環(huán)球快播：一周固收研究丨跨年資金需求增加，債市經(jīng)歷小幅回調(diào)，關(guān)注春節(jié)前流動(dòng)性變化

每經(jīng)記者：任飛????每經(jīng)編輯：肖芮冬

上周，2022年最后一個(gè)交易周結(jié)束，與歷年年末情況類似，機(jī)構(gòu)跨年資金需求有所提升，導(dǎo)致流動(dòng)性出現(xiàn)一定缺乏。

就債券市場(chǎng)而言，上周出現(xiàn)了集體的下跌，但尚屬短暫回調(diào)，不會(huì)改變債市中期回暖的趨勢(shì)。臨近春節(jié)，資金需求進(jìn)一步提升，或?qū)?duì)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)不確定性，但總得來(lái)看，2023開年債市調(diào)整壓力有限，階段性走強(qiáng)的可能依然存在。

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一周債市回顧

上周（2022年12月26日~2023年1月1日），央行繼續(xù)投放資金，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，5個(gè)交易日內(nèi)，央行公開市場(chǎng)進(jìn)行10140億逆回購(gòu)操作，到期390億，全周凈投放9750億元。

此外，由于2022年末資金價(jià)格有所抬升，DR007抬升至2.4%附近。現(xiàn)券方面，受工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)走弱、國(guó)內(nèi)疫情高發(fā)、央行公開市場(chǎng)大規(guī)模投放等影響，債券市場(chǎng)回暖。

具體來(lái)看，利率方面，相較前一周收益率曲線趨陡，中短端品種下行幅度明顯，10年期國(guó)債收于2.84%附近，10年國(guó)開收于約2.99%；信用方面，短端品種收益率下行大于長(zhǎng)端，信用利差略有走闊。

對(duì)于未來(lái)利率走勢(shì)，從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)觀察，可以發(fā)現(xiàn)，目前在制造業(yè)分項(xiàng)上，多數(shù)指標(biāo)出現(xiàn)較大回落，其中生產(chǎn)指數(shù)、訂單指數(shù)和出口指數(shù)等降幅明顯，表明當(dāng)前生產(chǎn)和需求情況處于歷史較低。華安期貨分析指出，預(yù)計(jì)2023年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，降準(zhǔn)降息的窗口已經(jīng)到來(lái)。

一級(jí)市場(chǎng)方面，上周信用債、城投債發(fā)行量均減少，凈融資量增減不一。國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)顯示，信用債發(fā)行938.3億元，償還3252.3億元，凈融資-2314.0億元；城投債發(fā)行377.5億元，償還735.7億元，凈融資-358.3億元。

二級(jí)市場(chǎng)方面，上周高估值成交債券數(shù)量為813只，較上期增加52只，且公用事業(yè)和建筑裝飾高估值成交個(gè)券最多，分別有178只和156只；低估值成交債券數(shù)量為663只，較上期減少193只，且建筑裝飾和房地產(chǎn)低估值成交個(gè)券最多，為245只和179只。

諾安基金分析認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期交織仍可能反復(fù)主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)，市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)尚顯脆弱，短期難以形成趨勢(shì)性合力，實(shí)體融資需求出現(xiàn)改善前貨幣政策大概率保持流動(dòng)性合理充裕，因此操作層面，建議控制組合整體久期，關(guān)注中短端博弈機(jī)會(huì)。

2022年末債基總體收紅

上周內(nèi)，多類型債券基金收益率總體回暖，但提升幅度有限。具體看來(lái)，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)周內(nèi)漲0.06%；短期純債基金指數(shù)漲0.13%，混合債基二級(jí)基金指數(shù)也漲0.63%。可以說，2022年末債基總體收紅。

來(lái)源：Wind；統(tǒng)計(jì)時(shí)間：12.19-12.25

另外，剔除遭遇凈值異動(dòng)的債基外，數(shù)據(jù)顯示，諾安瑞鑫定期開放債券型發(fā)起式以11.08%的年度收益率站上債基收益榜首的位置，也成為2022年度唯一收益率超10%的債基。

