新疆眾和(600888)：利潤結構優(yōu)化 估值有望修復

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公司發(fā)布2023 年中報。2022 年上半年公司實現(xiàn)營收32.42 億元，同比-23.39%；歸母凈利8.22 億元，同比+4.34%。分季度來看，2022Q2 公司實現(xiàn)營收17.93 億元，同比-15.27%，環(huán)比+23.72%；歸母凈利3.96 億元，同比-3.04%，環(huán)比-7.04%。

利潤結構優(yōu)化，投資收益占比下降。公司在能源端持有天池能源14.22%的股權，可抵消因煤價上漲而導致的公司自發(fā)電及外購電成本上漲的影響。公司Q2 對聯(lián)營企業(yè)的投資收益為2.06 億元，同比-5.98%，環(huán)比-25.32%；投資收益在凈利潤中的占比為52.03%，同比-1.63 pct，環(huán)比-12.73 pct。投資收益在凈利潤中的占比下降，鋁加工主業(yè)的比重提升，利潤結構優(yōu)化。

Q2 扣除聯(lián)營投資收益的凈利潤為1.90 億元，環(huán)比Q1 提升26.56%。2023 年上半年，在傳統(tǒng)市場需求減弱、國內消費類市場恢復緩慢的情況下，公司努力開發(fā)增量市場，提高分布式光伏及新能源領域的訂單量，實現(xiàn)汽車輕量化及重大裝備制造用高性能鋁合金訂單增長。下游需求逐步回暖，公司二季度主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量較一季度有所回升，Q2 扣除聯(lián)營投資收益的凈利潤為1.90 億元，同比+0.36%，環(huán)比+26.56%。

加快募投項目建設，有望更充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢。2023 年7 月公司發(fā)行可轉換債券，募集資金13.75 億元，用于高純鋁、電子鋁箔、電極箔產(chǎn)能建設。2023 年上半年，公司加快募投項目建設，截至2023 年中報，高性能高純鋁清潔生產(chǎn)項目、高性能高壓電子新材料項目的工程進度均達50%。未來有望加速提升公司鋁電子新材料產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模，更加充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，推動公司高質量發(fā)展，增強發(fā)展后勁。

我們維持預測公司2023-2025 年每股收益分別為1.08 元、1.12 元、1.12 元，采用相對估值，維持2023 年10 倍PE 的估值，維持買入評級，對應目標價10.8 元。

風險提示

鋁電解電容器需求不及預期；公司新建項目進度不及預期。

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