毛利率創(chuàng)歷史新低，大股東中報(bào)前開(kāi)始減持，德賽西威股價(jià)創(chuàng)兩個(gè)月新低｜看財(cái)報(bào)

汽配頭部企業(yè)德賽西威（002920.SZ）發(fā)布的半年報(bào)并沒(méi)有讓市場(chǎng)滿意。

(資料圖)

8月16日晚間，公司披露半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.24億元，同比增長(zhǎng)36.16%；凈利潤(rùn)6.07億元，同比增長(zhǎng)16.47%。

讓人疑惑的是，這份喜人的中報(bào)發(fā)布后，公司股價(jià)竟然大幅下挫，今日盤(pán)中最低下探至133.33元，一度創(chuàng)下近兩個(gè)月新低。截至8月17日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)收141.96元，下跌3.86%，總市值788億元。

鈦媒體APP注意到，雖然公司中報(bào)業(yè)績(jī)靚麗，但是其銷(xiāo)售毛利率卻創(chuàng)下歷史新低。且被公司寄予厚望的業(yè)務(wù)發(fā)展亦道路曲折。此外，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偻热ツ晟习肽攴啪?，而控股股東還在中報(bào)之前開(kāi)始減持。

業(yè)績(jī)增長(zhǎng)，毛利率卻創(chuàng)新低

半年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。對(duì)此，公司稱(chēng)，得益于競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和梯隊(duì)進(jìn)一步完善，近年來(lái)公司訂單儲(chǔ)備快速提升，未來(lái)訂單獲取空間顯著擴(kuò)大，為公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)打下良好的基礎(chǔ)。

據(jù)悉，公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于智能座艙、智能駕駛以及網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大業(yè)務(wù)。其中，公司主打的智能座艙業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.51億元，增幅為18.57%，不過(guò)該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比同比下滑至七成左右。智能駕駛業(yè)務(wù)上升速度較快，營(yíng)收為18.39億元，增幅超過(guò)86%，占總營(yíng)收比重已超過(guò)20%。對(duì)此，公司表示，由于高算力智能駕駛域控制器已在理想汽車(chē)、路特斯、上汽等客戶的車(chē)型上配套量產(chǎn)，同時(shí)更多輕量級(jí)、高性?xún)r(jià)比智能駕駛輔助方案獲得多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，即將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

而業(yè)務(wù)基數(shù)較低的網(wǎng)聯(lián)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)超過(guò)3倍，也實(shí)現(xiàn)6.35億元的營(yíng)收，成為增速最快的業(yè)務(wù)。

雖然公司業(yè)績(jī)得益于三大業(yè)務(wù)發(fā)展，但是其背后的隱憂仍需注意。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司銷(xiāo)售毛利率由去年底的23.03%降至今年上半年的20.65%，創(chuàng)下歷史新低。

毛利率為何持續(xù)下滑？這背后，可能是由于智能駕駛和智能座艙賽道巨頭環(huán)伺，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。

據(jù)了解，公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要來(lái)源于三類(lèi)。第一類(lèi)如智能駕駛、汽車(chē)互聯(lián)網(wǎng)連接的經(jīng)緯恒潤(rùn)、從智能座位切入智能駕駛的華陽(yáng)集團(tuán)，以及同時(shí)專(zhuān)注于智能駕駛、智能座位配置的均勝電子、華域汽車(chē)、中科創(chuàng)達(dá)等；第二類(lèi)如特斯拉、小鵬、蔚來(lái)等造車(chē)新勢(shì)力，他們一直在進(jìn)行智能駕駛特別是自動(dòng)駕駛領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)；第三類(lèi)是以華為、百度、小米等為代表的科技巨頭，也都在積極布局智能駕駛。以華為為例，其擁有HI全棧智能駕駛系統(tǒng)，而在智能座艙領(lǐng)域，則擁有鴻蒙座艙。

此外，近年來(lái)受經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)者消費(fèi)日趨保守、新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)走高等因素影響，下游新能源汽車(chē)市場(chǎng)的紅利也在不斷萎縮。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年—2022年，中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速分別為157.8%和93.4%，增速日趨下滑。就未來(lái)而言，中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)可能很難再給玩家提供舒適的成長(zhǎng)環(huán)境，公司發(fā)展或?qū)⒚媾R不小競(jìng)爭(zhēng)的壓力。

第二成長(zhǎng)曲線依賴(lài)英偉達(dá)

