2020年最后一個(gè)交易日：A股三大指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高

新華社上海1月1日電 2020年最后一個(gè)交易日，A股三大指數(shù)全部創(chuàng)出年內(nèi)新高，為一整年的行情畫(huà)下完美句號(hào)。2020年全年，創(chuàng)業(yè)板指上漲64.96%，漲幅在全球主要市場(chǎng)指數(shù)中雄踞榜首。上證指數(shù)、深證成指年內(nèi)分別上漲13.87%、38.73%。

創(chuàng)業(yè)板指大幅領(lǐng)跑表征著A股的結(jié)構(gòu)之變：2020年，貴州茅臺(tái)市值超越工商銀行、寧德時(shí)代市值超越中國(guó)石油、美的集團(tuán)市值等于萬(wàn)保招金市值之和，A股市值排名前30位的公司里中小創(chuàng)企業(yè)由2019年的1家猛增至8家……A股主流資金正向成長(zhǎng)確定性高、代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的核心資產(chǎn)加速匯集。同時(shí)，績(jī)差品種在過(guò)去一年的平均漲幅為-0.14%，已與牛市無(wú)緣。

近幾年來(lái)A股結(jié)構(gòu)性分化行情顯示，專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)大幅提升。海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，隨著越來(lái)越多的個(gè)人投資者由直接投資轉(zhuǎn)為間接投資，由機(jī)構(gòu)化驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)化成為資本市場(chǎng)邁向成熟的關(guān)鍵指標(biāo)，這在過(guò)去一年的A股市場(chǎng)中展現(xiàn)得淋漓盡致。

主流資金持續(xù)向頭部公司匯集

自2017年外資大規(guī)模進(jìn)駐A股以來(lái)，核心資產(chǎn)一躍成為市場(chǎng)熱詞。過(guò)去一年中，隨著外資及本土機(jī)構(gòu)持倉(cāng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，核心資產(chǎn)的邏輯得到持續(xù)性強(qiáng)化。

2020年，主流機(jī)構(gòu)投資者選股范圍十分集中，主要聚焦于成長(zhǎng)確定性較高、代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的各行業(yè)板塊的龍頭公司。由于優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的相對(duì)稀缺，資金呈“抱團(tuán)”態(tài)勢(shì)，該態(tài)勢(shì)在年末愈發(fā)凸顯。

這一結(jié)構(gòu)化行情主要體現(xiàn)在兩方面：一是頭部公司市值持續(xù)擴(kuò)張，且擴(kuò)張速度高于市場(chǎng)平均水平；二是成交集中度持續(xù)提升，主流資金向頭部公司聚攏。

從市值維度看，截至2020年末，市值排在前10%的公司在全部A股中的市值占比高達(dá)66.62%（剔除已退市公司，下同），較2019年末提升了1.21個(gè)百分點(diǎn)。自2016年以來(lái)，10%的頭部公司的市值占比逐年提高，過(guò)去5年間已累計(jì)提升逾14個(gè)百分點(diǎn)。

從成交維度看，2020年全年，成交額排前10%的公司在全部A股中的成交占比達(dá)47.28%，較2019年提升了2.76個(gè)百分點(diǎn)，自2016年以來(lái)已累計(jì)提升近16個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)上交所披露的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，至2020年11月底，滬市總市值在500億元以上的大型、超大型上市公司共171家，占滬市公司總數(shù)的9.65%；2012年時(shí)，滬市大型、超大型市值公司只有55家，僅占公司總數(shù)的5.9%。大型市值公司比重近年來(lái)明顯提升，跟美股等境外成熟市場(chǎng)的差距正在縮小。

投資者結(jié)構(gòu)方面，目前上交所股票市場(chǎng)境內(nèi)外專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的持股市值占比近20%，顯著高于2016年的不到15%；個(gè)人投資者持股市值占比則由2016年的24%下降到現(xiàn)在的20%。

高ROE公司平均漲幅逾40% 溢價(jià)明顯

A股市場(chǎng)的“牛短熊長(zhǎng)”曾被長(zhǎng)期詬病，特別是2007年、2015年的兩輪牛市中，居民資金情緒化追高涌入，推動(dòng)大部分公司股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其基本面，最終的估值回歸使市場(chǎng)難免大起大落。

