全面注冊制改革即將來臨 退市新規(guī)實施正當(dāng)其時

新華社上海1月1日電 新年來臨，新一輪退市制度改革正式開啟。此輪改革備受期待，也備受矚目，因為這是一輪在全面注冊制時代來臨前夜推出的改革，市場化的基座被夯實，法治化的根基在加固，常態(tài)化的共識在凝聚——當(dāng)前正是退市難“堅冰”消融的最佳時機(jī)。唯有把握住難能可貴的改革機(jī)遇，堅守改革初心，保持改革魄力，才能將市場化、法治化、常態(tài)化的退市制度不斷推向成熟、臻于完善。

注冊制改革的歷史時機(jī)難得。盡管多年來退市制度改革一直在路上，卻并無注冊制的“骨架”來支撐其血肉。而這一次，以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革試點為始，不僅在制度上先行對退市制度進(jìn)行一番改造，更難得的是，注冊制改革引發(fā)的入口制度變革引發(fā)了出口制度深化改革的“共振”，只有出入無疾，新陳代謝通暢，資本市場才能生生不息。

注冊制改革增加了上市公司供給，加速市場優(yōu)勝劣汰，提升了市場化配置資源的效率。出口端市場化優(yōu)勝劣汰的車輪已蓄勢待發(fā)，“雙輪驅(qū)動”格局下的注冊制“施工圖”正在全面鋪開，并以此為引領(lǐng)，新一輪退市制度正沿著市場化、法治化、常態(tài)化的軌跡，走出一條與中國特色注冊制相匹配的實踐之路。

市場化退市的基座被不斷夯實。市場的問題要用市場的力量解決。當(dāng)前，市場正在積聚越來越多的力量，市場資源配置的功能逐漸強(qiáng)化。從近兩年來明顯增多的“面值退市”公司就可見一斑。自2018年末中弘股份成為首家面值退市公司以來，2019年、2020年每年滬深兩市面值退市數(shù)量逐年攀升。這正是退市市場化環(huán)境日趨成熟的最佳佐證。

以此為契機(jī)，市場化退市指標(biāo)也在改革中不斷完善。此次交易類指標(biāo)中加入了“市值”指標(biāo)并設(shè)置了3億元門檻，借鑒了“市值退市標(biāo)準(zhǔn)一般為上市標(biāo)準(zhǔn)三分之一”的國際實踐，也留給了市場優(yōu)勝劣汰、自然進(jìn)化的空間，隨著注冊制改革的深入，市場配置資源效率的提升，現(xiàn)在看似“超前”的“3億門檻”在何時會成為一個能夠被實踐廣泛驗證的標(biāo)準(zhǔn)，我們拭目以待。

法治化的根基不斷被加固。2012年以來，A股退市制度先后經(jīng)歷了三次大的改革，已經(jīng)建立了財務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類等4類強(qiáng)制退市指標(biāo)體系和主動退市情形，并設(shè)立風(fēng)險警示板揭示退市風(fēng)險，退市制度的基本框架已經(jīng)搭建。此次改革構(gòu)建更趨于完善的退市指標(biāo)體系，凸顯對突出問題的“精準(zhǔn)打擊”。例如，強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)監(jiān)管惡意規(guī)避退市，通過財務(wù)類指標(biāo)和審計意見類型指標(biāo)交叉適用，打擊規(guī)避退市，以“扣非凈利潤+營業(yè)收入”組合指標(biāo)替代原先單純凈利潤指標(biāo)，重點刻畫并“識別”殼公司。尤其是關(guān)于重大違法退市，在原有年報財務(wù)造假等四類重大違法情形繼續(xù)保留的基礎(chǔ)上，新增了重大財務(wù)造假退市量化指標(biāo)，主要是針對近年極少數(shù)極端惡劣案例，扎牢補(bǔ)全重大財務(wù)造假退市指標(biāo)體系，將此類特殊的重大財務(wù)造假公司納入退市范圍，精準(zhǔn)打擊惡性財務(wù)造假行為，力求將重大財務(wù)造假的“害群之馬”清出市場。

退市制度搭建的同時，資本市場同退市相關(guān)的基礎(chǔ)配套制度“缺位”矛盾日益凸顯，退市制度要“更進(jìn)一步”，就必須蹚入改革“深水區(qū)”。這些“短板”在近年補(bǔ)齊，空白逐漸被填滿。2020年3月實施的新證券法創(chuàng)設(shè)了“中國版”集體訴訟制度。近日證監(jiān)會更是公開表示，證監(jiān)會首例集體訴訟即將啟動。數(shù)天前，刑法修正案（十一）獲得全國人大常委會審議通過，成為繼證券法大修之后涉及資本市場的又一項重大立法活動。其中針對欺詐發(fā)行、信息披露造假等資本市場“毒瘤”，大幅強(qiáng)化了刑事打擊力度，為打擊證券期貨違法犯罪行為、提升違法成本提供了最堅強(qiáng)有力的“上位法”支撐。

常態(tài)化退市的共識正在凝聚。出口端要實現(xiàn)“有一家、退一家”，被動出清和主動退市兩端“發(fā)力”的共識正在凝聚。2020年11月3日公布的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中，明確提出“建立常態(tài)化退市機(jī)制”，為“十四五”期間資本市場高質(zhì)量發(fā)展指明了方向。近年來，滬深交易所積極暢通出口關(guān)，拓寬多元化退出渠道，努力實現(xiàn)常態(tài)化退市，形成能上能下的市場機(jī)制。一方面，今年以來累計退市公司數(shù)量已達(dá)到20家，創(chuàng)下歷年新高。另一方面，通過并購重組、破產(chǎn)重整、吸收合并等方式實現(xiàn)新舊產(chǎn)業(yè)更迭、吐故納新也正獲得切實的政策支持。

對重大違法行為的“零容忍”的共識正在凝聚。征求意見稿發(fā)布后各界對財務(wù)造假退市指標(biāo)自發(fā)的大討論，既是市場視角對退市指標(biāo)寬嚴(yán)尺度的探討，更反映了大眾對監(jiān)管嚴(yán)懲財務(wù)造假行為的強(qiáng)烈期待。正式稿設(shè)置了更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，包括將造假年限由3年減少為2年，且以連續(xù)2年造假合計數(shù)進(jìn)行計算，防止惡意規(guī)避；將造假比例由100%降至50%；造假金額合計數(shù)由10億元降為5億元；新增營業(yè)收入指標(biāo)。市場的聲音得到了尊重。資深投行人士王驥躍表示，有進(jìn)有出才是市場常態(tài)，加大市場淘汰力度和重大違法強(qiáng)制退市制度，暢通多元化退市渠道，有利于清除低質(zhì)上市公司，提高整體上市公司的質(zhì)量。

崢嶸三十年，不負(fù)改革志。新一輪退市制度的改革號角已然吹響。我們相信，通過市場的優(yōu)勝劣汰，高質(zhì)量的上市公司隊伍必將越來越壯大。

關(guān)鍵詞： 退市制度