浙商證券：重視龍頭長期價值 順周期下快遞業(yè)順豐控股有望率先受益

浙商證券（601878）發(fā)布研究報告稱，重視龍頭長期價值，順周期下順豐控股（002352）有望率先受益。2023年疫后弱復蘇下，快遞量增速將逐步恢復，頭部企業(yè)競爭將加速行業(yè)集中，業(yè)績不確定性或將提升。中長期來看，快遞行業(yè)規(guī)模經濟顯著，行業(yè)將回歸良性競爭。建議關注順豐控股(002352.SZ)(此前股價超跌帶來充足安全邊際，中長期價值空間廣闊，順周期背景下有望率先受益)，圓通速遞（600233）(600233.SH)(單票盈利領先改善，關注后續(xù)數(shù)字化建設深入)。

浙商證券主要觀點如下：

快遞量：申通增速領先，頭部企業(yè)持續(xù)分化

(資料圖)

7月行業(yè)快遞量同比增長11.7%，基本保持平穩(wěn)。7月社零總額同比增長2.5%，其中實物商品網上零售額同比增長6.62%。

1)圓通：7月業(yè)務量16.9億件，同比+12.2%

2)韻達：7月業(yè)務量15.73億件，同比-0.8%

3)申通：7月業(yè)務量14.39億件，同比+20.4%

4)順豐：7月業(yè)務量8.83億件，同比+7.7%(不含豐網)。隨著疫后國內整體需求復蘇，公司業(yè)務量較穩(wěn)定。

核心觀點：弱復蘇下，快遞件量增長較穩(wěn)健。消費信心仍待提振，線上化率提升與電商格局演化將繼續(xù)為電商快遞行業(yè)提供快遞量增長動能。若后續(xù)出臺消費提振政策措施，預計居民消費增速將逐步回升。各家企業(yè)快遞量增速自2022年分化，2023年分化趨勢延續(xù)。

快遞價：價格穩(wěn)定指引頻出

7月浙江發(fā)布《金華市快遞行業(yè)合規(guī)指引》，8月15日，揭陽市快遞行業(yè)協(xié)會發(fā)布《關于切實保障快遞員合法權益、共同維護快遞市場經營秩序的倡議書》

1)圓通：7月單價2.33元，同比變動-9.0%，環(huán)比變動-0.04元(公司表示Q2以來，輕量化小件占比提升，快遞產品單票重量和單票收入有所下降)

2)韻達：7月單價2.20元，同比變動-12.4%，環(huán)比變動-0.12元。

3)申通：7月單價2.15元，同比變動-11.2%，環(huán)比變動-00.06元。

4)順豐：7月單價16.73元，同比變動-5.3%(不含豐網，考慮豐網同比變動4.43%)，環(huán)比變動0.31元。

核心觀點：2023年初頭部企業(yè)份額關注度提升，龍頭公司份額提升目標更加堅定。雖受淡季影響，且疊加局部競爭持續(xù)，但局方仍嚴格管控非理性價格競爭，產糧區(qū)價格穩(wěn)定指引近期頻出。預計低于成本的非理性價格戰(zhàn)不會再現(xiàn)。

競爭格局：頭部份額將持續(xù)分化，龍頭份額目標堅定

1)圓通：7月市占率15.7%，環(huán)比變動0.03pct

2)韻達：7月市占率14.6%，環(huán)比變動0.78pct

3)申通：7月市占率13.4%，環(huán)比變動0.08pct

4)順豐：7月市占率8.2%，環(huán)比變動-0.69pct

核心觀點：隨著線上消費滲透率的提升，上游電商銷售額增速放緩，市場進入存量競爭。目前競爭格局未達穩(wěn)態(tài)。2023年春節(jié)后義烏等“產糧區(qū)”出現(xiàn)較為激烈的價格競爭，龍頭公司份額提升目標堅定。預計良性競爭將持續(xù)，且極兔收購豐網并上市，未來行業(yè)集中將加速。

風險提示：消費走弱，政策管控松動，快遞價格戰(zhàn)惡化。

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