自2019年初股指觸底反彈以來(lái)，A股已持續(xù)走牛兩年。在此期間，市場(chǎng)的整體格局與前兩輪“瘋牛”行情有著本質(zhì)區(qū)別。主流資金將公司基本面因素的權(quán)重大幅調(diào)高，炒小炒差之風(fēng)再難吹起，個(gè)股齊漲齊跌的局面也不復(fù)出現(xiàn)。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，長(zhǎng)期以來(lái)，A股給了“不確定性”更高的估值溢價(jià)，而給予“確定性”較低的估值溢價(jià)，這恰與成熟市場(chǎng)的估值體系結(jié)構(gòu)相反。但自2017年以后，未來(lái)業(yè)績(jī)相對(duì)“確定”的大市值公司的估值水平有了明顯提升，而存在諸多“不確定性”的公司的估值水平有所下移，A股估值體系正趨向合理。

記者注意到，ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)成為近年來(lái)主流資金擇股時(shí)的考量重點(diǎn)。高ROE的公司取得明顯的超額回報(bào)和估值溢價(jià)。統(tǒng)計(jì)顯示，2020年全年成交額排前10%的公司，其2020年前三季度ROE中位數(shù)為8.33%，高于A股整體5.27%的平均水平，顯示資金抱團(tuán)的方向是高ROE品種。

如將所有A股按2020年前三季度ROE進(jìn)行排序，并從高到低三等分，這一基本面因子對(duì)股價(jià)超額收益的解釋力便更為強(qiáng)烈。

其中，高ROE組2020年全年股價(jià)平均漲幅高達(dá)43.79%，大幅跑贏上證指數(shù)與深證成指；中ROE組全年平均漲幅為14.96%，與上證指數(shù)基本持平；低ROE組全年平均漲幅為-0.14%，在這輪牛市里完全“置身事外”。

A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)有望繼續(xù)強(qiáng)化

普通投資者應(yīng)如何適應(yīng)機(jī)構(gòu)化的市場(chǎng)新生態(tài)，已成為無(wú)可回避的課題。展望2021年，研究機(jī)構(gòu)普遍表示，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)將繼續(xù)強(qiáng)化，結(jié)構(gòu)性分化大概率仍是行情主旋律。

如中信證券最新預(yù)計(jì)，到2025年末，公募基金的持股市值將從當(dāng)前的4.1萬(wàn)億元提升到9.1萬(wàn)億元，占比提升至8.7%；同時(shí)，外資持股市值或?qū)漠?dāng)前的2.8萬(wàn)億元提升到8.3萬(wàn)億元，占比提升至8%。

李迅雷同樣強(qiáng)調(diào)，2021年行情結(jié)構(gòu)分化的格局還會(huì)持續(xù)，因?yàn)檫@是“存量經(jīng)濟(jì)”主導(dǎo)下的大趨勢(shì)。且從公募基金連續(xù)兩年超過(guò)30%的收益率中位數(shù)看，“時(shí)代的天平正在向機(jī)構(gòu)投資者傾斜”。

李迅雷表示，自2017年之后，存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的格局越來(lái)越明顯，建材、農(nóng)林牧漁、食品飲料、家電等行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化，龍頭公司的超額盈利明顯。機(jī)構(gòu)投資理念也與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的趨勢(shì)相契合，且機(jī)構(gòu)較個(gè)人投資者擁有更為廣泛的社會(huì)資源，使其更善于發(fā)現(xiàn)行業(yè)中的潛在頭部企業(yè)。

國(guó)盛證券策略首席張啟堯認(rèn)為，2020年注定是載入資本市場(chǎng)史冊(cè)的一年，“公募大時(shí)代”與“A股機(jī)構(gòu)化”成為兩大年度關(guān)鍵詞。展望未來(lái)，隨著A股市場(chǎng)走向成熟，機(jī)構(gòu)化、結(jié)構(gòu)化、大分化的格局仍將繼續(xù)呈現(xiàn)。在居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金的大背景下，A股的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程還有望進(jìn)一步加速。由機(jī)構(gòu)化推動(dòng)價(jià)值化，A股價(jià)值投資理念成為無(wú)可撼動(dòng)的市場(chǎng)主流。而機(jī)構(gòu)憑借對(duì)行業(yè)、個(gè)股的深度研究，有望長(zhǎng)期取得超額收益。

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