世界觀點(diǎn)：“狂飆”的信貸與“攻防一體”的二級(jí)債基

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2023年1月新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史單月最高紀(jì)錄。1月社會(huì)融資規(guī)模5.98萬(wàn)億元，絕對(duì)規(guī)模創(chuàng)歷史次高紀(jì)錄，但1月社融存量同比增速則由上月的9.6%下到9.4%，顯示基本面還是處于“強(qiáng)預(yù)期、弱復(fù)蘇”的格局。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，1月信貸最顯著的變化在于新增中長(zhǎng)期貸款高達(dá)3.72萬(wàn)億元，同比多增8807億元，趨勢(shì)也在不斷改善，體現(xiàn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極推進(jìn)。居民部門(mén)盡管信貸依然較弱，體現(xiàn)了一定的疫情“疤痕效應(yīng)”，但基本上也已走出底部區(qū)間，開(kāi)始修復(fù)之路。對(duì)于1月的社融，增量主要來(lái)自信貸的超量增長(zhǎng)，最大拖累則是政府債券和企業(yè)債券。

貨幣供給上，1月M1同比增長(zhǎng)6.7%，前值3.7%；M2同比增長(zhǎng)12.6%，前值11.8%。M1（主要是流通中的現(xiàn)金與企業(yè)活期存款）同比大增，有春節(jié)期間居民取現(xiàn)需求大增影響，更體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度提升；M2則主要受益于信貸的大幅改善。

對(duì)應(yīng)到資產(chǎn)配置，在普林格六階段資產(chǎn)配置模型中，當(dāng)前的市場(chǎng)正處于第二階段：盡管股票成為明星，但債券表現(xiàn)依然不錯(cuò)，商品表現(xiàn)欠佳。截至2023年2月10日，開(kāi)年以來(lái)滬深300指數(shù)上漲6.06%，債券基金指數(shù)上漲0.68%，而CRB商品指數(shù)下跌1.96%。

對(duì)于債券市場(chǎng)，M2的增速依然顯著快于存量社融的增速，1月M2同比領(lǐng)先于社融存量增速3.2%，創(chuàng)下2015年以來(lái)的新高，金融向?qū)嶓w的支持需要進(jìn)一步加強(qiáng)。后續(xù)政策將全力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心還是大方向，降準(zhǔn)、降息依然可期，資金面持續(xù)收緊的可能性較低，票息將是最穩(wěn)定的收益來(lái)源。而從“M2-社融存量同比”與1年期國(guó)債利率走勢(shì)來(lái)看，1年期國(guó)債利率依然處于下行通道，短期暫無(wú)法預(yù)估上升的拐點(diǎn)。

對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，歷來(lái)A股市場(chǎng)有“M1定買(mǎi)賣(mài)”的經(jīng)驗(yàn)與傳統(tǒng)：伴隨著M1的提升，A股市場(chǎng)年度回報(bào)率走勢(shì)往往有望逐漸回升。1月份M1的超預(yù)期數(shù)據(jù)，或體現(xiàn)出未來(lái)A股回報(bào)周期的進(jìn)一步修復(fù)的可能。未來(lái)隨著企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)，如果M1能夠和庫(kù)存水平同步回升，則意味著可期待A股市場(chǎng)有望進(jìn)入美好的主升浪階段。

在此背景下，結(jié)合經(jīng)濟(jì)修復(fù)的進(jìn)程與精準(zhǔn)貨幣的執(zhí)行力度，采用固收增強(qiáng)策略的二級(jí)債基有望“攻防一體”，如果經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走強(qiáng)時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)是積極的“上漲期權(quán)”，如果經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度弱于預(yù)期，債券部分的防守將是信心與穩(wěn)健之本，投資者不妨關(guān)注富國(guó)穩(wěn)健增強(qiáng)（A/B代碼000107，C代碼100109）。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。該產(chǎn)品由富國(guó)基金發(fā)行與管理，其債券投資部分可投資于可轉(zhuǎn)債等標(biāo)的，存在間接受到權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)影響的風(fēng)險(xiǎn)。）

■?富國(guó)基金專(zhuān)欄

—CIS—

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