諾輝健康陷財務造假風波股價三連跌 近四年虧超40億銷售費用率高達87%

來源：金融界

“中國癌癥早篩第一股”諾輝健康(06606.HK)遭遇做空，被指財務造假。

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8月17日晚間，諾輝健康再發(fā)聲明，稱做空報告毫無依據(jù)且具誤導性。

8月16日，一家名為CapitalWatch的投資機構(gòu)發(fā)布了一份名為《關(guān)于諾輝健康財務數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報告》。在該文件中，JCapitalInvestment認為，諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入。

諾輝健康是一家癌癥篩查檢測試劑商，已經(jīng)上市的主要產(chǎn)品為常衛(wèi)清、噗噗管和幽幽管，2021年登陸港交所。

近四年，諾輝健康的營業(yè)收入持續(xù)高速增長，但對應的歸屬于母公司股東的凈利潤(以下簡稱“凈利潤”)持續(xù)虧損，四年合計虧損超過40億元。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，導致諾輝健康持續(xù)虧損的一個十分重要的因素是，銷售費率偏高。近四年，公司將超87%的營業(yè)收入用于銷售，銷售費用主要為銷售人員薪酬及促銷開支等。

二級市場上，8月16日至18日，諾輝健康股價連續(xù)三個交易日下跌，累計跌幅約為10.41%。

到底有沒有財務造假？

諾輝健康被做空，市場關(guān)注的是，公司到底有沒有造假？

CapitalWatch在做空報告中指出，諾輝健康通過不斷壓貨的方式，營造九成虛假銷售收入，諾輝健康的真實業(yè)務量遠遠不及其公布的財務數(shù)據(jù)。根據(jù)其善意推算，諾輝公司2022年全年實際銷售額為7695萬元，與其公布的7.65億元相差9倍。

其中，質(zhì)疑點之一是，經(jīng)CapitalWatch調(diào)研，諾輝健康常衛(wèi)清產(chǎn)品在浙江大學醫(yī)學院附屬第二醫(yī)院的售價為500—600元/人份，供貨價必然低于500元。腫瘤早篩早檢業(yè)務活躍度高、受檢人群量大的醫(yī)院約655家，在此655家醫(yī)院范圍內(nèi)調(diào)查后，諾輝健康常衛(wèi)清產(chǎn)品約進入26家醫(yī)院，銷售量約為6000人份，樂觀估計以其在醫(yī)院端高達500元/人份的供貨價計算，2022年全年常衛(wèi)清在專業(yè)醫(yī)療市場銷售確認收入約為300萬元。報告進一步“善意推測”，常衛(wèi)清在臨床端銷量翻一倍，2022年銷量僅為600萬元。

報告還對噗噗管公衛(wèi)渠道銷售額、常衛(wèi)清民營體檢機構(gòu)確認收入以及電商平臺刷單提出質(zhì)疑。報告稱，電商平臺是諾輝健康財務銷售數(shù)據(jù)造假的重災區(qū)，其電商的銷售數(shù)據(jù)違反正常電商促銷的規(guī)律。此外，報告稱，電商平臺存在刷單現(xiàn)象，有客單價為9200元的銷售鏈接。

2022年，諾輝健康披露，常衛(wèi)清產(chǎn)品全年收入為3.57億元，同比增長266%，銷量為36.14萬單位。噗噗管實現(xiàn)營收2.01億元，同比增長74%；當年1月推出的幽幽管銷售收入為2.08億元。

3.57億元與600萬元，差距太大。對此，諾輝健康在16日、17日連續(xù)回應稱，做空報告失實、毫無依據(jù)，且屬于具誤導性的指控。

做空報告所稱，諾輝健康造假的手段之一就是向經(jīng)銷商等渠道壓貨。對此，諾輝健康解釋稱，常衛(wèi)清并未有經(jīng)銷商渠道，收入以單個醫(yī)院完成的到檢數(shù)量乘以出廠價方式確認，出廠單價在1200—1600元、600元—1200元不等。每份常衛(wèi)清的盒子均標注了唯一的二維碼，根據(jù)該二維碼可以確認消耗量。

對于CapitalWatch調(diào)研所得出的這26家醫(yī)院的銷量情況，諾輝健康暫時并未列舉出更明確的證據(jù)予以反擊。

值得一提的是，在8月16日的電話會議上，諾輝健康管理層提到，此次事件系“公關(guān)公司要訛詐公司300萬，被公司拒絕之后便公開發(fā)布報告”。公司將于8月21日發(fā)布半年報，相關(guān)方抓住了眼下半年報發(fā)布前的靜默期這個時間窗口。另外，律師正在積極準備法律文件，通過法律的方式進行訴訟。