此外，融通四季添利債券LOF及融通四季添利債券（LOF）C分別以9.01%、8.74%的年度收益率躋身債基收益榜前三名。包括前述產(chǎn)品在內(nèi)，還有融通增益?zhèn)疉/B、民生加銀嘉盈債券、融通增益?zhèn)疌、東興興瑞一年定開債A等共計(jì)33只債基收益率均超過5%。

展望2023年債市走勢(shì)，蜂巢基金則認(rèn)為，隨著理財(cái)機(jī)構(gòu)提前準(zhǔn)備贖回資金，理財(cái)贖回壓力或有所緩解，影響債券市場(chǎng)的主要因素將轉(zhuǎn)為資金面和配置需求。隨著央行公開市場(chǎng)持續(xù)投放資金，預(yù)期短期內(nèi)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)延續(xù)偏樂觀行情運(yùn)行?？紤]到跨年之后一般資金面都屬于偏松階段，疊加年初銀行有配置需求，2023年初債券市場(chǎng)整體依然偏樂觀，但需關(guān)注理財(cái)贖回壓力。

中歐基金分析指出，對(duì)于債券市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)中期回升是大概率事件，這決定了中期維度股優(yōu)于債，利率整體上行。短期內(nèi)，政策利空落地，同時(shí)弱現(xiàn)實(shí)會(huì)持續(xù)，一季度不排除有降息可能，理財(cái)贖回高峰基本過去，短期關(guān)注做多機(jī)會(huì)，前期超跌的中短端利率或?qū)⒂瓉?lái)修復(fù)行情。

開年債市調(diào)整壓力有限，或存在階段性走強(qiáng)可能

雖然基本面總體處于修復(fù)過程中，但由于預(yù)期提前反映，因而影響債市的關(guān)鍵是變量是修復(fù)的速度和高度和預(yù)期的差別。國(guó)盛證券分析指，從目前情況來(lái)看，1月基本面將繼續(xù)恢復(fù)，但超預(yù)期恢復(fù)目前并無(wú)確定信號(hào)。

同時(shí)，受春節(jié)因素和地方債等發(fā)行節(jié)奏相對(duì)緩慢影響，1月信貸或難有顯著的開門紅。而如果在基本面壓力之下，央行再度降息，同時(shí)，理財(cái)贖回壓力減輕帶來(lái)配置力量修復(fù)，這將共同推動(dòng)債市在1月階段性走強(qiáng)。

從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，結(jié)合此前市場(chǎng)調(diào)整幅度，國(guó)盛證券認(rèn)為利率優(yōu)于信用，利率久期和杠桿策略都占優(yōu)，同時(shí)，信用方面短端優(yōu)于長(zhǎng)端，高流動(dòng)性資產(chǎn)優(yōu)于低流動(dòng)性資產(chǎn)。信用方面，1年AAA-二級(jí)資本債、AAA中票以及城投等更值得配置。

因此，總體來(lái)看，開年債市調(diào)整壓力有限，或存在階段性走強(qiáng)可能，重點(diǎn)可關(guān)注以下幾個(gè)方面：

首先是關(guān)注降息預(yù)期的落地情況。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱，而政策有需要穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，央行貨幣政策依然處于寬松周期中。

此外，也可以關(guān)注理財(cái)贖回壓力修復(fù)帶來(lái)的債市機(jī)會(huì)。隨著債市的修復(fù)，以及理財(cái)自身負(fù)債端的調(diào)整，同時(shí)理財(cái)進(jìn)入開放期規(guī)模也有所下降，理財(cái)?shù)内H回壓力在逐步緩解。國(guó)盛證券表示，理財(cái)贖回壓力最大的時(shí)候或已經(jīng)過去，理財(cái)修復(fù)帶來(lái)債市配置力量再度強(qiáng)化。從方向上看，修復(fù)節(jié)奏上利率先于信用，而信用之中短久期先于長(zhǎng)久期，高流動(dòng)性的將先于低流動(dòng)性完成修復(fù)并率先起勢(shì)。

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