每日簡(jiǎn)訊：美國(guó)流動(dòng)性快速收緊，債務(wù)也逼近上限！美財(cái)政部要準(zhǔn)備開(kāi)閘放水救市場(chǎng)？

一.美國(guó)流動(dòng)性快速收緊

(相關(guān)資料圖)

2022年3月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)一路加息，9月后縮表也開(kāi)始翻番至950億，導(dǎo)致流動(dòng)性持續(xù)收緊。

反映貨幣供應(yīng)量的美國(guó)M2增速，在2020年大部分時(shí)間都在20%以上，但之后即出現(xiàn)了陡峭的下降趨勢(shì)，今年11月跌至0.01%，僅勉強(qiáng)保持正增長(zhǎng)，為1960年有數(shù)據(jù)以來(lái)最低。

作為基礎(chǔ)貨幣的一部分，美國(guó)銀行體系存放在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金也降至三萬(wàn)億美元左右。

這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表是個(gè)挑戰(zhàn)，全速的縮表模式會(huì)影響基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，因?yàn)樵诿纻サ淖畲?/p>

買(mǎi)家美聯(lián)儲(chǔ)退出后，私人部門(mén)就得來(lái)承接美債，進(jìn)而使得流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，為危機(jī)埋下伏筆。

上一次縮表期間，銀行體系準(zhǔn)備金額度曾大幅下降，2019年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的準(zhǔn)備金余額跌至1.4萬(wàn)億美元或GDP的6.4%的谷底，成為2019年9月美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

不過(guò)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些新的變化，或能為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表保駕護(hù)航。

二.債務(wù)上限

美國(guó)債務(wù)上限的大戲又要拉開(kāi)大幕。

截至當(dāng)前美國(guó)公共債務(wù)規(guī)模31.3萬(wàn)億美元，逼近31.4萬(wàn)億美元法定債務(wù)上限。參照過(guò)去一年美債的凈發(fā)行速度，花旗研報(bào)預(yù)計(jì)明年2月初就將達(dá)到債務(wù)上限。

屆時(shí)美國(guó)聯(lián)邦政府必須向國(guó)會(huì)尋求提高待務(wù)上限，以允許財(cái)政部發(fā)行更多債務(wù)來(lái)支付現(xiàn)有債務(wù)，以及應(yīng)對(duì)各項(xiàng)政府開(kāi)支。

但目前來(lái)看，要美國(guó)兩黨合作、快速提高債務(wù)上限的可能性微乎其微。歷來(lái)債務(wù)上限就是美國(guó)兩黨博弈的籌碼，中期選舉后分裂的國(guó)會(huì)更是使得提高債務(wù)上限阻礙重重。

眾議院少數(shù)黨領(lǐng)袖、共和黨人凱文麥卡錫就表示，他們將利用提高債務(wù)上限的投票迫使民主黨削減開(kāi)支；而總統(tǒng)拜登和國(guó)會(huì)民主黨人則回應(yīng)稱(chēng)，他們不會(huì)允許共和黨人向他們施壓，削減聯(lián)邦計(jì)劃。

當(dāng)政府債務(wù)觸及債務(wù)上限，又遲遲得不到國(guó)會(huì)授權(quán)，財(cái)政部就只能采取非常措施來(lái)避免違約，例如消耗在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)設(shè)的現(xiàn)金賬戶TGA，這可以理解為財(cái)政部的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

目前財(cái)政部的現(xiàn)金儲(chǔ)備為4349億美元，6月時(shí)兩黨政策中心估計(jì)，財(cái)政部手頭現(xiàn)金或不早于2023年第三季度用完，一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)則預(yù)期應(yīng)急措施可以撐到明年四季度。

從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在分裂國(guó)會(huì)的背景下，美國(guó)可能要等到財(cái)政部現(xiàn)金賬戶接近耗盡，即快要違約時(shí)，才能通過(guò)債務(wù)上限，因此明年四季度債務(wù)上限或才能得以提高。

在此期間，聯(lián)邦財(cái)政部發(fā)債需求下降，同時(shí)財(cái)政支出推動(dòng)財(cái)政部現(xiàn)金賬戶余額持續(xù)回落，財(cái)政口袋只出不進(jìn)，從而為市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性。