研報(bào)顯示，汽車(chē)電子行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前賽道已經(jīng)非常擁擠。而公司寄期智能座艙領(lǐng)域技術(shù)和客戶資源進(jìn)一步向智能駕駛領(lǐng)域拓展，從而打造公司的第二成長(zhǎng)曲線。半年報(bào)顯示，公司的智能駕駛業(yè)務(wù)占比為21.07%，同比增速高達(dá)86.38%，并且遠(yuǎn)超智能座艙業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度。不過(guò)，智能駕駛毛利率卻較智能座艙業(yè)務(wù)要低，其毛利率僅為17.01%，并且還比去年同期下降多達(dá)11個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)了解，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)背后離不開(kāi)域控制器，而域控制器背后需要算力支撐，而算力的核心原材料正是芯片。公司一直以來(lái)都是由英偉達(dá)提供，也是英偉達(dá)在國(guó)內(nèi)的第一家授權(quán)合作伙伴。一般來(lái)說(shuō)，芯片廠商和配套廠商是強(qiáng)綁定關(guān)系，一旦切入則技術(shù)、設(shè)備等匹配度高，車(chē)企選擇英偉達(dá)則大概率采購(gòu)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)。

不過(guò)，“傍上”英偉達(dá)的并非高枕無(wú)憂。由于行業(yè)快速的更新?lián)Q代迫使其必須年年巨額投資。近年來(lái)隨著自動(dòng)駕駛行業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)芯片也迭代迅速，基本上達(dá)到一年一升級(jí)的狀況。而作為方案配套商，的研發(fā)自然需要跟得上，否則就有被踢出局風(fēng)險(xiǎn)。

從研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，公司研發(fā)投入逐年增加。2018年—2022年，公司研發(fā)費(fèi)用由5.24億元增長(zhǎng)至16.12億元。不過(guò)，在如此情況之下，公司整體銷(xiāo)售毛利率不僅沒(méi)有起色，還出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。更令人擔(dān)憂的是，被公司寄予厚望的智能駕駛業(yè)務(wù)上半年銷(xiāo)售毛利率也下滑至17.01%。

實(shí)際上，智能駕駛的毛利大多都被英偉達(dá)拿走。以2021年年報(bào)為例，公司的芯片成本占總成本的比重為91.5%。而行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，自動(dòng)駕駛芯片已經(jīng)占到自動(dòng)駕駛域控制器的50%以上。換言之公司中游產(chǎn)業(yè)鏈的地位相當(dāng)被動(dòng)，如果上游的芯片斷供或者漲價(jià)，中游廠商盈利能力必然受挫。

此外，終端車(chē)企價(jià)格戰(zhàn)也有向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸的勢(shì)頭，一旦智能駕駛領(lǐng)域價(jià)格戰(zhàn)打響，就公司目前的盈利能力能否扛得住？而且，從存貨周期情況來(lái)看，公司存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)在走高，周轉(zhuǎn)效率在明顯走低。

70倍市盈率

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.07億元，同比增長(zhǎng)56.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)5.21億元，同比增長(zhǎng)41.01%。經(jīng)對(duì)比可見(jiàn)，公司今年上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)增速有所放緩。

而證券軟件顯示，當(dāng)前公司的市盈率接近70倍，所屬汽車(chē)行業(yè)市盈率均值為37.05倍，公司估值明顯高于行業(yè)均值。或是本次中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，投資者擔(dān)心無(wú)法消化其高企的估值，進(jìn)而出現(xiàn)股價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，故紛紛出逃。

值得注意的是，公司控股股東前不久才完成大比例減持。而減持時(shí)間剛好錯(cuò)開(kāi)財(cái)報(bào)窗口期，披露后很快便頂格完成減持計(jì)劃。

公告顯示，公司控股股東惠州市創(chuàng)新投資有限公司（下稱(chēng)“惠創(chuàng)投”）因自身資金需求，在今年7月11日-7月17日以大宗交易方式累積減持公司股份1110萬(wàn)股，占總股本比例的2%，減持均價(jià)149.53元，合計(jì)套現(xiàn)金額16.6億元。而減持完成后，惠創(chuàng)投持股比例由29.45%降至27.45%。同時(shí)由第一大股東降為第二大股東。持股比例28.30%的廣東德賽集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)德賽集團(tuán)）由第二大股東升至首位。

此外，惠創(chuàng)投還通過(guò)參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)出借公司股份合計(jì)550萬(wàn)股，占公司總股本的約1%。8月7日，控股股東又提出轉(zhuǎn)融通計(jì)劃，擬出借不超過(guò)1110萬(wàn)股，即不超過(guò)總股本的2%。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

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