信用債2022年圖鑒：違約數(shù)量、規(guī)?！半p減”，展期規(guī)模創(chuàng)歷史新高

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 葉麥穗 廣州報(bào)道

2022年收官。這一年，我國(guó)債券市場(chǎng)違約形勢(shì)有所緩和。根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)生27家企業(yè)的84只債券違約，違約規(guī)模有500.61億元，無(wú)論從違約數(shù)量還是規(guī)模上看，較前幾年均呈斷崖式下降趨勢(shì)，特別是相比2021年的60家公司，180只債券違約，1603.46億元的違約規(guī)模，2022年的違約規(guī)模更是同比減少近7成。不過(guò)需要指出的是，在違約大幅減少的同時(shí)，債券展期規(guī)模卻創(chuàng)新高。

(相關(guān)資料圖)

房地產(chǎn)行業(yè)是違約大戶

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年新增違約企業(yè)涉及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、電影與娛樂(lè)和其他金融服務(wù)等7個(gè)行業(yè)。就違約主體數(shù)量而言，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)仍然是違約高發(fā)行業(yè)，占比高達(dá)67.5%，其余行業(yè)違約企業(yè)均為1家。

華福證券分析師李清荷表示，受政策調(diào)控及前期房地產(chǎn)企業(yè)激進(jìn)擴(kuò)張策略的影響，2022年新增違約企業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)仍是違約高發(fā)行業(yè)，占比高達(dá)67.5%。違約主體仍為民營(yíng)企業(yè)，國(guó)企違約不斷改善，2022年僅一家國(guó)企違約，為武漢當(dāng)代明誠(chéng)文化體育集團(tuán)。違約前主體評(píng)級(jí)多為C級(jí)，評(píng)級(jí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有一定揭示效果，違約前主體評(píng)級(jí)仍為AAA和AA+級(jí)等高評(píng)級(jí)的主體有寶龍地產(chǎn)、世茂集團(tuán)、禹洲集團(tuán)、武漢當(dāng)代科技、哈工大高新。

從違約規(guī)模來(lái)看，房地產(chǎn)也是違約的大戶，有18只債券的違約規(guī)模超過(guò)10億。

最新的一筆違約在12月28日。當(dāng)日，武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告稱，截至本公告日，公司未能按期足額償付“H19當(dāng)代3”的利息和回售本金，合計(jì)金額2.025億元。公司整體債務(wù)負(fù)擔(dān)重，截至本公告出具日，公司本部存續(xù)債券余額合計(jì)68.54億元，公司面臨的集中償債壓力大。考慮到公司后續(xù)資產(chǎn)處置等事項(xiàng)存在不確定性，隨著債務(wù)陸續(xù)到期，公司流動(dòng)性壓力或?qū)⑦M(jìn)一步上升，敬請(qǐng)投資者關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，2022年新增違約發(fā)行人受流動(dòng)性沖擊影響較大，一是融資結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較高，因其短期債務(wù)過(guò)多而長(zhǎng)期債務(wù)減少，債權(quán)融資偏高、股權(quán)融資偏低；二是上市公司股票質(zhì)押比例較大，融資彈性下降，進(jìn)而陷入流動(dòng)性危機(jī)，出現(xiàn)違約。

中誠(chéng)信國(guó)際董事長(zhǎng)兼總裁閆衍日前在2023年信用風(fēng)險(xiǎn)展望年會(huì)上表示，在全力防范化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)的政策背景下，今年債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)釋放減緩，呈現(xiàn)違約主體和違約規(guī)?！半p減”特征，新增違約數(shù)量明顯減少，創(chuàng)近五年來(lái)最低水平。

展期規(guī)模創(chuàng)新高

不過(guò)在違約情況大幅改善之下，展期規(guī)模卻創(chuàng)了新高。?