備受關(guān)注的是，8月17日午間，一則疑似為做空報告起草方人士朱江的微信朋友圈在網(wǎng)絡流傳。這則朋友圈內(nèi)容為，疑似報告起草者稱，網(wǎng)傳18頁的報告實際上有40頁，其派人實地走訪調(diào)研了醫(yī)院、經(jīng)銷商和分公司，僅訪談記錄就有60多頁。

超八成營收用作銷售受關(guān)注

暫且不談諾輝健康銷售數(shù)據(jù)有沒有造假，單純從公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司也受到市場質(zhì)疑。

2015年，諾輝健康在浙江杭州成立，是中國首家專注于高發(fā)癌癥居家早篩的生物高科技公司。

2021年，公司領(lǐng)先行業(yè)首個實現(xiàn)香港聯(lián)交所成功上市，成為“中國癌癥早篩第一股”。

目前，公司已經(jīng)上市銷售的三款產(chǎn)品中，常衛(wèi)清是中國目前唯一獲得國家藥監(jiān)局批準的癌癥篩查產(chǎn)品，完成了中國目前唯一癌癥篩查大規(guī)模前瞻性多中心注冊臨床試驗，適用于40—74歲的結(jié)直腸癌高風險人群。幽幽管是中國目前唯一獲得國家藥監(jiān)局批準的幽門螺桿菌消費者自測產(chǎn)品。噗噗管是中國首個獲批的便隱血(FIT)居家自測器。

傳統(tǒng)的腸胃篩查，主要通過腸胃鏡進行侵入式檢查，諾輝健康的產(chǎn)品優(yōu)勢在于，其試劑產(chǎn)品主要基于糞便樣本，更具有便捷性。因此，諾輝健康的產(chǎn)品受到了不少患者歡迎。

據(jù)披露，諾輝健康的產(chǎn)品銷售渠道主要是醫(yī)院、藥店和體檢機構(gòu)等。

依靠三款具備較強競爭力的產(chǎn)品，諾輝健康營業(yè)收入實現(xiàn)了快速增長。2018年，公司營業(yè)收入為0.19億元，凈利潤為虧損2.25億元。2019年至2022年公司營業(yè)收入分別為0.59億元、0.71億元、2.13億元、7.65億元，同比增長211.88%、20.34%、201.60%、259.12%。

然而，與之對應的凈利潤的數(shù)據(jù)卻有些難看。2019年至2022年，公司凈利潤分別為虧損1.06億元、7.89億元、30.85億元、0.79億元，四年合計虧損40.59億元。

營業(yè)收入與凈利潤嚴重背離，一個十分重要的原因是公司銷售費用偏高。2019年至2022年，公司銷售費用分別為0.76億元、0.65億元、2.71億元、5.55億元，四年合計為9.67億元。四年銷售費用占營業(yè)收入合計數(shù)的87.35%。其中，2019年、2021年銷售費用均高于營業(yè)收入，2022年，銷售費用占營收入的比例最低，也達到72.55%。

根據(jù)年報，公司銷售費用主要為員工成本及促銷推廣開支。

今年上半年，諾輝健康預計扭虧為盈。根據(jù)業(yè)績預告，上半年，公司總收入預期介于8億元至8.37億元，同比增長區(qū)間為254.2%至270.8%，毛利率預期介于87.3%至94.3%，經(jīng)調(diào)整凈溢利逾4500萬元。這是公司首次錄得12個月經(jīng)調(diào)整凈溢利。

備受關(guān)注的還是銷售費用問題。

諾輝健康核心產(chǎn)品常衛(wèi)清，單人份在臨床渠道的出廠價是1200元—1600元，在DTC渠道(包括保險公司、健康管理公司以及電商的第三方平臺)的出廠價是600元—1200元，在民營企業(yè)的出廠價是300元—500元。

CapitalWatch則在做空報告中指出，常衛(wèi)清“出售給愛康國賓的銷售單價為260元/人份(含檢測、快遞費等)”。

同一款產(chǎn)品的價格為何如此懸殊？公開信息顯示，諾輝健康方面回應，因為進院花費了更多的推廣宣傳教育投入，由公司承擔。體檢的這部分費用則由機構(gòu)自行承擔，所以低很多。

銷售費率整體上高達87.35%，是否合理？諾輝健康是否會本次醫(yī)療反腐重點關(guān)注對象，值得繼續(xù)關(guān)注。

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