市凈率和市盈率

在投資最初的階段，我非?？粗厥袃袈?。PB就是市值除以凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)是公司賬上屬于股東的東西，是真正的干貨。如果PB很高，比如市值是凈資產(chǎn)的10倍，感覺(jué)就好像買了十斤肉，里面注了9斤水，這虧吃的太大了。別說(shuō)10倍，就是3、5倍也很難接受，最好是1倍甚至1倍以下，這樣心里才踏實(shí)，感覺(jué)沾光了。有這么多的凈資產(chǎn)兜底，心里就踏實(shí)了。

似乎做投資的人，在初期都喜歡撿煙蒂。可能要看懂一家公司會(huì)更難，長(zhǎng)時(shí)間持有也有違人性。而煙蒂主打的就是便宜，這個(gè)公司商業(yè)模式咋樣？未來(lái)十年會(huì)咋樣？并不是最重要的，反正也沒(méi)想長(zhǎng)期持有。便宜買入，漲一波就走人，換下一個(gè)便宜的，聽(tīng)起來(lái)感覺(jué)很不錯(cuò)。

在這種思維之下，PB就尤其重要了。PB有種底線思維的意味，凈資產(chǎn)是一個(gè)底線，這公司市值都接近甚至低于凈資產(chǎn)了，怎么著也不會(huì)有太大下跌空間了吧！

(資料圖片)

而實(shí)際上公司的價(jià)值是由未來(lái)盈利情況決定的，當(dāng)一個(gè)公司未來(lái)盈利情況變差，再多的凈資產(chǎn)，只是一堆應(yīng)收賬款，存貨，廠房設(shè)備啥的，真實(shí)價(jià)值要大打折扣。如果公司有大量負(fù)債，賬上凈資產(chǎn)很容易就被吃光光。除非公司沒(méi)啥負(fù)債，還有很大比例的隱秘性資產(chǎn)，比如多年前買入的地皮或樓盤，因?yàn)闀?huì)計(jì)制度的原因，是按成本計(jì)價(jià)的，而現(xiàn)在的實(shí)際價(jià)值是當(dāng)初成本的很多倍。

當(dāng)我把關(guān)注點(diǎn)放到生意本身上來(lái)，而不是資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)字，就會(huì)發(fā)現(xiàn)真正的好生意，往往不需要太多的投入就能產(chǎn)生大量的利潤(rùn)，這樣的公司不會(huì)有太多凈資產(chǎn)，PB肯定很高。

相反，盈利能力很差的公司，需要大量的投入才產(chǎn)生微薄的利潤(rùn)，那PB相對(duì)要低的多。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)多嘛，需要很大的投入，要么就是流動(dòng)資產(chǎn)投入大，大量的應(yīng)收款和存貨。要么是非流動(dòng)資產(chǎn)，需要巨大的廠房設(shè)備投入。而基本上盈利能力差的公司，這兩者都兼?zhèn)洹?/strong>

比如一個(gè)公司賺十億，要投入100億的凈資產(chǎn)，如果估值十倍的話，那市值也是100億，PB就是1倍。另一個(gè)公司賺十億，只需要投入30億的凈資產(chǎn)，估值也是十倍，市值同樣100億，PB卻達(dá)到3倍多。

在其他條件未知的情況下，這兩個(gè)生意一定要做選擇，我肯定選第二個(gè)，盡管其PB是第一個(gè)的三倍多。一個(gè)凈資產(chǎn)收益率能達(dá)到30%以上的公司，其盈利能力、商業(yè)模式，護(hù)城河大概率比只能賺10%的公司都要強(qiáng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，能長(zhǎng)期賺取高利潤(rùn)率的公司一定有其獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力。

一個(gè)生意投入少，又賺的多。那為什么別人不進(jìn)來(lái)投資？肯定是別人進(jìn)不來(lái)，要是大家都能進(jìn)來(lái)，它還能賺高額利潤(rùn)嗎？別人為什么進(jìn)不來(lái)？這就是有護(hù)城河，沒(méi)有護(hù)城河的公司，大家都能進(jìn)來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，賺取微薄的利潤(rùn)，而且很容易被人取代。有護(hù)城河的公司，他們主要不是靠賬上的有形資產(chǎn)賺錢，而是無(wú)形資產(chǎn)，比如品牌。而這些無(wú)形資產(chǎn)在賬上體現(xiàn)不出來(lái)，PB肯定會(huì)很高。

比如茅臺(tái)的凈資產(chǎn)2000億左右，市值2萬(wàn)億以上，PB高達(dá)十倍以上。實(shí)際上茅臺(tái)大部分資產(chǎn)都是現(xiàn)金，而且沒(méi)什么負(fù)債。去掉1000億現(xiàn)金拿去分紅，凈資產(chǎn)就只有1000億了，PB就20倍以上了。但是公司還是那個(gè)公司，絲毫不影響其經(jīng)營(yíng)，股東還可以拿分紅買更多的股票。即使茅臺(tái)股價(jià)再跌50%，PB依然很高，因?yàn)槠渲恍枰倭績(jī)糍Y產(chǎn)就能產(chǎn)生大量利潤(rùn)。

如果太關(guān)注PB，基本完美的避開(kāi)了好生意好公司。選到的都是一些投入很大，資產(chǎn)很重，盈利能力很差的公司。我現(xiàn)在，基本不關(guān)注PB，沒(méi)有什么意義。