根據(jù)華福證券統(tǒng)計(jì)，2022年，我國(guó)債券市場(chǎng)已有57家發(fā)行主體對(duì)154只債券進(jìn)行展期，展期規(guī)模高達(dá)1704.91億元，達(dá)到歷史新高，規(guī)模同比增長(zhǎng)134.42%。展期數(shù)量和規(guī)模的增長(zhǎng)體現(xiàn)了企業(yè)試圖以時(shí)間換空間，暫時(shí)紓解流動(dòng)性困境的意圖，盡管這一主動(dòng)管理行為暫時(shí)延緩了信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，但后續(xù)債務(wù)償還的情況仍不容樂(lè)觀。

李清荷表示，2022年融資環(huán)境惡化，市場(chǎng)認(rèn)可度下滑，行業(yè)景氣度下行導(dǎo)致公司盈利能力和償債能力大幅下降，現(xiàn)金流表現(xiàn)較差是大部分違約企業(yè)的“通病”。隨著我國(guó)疫情防控優(yōu)化政策正式落地，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)將不斷修復(fù)，同時(shí)穩(wěn)健的貨幣政策能對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性起到支撐作用，所以信用債市場(chǎng)整體違約風(fēng)險(xiǎn)較為可控，但債券展期或?qū)⒊B(tài)化。城投端，尾部風(fēng)險(xiǎn)加劇，但公開(kāi)債券仍有一定安全底線；地產(chǎn)端，隨著系列支持性政策陸續(xù)落地，在一定程度上提振了市場(chǎng)信心，2023年地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈主體信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑵蠓€(wěn)，但后期仍需持續(xù)關(guān)注銷(xiāo)售端回暖情況。

除了展期之外，近期由于債市走弱，信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行表現(xiàn)不佳。11月以來(lái)，信用債推遲或取消發(fā)行的情況明顯增多。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，最近一個(gè)半月已有約200只信用債推遲發(fā)行或發(fā)行失敗。

為何會(huì)出現(xiàn)信用債大規(guī)模取消發(fā)行的情況？天風(fēng)證券認(rèn)為，一方面，本身大量資管產(chǎn)品面臨贖回壓力，配置債券的力量減弱；另外，債市利率快速大幅調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)走勢(shì)仍有遲疑，在一級(jí)投資上會(huì)更謹(jǐn)慎；從發(fā)行人角度而言，前期融資成本較低，而市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，融資成本短期大幅抬升，發(fā)行人需要臨時(shí)調(diào)高發(fā)行利率，才能募集到所需資金，會(huì)傾向于主動(dòng)選擇推遲或取消發(fā)行，待市場(chǎng)利率平穩(wěn)后再擇機(jī)發(fā)行。

“近期企業(yè)取消或推遲發(fā)行的情況確實(shí)有所上升，主要是因?yàn)槌杀締?wèn)題。此前市場(chǎng)的流動(dòng)性較為寬松，一些資質(zhì)較好的公司發(fā)債成本多集中在3%左右，有些甚至可以去到2%?，F(xiàn)在的情況則出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，票面利率出現(xiàn)明顯的上升，這讓一些企業(yè)感覺(jué)到一定的壓力，特別是債期較長(zhǎng)的企業(yè)，因此采取暫時(shí)取消或者推遲發(fā)行的方式，觀察一下情況再定。從目前來(lái)看，寬松的貨幣政策短期內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)向，后續(xù)企業(yè)發(fā)債還會(huì)重回軌道?！比A南一家私募基金的負(fù)責(zé)人表示。

展望2023年，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析稱，“地產(chǎn)政策松綁向房企融資環(huán)境改善的傳遞仍需時(shí)間，需進(jìn)一步觀察基本面情況以及市場(chǎng)信心恢復(fù)進(jìn)度。對(duì)于展期規(guī)模較大的發(fā)行主體，更應(yīng)關(guān)注其資金狀況?！?/p>

對(duì)于債市，明明指出，2023年穩(wěn)增長(zhǎng)俯沖蓄力，而流動(dòng)性相得益彰，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的承載能力與日俱增，建議布局高資質(zhì)中久期和中高票面短久期的雙輪驅(qū)動(dòng)策略。

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