環(huán)球熱消息：隔夜利率與7天期利率出現(xiàn)倒掛，未來(lái)兩三個(gè)月央行降準(zhǔn)可期？

為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，2月22日央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了3000億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.00%。

【資料圖】

截圖自央行官網(wǎng)

因2月22日有2030億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放970億元。

前幾日央行就已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)上由凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放。其中，自2月16日至2月21日連續(xù)4個(gè)交易日分別凈投放340億元、6320億元、2240億元和590億元。

與之對(duì)應(yīng)的，隨著央行凈投放規(guī)模縮水，銀行間市場(chǎng)上隔夜利率和7天期利率連續(xù)多日出現(xiàn)倒掛。

不過(guò)，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，一般而言，在資金面超預(yù)期吃緊的環(huán)境下，短端市場(chǎng)利率易于出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。

“此次也屬于這種情況。事實(shí)上，近期shibor、票據(jù)利率都不同程度地出現(xiàn)類似的利率倒掛現(xiàn)象。”王青對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。

利率倒掛

為加大力度呵護(hù)資金面，一段時(shí)間以來(lái)央行連續(xù)開(kāi)展較大規(guī)模逆回購(gòu)操作。

本周一（2月20日）央行開(kāi)展了7天期2700億元逆回購(gòu)操作，而本周二、三則是繼續(xù)開(kāi)展1500億元和3000億元的7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率均保持在2.00%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，面對(duì)不同資金需求的市場(chǎng)情況，央行適度加大短期資金投放來(lái)平穩(wěn)資金面，釋放央行持續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕的信號(hào)。

盡管央行連續(xù)多日在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展逆回購(gòu)操作，但凈投放規(guī)模卻在減少，資金面緊張的情況依然存在。

據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，21日早盤(pán)銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR001)一度沖高站上2.19%，午后有所回落；7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR007)沖至2.14%后仍小幅走高，截至當(dāng)晚17時(shí)，DR001和DR007的加權(quán)平均利率分別報(bào)2.1769%和2.1523%，兩項(xiàng)利率出現(xiàn)倒掛。

而前一日（2月20日）DR001和DR007也出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。20日收盤(pán)，DR001和DR007的加權(quán)平均利率分別報(bào)2.1512%和2.1354%。

利率倒掛現(xiàn)象并非近幾日才出現(xiàn)。本月1日，市場(chǎng)曾擔(dān)憂節(jié)前大規(guī)模逆回購(gòu)陸續(xù)到期致資金面收緊，彼時(shí)隔夜利率小幅上行并與7天期利率發(fā)生倒掛。其中DR001上行7.46個(gè)基點(diǎn)至2.100%，DR007下行11.49個(gè)基點(diǎn)至2.037%。

與此同時(shí)，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)亦是如此。2月21日，隔夜Shibor報(bào)2.1950%，上漲3.80個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor報(bào)2.1360%，上漲3.20個(gè)基點(diǎn)。此前一日（20日）隔夜Shibor報(bào)2.1570%，7天Shibor報(bào)2.1040%，倒掛程度逐日增加。

光大證券首席固收分析師張旭對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者分析稱，一般來(lái)說(shuō)，隔夜期限的波動(dòng)大于7天期限，從理論和實(shí)證上看皆是如此。因此在波動(dòng)加劇時(shí)，隔夜期限的利率是有可能短暫高于7天期限的品種，這也是正?，F(xiàn)象。

“實(shí)際上，2月20日和21日DR001僅較DR007高2-3個(gè)基點(diǎn)，屬于正常范圍，且22日DR001已再度回落于DR007之下。”張旭表示。

由于2月22日凈投放量較前一日有所增加，截至當(dāng)日17時(shí)，DR001和DR007的加權(quán)平均利率分別報(bào)1.7398%和2.1761%。

而Shibor利率也跟隨調(diào)整，截至11時(shí)，7天Shibor上漲2.2個(gè)基點(diǎn)至2.158%，隔夜Shibor下降43個(gè)基點(diǎn)至1.765%。

降準(zhǔn)可期

為平穩(wěn)市場(chǎng)波動(dòng)，上周央行超額續(xù)作4990億元MLF，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金210億元，但在逆回購(gòu)到期及稅期擾動(dòng)下，2月14日之后資金面持續(xù)收緊，資金利率重返政策利率以上。