而市盈率，其參考價(jià)值要大的多，但也有其局限性。

PE就是市值除以凈利潤(rùn)，也就是你愿意用凈利潤(rùn)多少倍的價(jià)格買這個(gè)公司。倍數(shù)低，那肯定就更便宜，反之就更貴。但這里也要考慮一些因素。PE只是當(dāng)期利潤(rùn)的倍數(shù)，它不管利潤(rùn)的質(zhì)量，也不管以后的利潤(rùn)。

我覺(jué)得利潤(rùn)的質(zhì)量有幾個(gè)方面：

第一是自由現(xiàn)金流，一個(gè)公司的利潤(rùn)是實(shí)打?qū)嵖芍涞默F(xiàn)金流，還是一大堆存貨，應(yīng)收款呢？這個(gè)區(qū)別非常大。

第二是負(fù)債率，一個(gè)公司沒(méi)什么負(fù)債能賺這么多利潤(rùn)，另一個(gè)公司高負(fù)債高風(fēng)險(xiǎn)才賺這么多利潤(rùn)。這個(gè)區(qū)別也非常大。

第三，大家補(bǔ)充。

不僅要考慮當(dāng)期的利潤(rùn)和質(zhì)量，還要看以后?。∫院笾饕袔讉€(gè)方面。

首先長(zhǎng)久性，一個(gè)公司有堅(jiān)固的護(hù)城河，可以持久的賺錢，一個(gè)公司未來(lái)十年不知道還在不在。兩個(gè)公司同樣的PE，你覺(jué)得是一樣的便宜嗎？根本不是一回事！

再一個(gè)成長(zhǎng)性，這個(gè)不用我多說(shuō)，大家都理解。

第三，我還要說(shuō)一個(gè)大家可能不怎么理解的東西，還是盈利能力的問(wèn)題。比如A公司凈資產(chǎn)100億，年賺50億，凈資產(chǎn)收益率50%，未來(lái)十年成長(zhǎng)5倍，十年后年賺250億，假設(shè)其是線性勻速成長(zhǎng)，十年一共賺大約1300億。十年后凈資產(chǎn)要到500億才能賺250億，也就是說(shuō)為了成長(zhǎng)要再投入400億，1300億除去400億，還有900億的利潤(rùn)可以分紅。

另一個(gè)公司B，凈資產(chǎn)100億，年賺10億，凈資產(chǎn)收益率10%，未來(lái)十年也是成長(zhǎng)5倍，十年后年賺50億，十年一共約賺260億。在10%的凈資產(chǎn)收益率下，凈資產(chǎn)也要達(dá)到500億才能支持其年賺50億，那未來(lái)十年也要再投入400億，也就是說(shuō)不但要把所有的利潤(rùn)都投進(jìn)入，還要再融資140億。A公司和B公司同樣的成長(zhǎng)性，如果PE一樣，你覺(jué)得是一樣便宜嗎？根本不是一回事。

第四，大家補(bǔ)充。

其實(shí)上面所有影響當(dāng)期利潤(rùn)質(zhì)量和未來(lái)利潤(rùn)的因素，在短期一兩年看起來(lái)，似乎區(qū)別并不大，所以你如果不是長(zhǎng)期投資的思路，那么你還是會(huì)覺(jué)得PE低更重要，比上面那些因素更重要，因?yàn)镻E低，短期會(huì)更便宜，而你投的就是短期。

而如果把時(shí)間拉長(zhǎng)，上面所說(shuō)的因素會(huì)讓兩個(gè)公司產(chǎn)生巨大差距，因?yàn)檫@些因素決定了公司未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，也就是公司真正的價(jià)值。時(shí)間越長(zhǎng)，差距越大，這個(gè)差距遠(yuǎn)不是短期PE更低一點(diǎn)能夠彌補(bǔ)的。如果你是長(zhǎng)期投資的思維，你自然會(huì)意識(shí)到什么更重要。這并不需要你更聰明，能看到別人看不到的東西，只是看問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)不一樣，你關(guān)注的東西就不一樣，你認(rèn)為重要的東西也會(huì)不一樣。

一個(gè)公司，是我能理解的好公司，當(dāng)我要去投這個(gè)公司的時(shí)候，它股價(jià)跌一點(diǎn)，PB、PE低一點(diǎn)，肯定更好。但是兩個(gè)不同的公司，不一定PB、PE更低的就更便宜。10倍PB的也許比1倍PB的更便宜，10倍PE的也許比30倍PE的更貴。實(shí)際上，當(dāng)你不理解一個(gè)公司的時(shí)候，你是很難通過(guò)PB、PE判斷其便不便宜的。

以上純屬個(gè)人之見(jiàn)，切勿片面去相信，比如以后買公司就不看PB、PE了。實(shí)際上任何觀點(diǎn)都和PB、PE一樣。當(dāng)你知道自己在做什么的時(shí)候，對(duì)于別人的觀點(diǎn)你就能取舍有道。當(dāng)你不知道自己在做什么的時(shí)候，別人的任何觀點(diǎn)對(duì)你都沒(méi)有意義，甚至都會(huì)產(chǎn)生副作用。個(gè)中之理，值得玩味。