強預期VS弱現(xiàn)實—1月通脹的信號｜宏觀經(jīng)濟

文/國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園、國盛證券宏觀研究員劉安林

2023年1月CPI同比2.1%，預期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，預期-0.5%，前值-0.7%核心觀點：1月CPI、PPI均不及預期，核心CPI連續(xù)2個月回升，指向當前經(jīng)濟只是弱修復、需求并未明顯改善，與1月其他高頻數(shù)據(jù)的信號一致。短期看，CPI階段性升破3%的可能性下降，PPI也仍將維持負增，需關注服務價格和核心CPI可能持續(xù)上行。繼續(xù)提示，2023全年通脹壓力可控，難以實質(zhì)制約貨幣政策，貨幣寬松仍是大方向。

(資料圖)

1、2023年1月CPI同比上漲2.1%，略低于預期2.3%、但高于前值1.8%，核心影響因素有四：春節(jié)效應、豬肉價格、防疫優(yōu)化和油價。其中，翹尾、新漲價分別影響1.3、0.8個百分點；環(huán)比由持平轉為漲0.8%，持平季節(jié)性（2013-2022年同期均值為0.8%）。核心CPI同比回升0.3個百分點至1.0%，為連續(xù)2個月回升。具體看：

>食品價格漲幅擴大，春節(jié)效應是主要拉動；非食品價格由跌轉漲，春節(jié)、防疫、油價是3大影響因素。1月CPI食品分項環(huán)比漲幅擴大2.3個百分點至2.8%，主要受春節(jié)等季節(jié)性因素影響、但未超出季節(jié)性的范疇，鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品等價格分別環(huán)比漲19.6%、9.2%、5.5%；豬肉價格大降10.8%、降幅擴大2.1個百分點，并創(chuàng)近年同期最大降幅，是本月CPI低于預期的主要拖累。非食品價格由降0.2%轉為漲0.3%，其中：由于防疫優(yōu)化+春節(jié)因素，出行、文娛價格大漲，比如機票、電影、旅游價格分別環(huán)比漲20.3%、10.7%、9.3%；由于國際油價回落，汽油、柴油價格分別環(huán)比降2.4%、2.6%。

>核心CPI環(huán)比漲幅擴大0.3個百分點至0.4%，同比漲幅同樣擴大0.3個百分點至1.0%，均為連續(xù)2個月回升，指向防疫優(yōu)化之后、需求不足狀況有所緩解，符合此前預期。往后看，維持此前判斷：伴隨社會生活逐步恢復正常+國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇，需求不足狀況繼續(xù)改善，核心CPI仍有上行空間，加上基數(shù)效應，下半年上行速度可能更快。2、2023年1月PPI同比-0.8%，低于預期-0.5%和前值-0.7%，主因煤炭等生產(chǎn)資料價格回落較多。其中：翹尾、新漲價因素分別影響-0.4、-0.4個百分點，新漲價因素跌幅擴大；環(huán)比下降0.4%，弱于季節(jié)性（2013-2022年同期均值為0%）。具體看：

>分生產(chǎn)&生活資料看：生產(chǎn)資料價格仍是PPI下行的主要拖累，生活資料價格環(huán)比創(chuàng)同期新低，指向工業(yè)生產(chǎn)端的需求尚未明顯改善。1月生產(chǎn)資料價格同比-1.4%，是PPI同比下降的主要拖累。生活資料價格環(huán)比-0.3%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期最低；同比漲1.5%、但漲幅回落0.3個百分點，指向工業(yè)產(chǎn)成品需求改善幅度仍偏弱。

>分七大產(chǎn)業(yè)看：上游行業(yè)降幅收窄，中下游行業(yè)多數(shù)跌幅擴大。具體看，上游采掘、原材料價格環(huán)比分別收窄0.4、0.1個百分點至-1.0%、-0.7%；中下游行業(yè)中加工工業(yè)、衣著類、一般日用品、耐用消費品價格環(huán)比分別降0.1、0.1、0.1、0.3個百分點至-0.4%、-0.3%、0.0%、-0.2%，僅食品類價格降幅收窄0.1個百分點至-0.5%。>分40個工業(yè)行業(yè)看：重點細分行業(yè)價格分化，煤炭、有色是PPI低于預期的主要拖累，原油、黑色對PPI有所支撐。

具體看：1）原油：1月布倫特原油價格環(huán)比漲3.2%，帶動原油產(chǎn)業(yè)鏈價格均多數(shù)收窄，其中PPI油氣開采、燃料加工、化纖降幅分別收窄2.8、0.3、1.6個百分點，PPI化工制造降幅擴大0.1個百分點；2）煤炭：1月黃驊港動力煤平倉價環(huán)比下跌7.5%，帶動PPI煤炭采選由上漲0.8%轉為下跌0.5%，也是1月PPI不及預期的主要拖累；3）鋼鐵：1月螺紋鋼現(xiàn)貨價格環(huán)比上漲4.3%，帶動PPI黑色采礦、黑色冶煉環(huán)比漲幅分別擴大2.3、1.1個百分點至3.4%、1.5%；4）有色：1月銅、鋁價格分別環(huán)比漲2.1%、降3.6%，帶動有色產(chǎn)業(yè)鏈上PPI有色采礦、有色冶煉價格環(huán)比漲幅分別收窄0.4、1.1個百分點至0.7%、0%。

3、通脹走勢展望：CPI階段性破3%概率下降，PPI短期仍將維持負增。>CPI：高頻數(shù)據(jù)看，2月首周豬肉、雞蛋、水產(chǎn)品價格分別環(huán)比跌8.3%、4.6%、1.6%，商務部食用農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比跌2.1%，疊加春節(jié)錯位因素影響，預計2月CPI食品分項可能有所回落，非食品分項大概率有所回落。綜合看，2月CPI環(huán)比大概率有所回落，同比漲幅可能略有走弱。

中期看， 2023年CPI中樞可能小幅抬升，節(jié)奏上應是前高后低、但階段性破3%概率下降；核心CPI中樞可能明顯抬升。>PPI：高頻數(shù)據(jù)看，2月首周南華工業(yè)品指數(shù)、商務部生產(chǎn)資料價格指數(shù)分別環(huán)比漲0.4%、0.2%，但油價、煤價分別環(huán)比跌1.4%、6.6%。綜合季節(jié)性、經(jīng)濟修復、基數(shù)等因素，2月PPI同比降幅可能持平或小幅擴大；2023全年中樞可能降至-0.7%左右，節(jié)奏上前低后高，Q1-Q4分別為-1.0%、-2.3%、-0.2%和0.6%。

4、2023年通脹有兩大不確定性、但整體風險可控，貨幣寬松仍是大方向。年度報告中，我們提示2023全年通脹風險可控、但有兩大不確定性：一是防疫政策優(yōu)化之后，需求集中釋放、疊加2022年偏松貨幣政策的滯后影響，服務價格有階段性脈沖式上行風險，1月數(shù)據(jù)已經(jīng)初見端倪；二是俄烏沖突等地緣政治不確定性仍強，全球能源危機、糧食危機仍有不確定性，可能增加我國輸入型通脹壓力，但當前并無重大變化，仍需邊走邊看。但整體說，2023年CPI、核心CPI回升應是大趨勢，但實質(zhì)性通脹壓力可控，對貨幣政策而言，首要目標仍是“穩(wěn)增長、擴內(nèi)需”，寬松仍是大方向。

本文編輯：王茅

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