環(huán)球快資訊丨收益分化加劇，百億私募感嘆信用債投資難度加大

財聯社2月21日訊（編輯 楊一駿）各類資產PK中，號稱業(yè)績遙遙領先的債券私募，今年的日子可能不太好過了。

截至2022年末，私募排排網收錄的有業(yè)績更新私募公司，股票策略、期貨及衍生品策略、多資產策略、債券策略、組合基金私募公司各有2780、522、658、269、208家。根據統(tǒng)計，債券策略在五大策略中整體表現遙遙領先，2022年平均收益為15.3%，正收益數量占比超八成；而在2022年的震蕩行情影響下，股票策略平均收益為-11.77%，正收益占比也僅為19.21%。

(資料圖)

僅就百億私募而言，2022年年度業(yè)績首尾相差超過80%。債券類產品2022年業(yè)績排名前十的產品也來自7家私募基金公司，合晟資產、銀葉投資分別有3只和2只產品位列其中，洛肯國際、因諾資產、玖瀛資產、明毅基金、海南希瓦則各有1只產品。另外，這10只產品2022年的收益率在12.7%-68.84%。百億私募中，2022年業(yè)績排名倒數前十的債權類產品年度虧損區(qū)間在2.95%-14.55%。這10只產品來自8家私募基金公司，歌斐諾寶旗下3只產品位列其中，洛肯國際、銀葉投資、久期投資、友山基金、迎水投資、合晟資產、樂瑞資產則各有1只產品。

“政策的變化加大了信用債投資難度。”合晟資產投資經理陸志峰在2月20日公司舉行的2023年春季投資策略會上“吐槽”。以鋼鐵產業(yè)債為例，去年出現了鋼鐵行業(yè)利差與鋼鐵行業(yè)價格雙低的反?，F象（正常情況下，鋼鐵價格低迷，鋼鐵行業(yè)利差走高），鋼鐵行業(yè)收益率更多受負債端（資金水平，政策）驅動，煤炭等其他產業(yè)債的利差也出現了趨同。陸志峰表示，預測政策風向極難，這也加大了債券投資的難度。

穩(wěn)健型產品的投資經理歐鵬認為，過去3-5年債市環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，靠票息和信用下沉策略博取超額收益的難度越來越大，“葫蘆形”信用配置的策略應運而生。

圖：“葫蘆形”信用配置策略

（資料來源：合晟資產，財聯社整理）

具體而言，過去3-5年，不同信用等級債券的收益率分化加大，中低等級的風險加大，利差持續(xù)高位；高等級交易擁擠、波動率降低。分化的結果是，收益適中、且風險較低的高性價比資產缺失，市場缺少穩(wěn)定器，亦缺乏信用挖掘的機會。

就各類平均業(yè)績看，2022年合晟的表現尚可，穩(wěn)健型、平衡型、進取型產品的代表同暉1號、恒嘉2號、同暉7號，分別錄得3.4%、8.9%、13.3%的收益（中長期純債公募基金去年的平均收益為2.07%）。

為了應對上述環(huán)境變化，歐鵬認為，過去靠票息和信用下沉博取超額收益的策略應改變?yōu)閭愘Y產配置策略，基于風險平價策略分配比例及擇時；對于信用債，“葫蘆形”配置策略更有性價比。

對于城投債投資，合晟資產董事長胡遠川認為，基于信用利差處于高點，2023年宜大力度配置城投債，分散配置普通城投、高收益城投和低資質城投。民企階段性回暖，繼續(xù)自下而上的合理民營債投資，規(guī)避政治投機的民企債；地產債處于政策面右側和基本面底部，波動減少，依然有大量掘金機會，但容量有所減少。

今年的轉債或仍有套利空間。合晟資產轉債投資經理徐華直言，當前“是一個陌生的轉債市場”，首先是估值水平陌生，當前全市場的隱含波動率均值43.6%，歷史分位數83%，該歷史估值對應的未來一年收益并不高；其次是轉債市場的價格格局陌生，以中證轉債平衡策略指數成分的行業(yè)分布為例，金融服務的權重在過去四年大幅上升，而上游原材料和下游消費的權重顯著下降。陌生的環(huán)境加大轉債投資難度。

不過，部分策略有效。2023年，已觸發(fā)下修條款的轉債占比約35%，近25%的轉債條件回售條款將要啟動。下修、條件回售條款的密集觸發(fā)，使得轉債下修套利策略、臨期轉債博弈策略依然有表現的機會。

（財聯社 楊一駿）

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