其中，2月15日就有6410億元逆回購(gòu)和3000億元MLF到期，央行當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放MLF 1990億元，但對(duì)逆回購(gòu)凈回籠4380億元，疊加稅期和繳準(zhǔn)擾動(dòng)下，資金面開(kāi)始顯著收緊。

此后，在稅期繳款的影響下，資金面緊張的狀態(tài)進(jìn)一步加劇，而在這樣的背景下，央行逆回購(gòu)規(guī)模持續(xù)增大，17日凈投放規(guī)模甚至超過(guò)了6000億元，但直到17日尾盤(pán)，資金面緊張的局面才略有緩和。

進(jìn)入本周之后，資金面緊張的情況仍然存在。談及資金面在此時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)緊張的原因，王青認(rèn)為主要原因在于今年政策面鼓勵(lì)銀行靠前投放信貸，這意味著2月信貸可能仍處于大規(guī)模投放過(guò)程，由此產(chǎn)生了比較明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，特別是會(huì)導(dǎo)致大行在貨幣市場(chǎng)上資金融出減少。

“另外市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫，也會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)利率走高。”王青表示，考慮到當(dāng)前距離春節(jié)假期結(jié)束已有一段時(shí)間，而資金面持續(xù)處于明顯偏緊狀態(tài)，這意味著其與節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系的節(jié)奏關(guān)系不大。

張旭則認(rèn)為，2月以來(lái)，DR007一直較好地圍繞公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）利率運(yùn)行，這里面既有市場(chǎng)的原因，也有貨幣政策的因素，但主要還是后者。

“換句話說(shuō)，一段時(shí)間DR007的走勢(shì)體現(xiàn)了貨幣政策的取向。當(dāng)前融資市場(chǎng)情況較好，這給DR007重新回到OMO利率附近創(chuàng)造了條件?！睆埿穹Q。

那么資金緊的狀態(tài)還要持續(xù)多久？

王青判斷，伴隨央行持續(xù)加量“補(bǔ)水”，信貸投放前置效應(yīng)減弱，以及3月開(kāi)始公布消費(fèi)、投資等各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)進(jìn)入一個(gè)調(diào)整過(guò)程。屆時(shí)，資金面緊張狀況將逐步緩解，DR007月均值有望重回央行7天期逆回購(gòu)利率（2.0%）下方，利率倒掛現(xiàn)象也將得到修正。

張旭認(rèn)為，近期資金利率會(huì)保持合理的彈性，不大起大落，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體回升提供更有力的支持。

“下一階段，隨著經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)的鞏固，預(yù)計(jì)資金利率會(huì)更緊密地圍繞OMO利率波動(dòng)。全年來(lái)看，DR007與OMO之間的利差會(huì)較2022年明顯收斂，并以此實(shí)現(xiàn)保持M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配的貨幣政策中介目標(biāo)?！睆埿穹治?。

在資金面緊張的背景下，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為降準(zhǔn)的必要性正在提高。

平安證券研報(bào)指出，后續(xù)需要關(guān)注的是，短期擾動(dòng)過(guò)后資金面有無(wú)實(shí)質(zhì)性緩解，如果資金面持續(xù)偏緊，或表明市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求提升，央行降準(zhǔn)的必要性可能有所增強(qiáng)。

國(guó)泰君安固收首席分析師覃漢則在研報(bào)中分析到，在“2月信貸小好、3月信貸大好”的前提下，未來(lái)兩三個(gè)月央行降準(zhǔn)可期，當(dāng)前階段2.75%的1年期國(guó)股同業(yè)存單具備套息和博弈價(jià)值，但在中期維度同業(yè)存單利率中樞上行到MLF利率之上只是時(shí)間問(wèn)題。

“不同于2022年經(jīng)濟(jì)下行時(shí)加大對(duì)沖力度的兩次‘被動(dòng)式’降準(zhǔn)，2023年的降準(zhǔn)是為了鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的勢(shì)頭以及緩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求恢復(fù)與銀行超儲(chǔ)偏低的矛盾。”覃漢在研報(bào)中表示。

責(zé)任編輯：孟俊蓮? 主編：張志偉

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