季度拐點(diǎn)已現(xiàn)，投資價(jià)值凸顯

北摩高科(002985)

核心觀點(diǎn)：

事件公司發(fā)布半年度報(bào)告，2023年上半年?duì)I業(yè)總收入6.23億元，同比下滑3.06%，歸母凈利潤(rùn)為2.49億元，同比增長(zhǎng)18.22%。

(資料圖片僅供參考)

Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)103.4%，符合預(yù)期。2023H1公司營(yíng)收6.23億元（YOY-3.06%），Q2單季營(yíng)收3.08億（YOY+12.4%）。2023H1公司歸母凈利2.49億（YOY+18.22%），Q2單季業(yè)績(jī)1.14億（YOY+103.4%），基本符合預(yù)期。

公司23H1營(yíng)收下滑的主要原因是京瀚禹檢測(cè)業(yè)務(wù)因行業(yè)景氣下行疊加下游客戶采購(gòu)計(jì)劃調(diào)整等原因而大幅下滑24.6%。隨著京瀚禹南京檢測(cè)中心逐步啟用，下半年新訂單的增加將助力全年檢測(cè)業(yè)務(wù)收入降幅同比大幅收窄。Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)得益于機(jī)輪業(yè)務(wù)和剎車盤業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)23年全年機(jī)輪業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，而剎車盤業(yè)務(wù)因商業(yè)航空需求放量或?qū)?shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

公司23H1業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要源于增值稅退稅的增加和綜合所得稅稅率的降低。Q2業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)103.4%，主要源于高毛利的剎車盤和機(jī)輪業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)。

公司23H1毛利率68.4%，同比下行2.4pct，期間費(fèi)用率7.5%，同比下行0.2pct，研發(fā)費(fèi)用率同比持平，公司整體盈利能力略有下滑。

存貨高企，收入持續(xù)增長(zhǎng)無(wú)憂。公司23H1存貨6.78億，較期初增長(zhǎng)24.6%，其中原材料1.93億，較期初增長(zhǎng)28.7%，發(fā)出商品0.52億，較期初增長(zhǎng)117.6%，產(chǎn)成品1.15億，較期初增長(zhǎng)35.5%，發(fā)出商品和產(chǎn)成品快速增長(zhǎng)，預(yù)示公司未來(lái)收入持續(xù)增長(zhǎng)無(wú)憂。此外，得益于較好的回款和增值稅退稅，公司23H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額0.30億，同比增加114.3%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯改善。

起落架業(yè)務(wù)從0-1，剎車盤業(yè)務(wù)從1-10。剎車盤業(yè)務(wù)是公司基本盤，具有明顯的耗材屬性，軍航需求具有周期性，收入波動(dòng)相對(duì)較大。隨著民航自主可控要求的提升，公司積極拓展剎車盤在民航市場(chǎng)的應(yīng)用，效果顯著，未來(lái)有望成為公司剎車盤業(yè)務(wù)從1-10的重要支點(diǎn)。此外，2021年公司正式完成起落架著陸系統(tǒng)的交付，實(shí)現(xiàn)了從零部件供應(yīng)商、材料供應(yīng)商向系統(tǒng)供應(yīng)商、整體方案解決商的跨越式轉(zhuǎn)變，隨著新機(jī)型需求放量，預(yù)計(jì)起落架業(yè)務(wù)未來(lái)兩年將迎爆發(fā)式增長(zhǎng)。

投資建議：公司擁有多個(gè)在研軍品型號(hào)，隨著未來(lái)相關(guān)型號(hào)的逐步定型批產(chǎn)，公司持續(xù)增長(zhǎng)可期。此外，公司積極布局民航，以軍帶民，進(jìn)口替代空間巨大。預(yù)計(jì)公司2023年至2025年歸母凈利分別為4.60/6.28/7.80億，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)復(fù)合增速41.4%，EPS為1.39/1.89/2.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29x/21x/17x。我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)航剎領(lǐng)域龍頭，行業(yè)份額清晰，未來(lái)將受益于軍航的批量列裝和更新?lián)Q代，發(fā)展前景廣闊，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

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