三.隔夜逆回購(gòu)賬戶

隔夜逆回購(gòu)工具或成為另一大流動(dòng)性來(lái)源。隔夜逆回購(gòu)本是美聯(lián)儲(chǔ)用來(lái)吸收市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性的工具，但即使今年以來(lái)美元流動(dòng)性持續(xù)趨緊，隔夜逆回購(gòu)操作規(guī)模依舊維持在2.5萬(wàn)億美元的高位。

關(guān)于這點(diǎn)，此前文章中已作出解釋?zhuān)婊刭?gòu)工具的主要投資者是貨幣市場(chǎng)基金，他們對(duì)安全性要求很高，本來(lái)除了持有現(xiàn)金，還可以購(gòu)買(mǎi)短期的國(guó)庫(kù)券（T-bills），但一方面，市場(chǎng)上存量的短期國(guó)債數(shù)量在下降。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致美債收益率持續(xù)上漲，債券價(jià)格大跌（債券收益率和價(jià)格成反比），買(mǎi)入就馬上有賬面損失，而美元指數(shù)逆勢(shì)大漲，通過(guò)隔夜逆回購(gòu)工具將美元存放在美聯(lián)儲(chǔ)，更加安全。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)支付的價(jià)格對(duì)許多基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)也是一個(gè)有吸引力的選擇。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，隔夜逆回購(gòu)利率已升至4.3%，這意味著貨幣基金可以在聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)工具輕松獲取4.3%的利息，比變動(dòng)遲緩的存款利率高多了。

不過(guò)隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，加息路徑逐步明朗，通脹也在繼續(xù)回落，尾部風(fēng)險(xiǎn)已變成降息而不是加息，貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)該更愿意延長(zhǎng)期限，并從逆回購(gòu)工具轉(zhuǎn)向國(guó)庫(kù)券或者機(jī)構(gòu)債務(wù)。

此外，今年財(cái)政部多次選擇削減附息國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，為增發(fā)短債留出更多空間，目前已經(jīng)取得一定成效。從下圖可以看出，短期國(guó)債在所有未償可流通國(guó)債中的占比，從7月接近擊穿15%的谷底穩(wěn)步上升至11月的15.9%，替代性無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品增加也有利于資金從隔夜逆回購(gòu)工具中撤出。

整體來(lái)看，逆回購(gòu)工具和TGA余額的下降將對(duì)沖縮表的影響，讓準(zhǔn)備金不至于過(guò)快地降至2萬(wàn)億美元的最低舒適水平以下，幫助縮表平穩(wěn)運(yùn)行。

不過(guò)，值得注意的是，如果通脹比市場(chǎng)預(yù)期得更為頑固，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫在更長(zhǎng)時(shí)間保持更高的利率，逆回購(gòu)工具的使用量也會(huì)居高不下，導(dǎo)致準(zhǔn)備金的過(guò)快消耗，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能需要降低對(duì)逆回購(gòu)工具支付的利率，以推動(dòng)現(xiàn)金撤出逆回購(gòu)工具。

小結(jié)：

在加息和縮表的組合拳下，11月美國(guó)M2增速跌至歷史新低，美國(guó)銀行體系存放在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金也降至三萬(wàn)億美元左右，若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表，將繼續(xù)抽走流動(dòng)性，危機(jī)或一觸即發(fā)。

不過(guò)美國(guó)財(cái)政部在明年2月就會(huì)觸及債務(wù)上限，疊加分裂的國(guó)會(huì)，美國(guó)可能要等到明年四季度才能提高債務(wù)上限，期間財(cái)政口袋只出不進(jìn)，從而為市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性。

隔夜逆回購(gòu)工具操作規(guī)模也維持在2.5萬(wàn)億美元的高位，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑明朗、通脹回落，替代性產(chǎn)品短債供給上升，主要投資者貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)該愿意從逆回購(gòu)工具中撤出，轉(zhuǎn)向期限更長(zhǎng)的短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

逆回購(gòu)工具和TGA余額的下降將對(duì)沖縮表的影響，讓準(zhǔn)備金不至于過(guò)快地降至2萬(wàn)億美元的最低舒適水平以下。不過(guò)，如果通脹比市場(chǎng)預(yù)期得更為頑固，美聯(lián)儲(chǔ)被迫長(zhǎng)時(shí)間保持高利率，逆回購(gòu)工具的使用量可能居高不下，導(dǎo)致準(zhǔn)備金的過(guò)快消耗.

關(guān)鍵詞： 美國(guó)流動(dòng)性快速收緊 債務(wù)也逼近上限美財(cái)政部要準(zhǔn)備開(kāi)閘