交銀施羅德：2023年A股市場風格傾向于大盤股 價值先于成長修復

智通財經APP獲悉，交銀施羅德發(fā)布消息稱，2022年A股市場在新冠疫情、海外通脹與貨幣緊縮三重壓力下調整明顯，但估值逼近歷史極端水平，11月初股權風險溢價指標達到2011年以來最高位置，提示出現了較好的配置機會。展望2023年一季度，隨著海外通貨膨脹壓力和貨幣緊縮力度的階段性回落，以及國內房地產和線下出行政策的優(yōu)化拉動經濟增長，A股有望出現企業(yè)盈利和資產估值兩方面的改善，帶動整體權益市場出現修復。

2023年國內經濟主要動力來自內需，居民部門投資與消費活動主導。結構上來看，2023年中國出現內需修復概率較大，居民部門成為內需修復主導力量，居民過剩儲蓄逐季轉化為投資與消費是可預期事件。2023年一季度投資需求釋放可能強于消費，二季度消費需求釋放更為充分，屆時將迎來全年經濟修復斜率最大時點;出口全年下行壓力顯著，出口余溫集中在少數成本優(yōu)勢行業(yè)，也將使得制造業(yè)投資從擴張產能轉向降本增效和技術改造，從產能設備轉向軟件支出;基建增速預計將維持不變且發(fā)力前置，房地產建安增速強于新開工增速，預計建筑業(yè)對經濟真實拉動向好。

【資料圖】

2023年外資對A股配置預計回暖，但海外源頭風險仍不容小視。2023年上半年是海外經濟和價格相對穩(wěn)定的甜蜜期，2023年下半年經濟與價格不確定性更大，使得資本市場上半年機會的確定性可能大于下半年。其中歐洲能源危機，美國貨幣政策再度波動以及海外非銀金融部門資產負債流動性不匹配等風險需要重點關注。

2023年市場風格傾向于大盤股，價值先于成長修復。在以上的宏觀假設下，2023年A股市場大概率以大盤風格為主導，低估值價值板塊先于高估值成長板塊修復，中小盤跟隨市場大勢修復。時間順序上，2023年一季度關注金融地產和建筑產業(yè)，二季度關注消費與出行產業(yè)。主題上關注國企價值重估，新型舉國體制機制對科技行業(yè)的帶動，進口產業(yè)鏈，鄉(xiāng)村振興等。

展望2023年，隨著疫情的影響逐步減弱、地產市場低位企穩(wěn)，疊加海外經濟陷入衰退，增長動能可能從外需切換到內需。預計經濟中樞緩慢上行，受基數效應影響同比增速將在二季度錄得高點。作為二十大開局之年，結合高質量發(fā)展定調，2023年或呈現信用環(huán)境維持寬松、貨幣條件回歸中性、通脹溫和可控的格局。對于債券市場，國內基本面修復節(jié)奏和流動性的邊際變化將成為影響行情的主要因素，短期春節(jié)前后經濟依然承壓，市場情緒修復后債券或存在交易性機會，明年二季度伴隨消費潛力釋放和地產修復，債市或面臨一定擾動，預計下半年整體維持震蕩。

基本面方面，目前市場對于未來出口回落已經形成一致預期，增長的主要動能或將轉為內需，主要關注點在于地產的修復節(jié)奏和消費反彈力度。當前出口增速已回落至負區(qū)間，隨著全球貨幣緊縮的效果顯現，企業(yè)投資和居民購房活動均受到抑制，后續(xù)海外發(fā)達經濟體陷入衰退的概率不低，疊加高基數效應，明年出口對經濟或形成一定拖累?；鶞是樾蜗拢紤]領先指標拿地和新開工仍在深度負區(qū)間，后續(xù)銷售回暖傳導到投資端也有一定時滯，預計本輪地產周期修復需要較長時間，明年大概率溫和企穩(wěn)，對經濟的拖累邊際減弱。

明年海外政策和機構行為也將對債市產生一定影響，美聯儲大概率在明年一季度末停止加息，后續(xù)若失業(yè)率明顯抬升，或觸發(fā)聯儲政策轉向，關注明年四季度海外降息預期的變化，對國內債市而言，明年中美利差倒掛程度有所修復，將減小外資流出壓力。此外，隨著理財凈值化轉型推進，投資者申贖或更加頻繁，需要關注市場交易過于集中時，理財規(guī)模變動可能導致的債市波動風險。

配置建議：把握階段性行情、合理利用杠桿、嚴控信用風險。

把握階段性行情：預計2023年債券市場在政策積極發(fā)力、經濟溫和修復的影響下，收益率波動區(qū)間或將小幅抬升，但整體流動性環(huán)境將保持合理充裕，債市大幅下跌的風險較低，收益率或依然維持區(qū)間震蕩格局，組合可依據增長和流動性的預期差參與波段博弈機會。站在目前時點來看，受機構行為沖擊，債市出現快速調整，而基本面和融資需求未見明顯改善，考慮防疫政策仍在優(yōu)化探索，后續(xù)在全國感染高峰出現拐點前，經濟或階段性承壓，市場悲觀預期修正將打開收益率下行空間。二季度開始，由于疫情影響減弱、地產政策逐步見效，經濟數據大概率趨于改善，債市或存在邊際擾動。下半年，海外衰退壓力上升，國內經濟動能的持續(xù)性將決定市場節(jié)奏。債市的主要風險點在于防疫和地產政策轉向后，需求集中釋放導致市場風險偏好回升，行情的階段性拐點需要緊密跟蹤寬貨幣向寬信用傳導的效率、以及實體經濟的變化。

合理利用杠桿：2023年政策的主基調側重穩(wěn)增長和寬信用，貨幣政策總量工具發(fā)力的空間有限，降息或主要取決于地產需求端表現，降準則關注一季度MLF到期量較大的時點。同時，財政政策和貨幣政策要協(xié)調聯動，央行將積極運用結構性工具支持信貸增長?？紤]利潤上繳結束，后續(xù)資金面更加依賴公開市場操作?；鶞是樾蜗?，經濟增速將向潛在產出回歸，明年資金面大方向趨于收斂，預計DR007將回歸政策利率并圍繞其上下波動，中樞或小幅高于2022年。當前債券收益率明顯調整后，與資金利差處于較高位置，杠桿策略的獲利空間增加，但未來理財申贖行為仍會放大資產價格波動，建議在保持組合流動性的前提下合理利用杠桿，加強組合負債端管理和杠桿風險控制。

嚴控信用風險：今年四季度以來，疫情防控政策優(yōu)化和穩(wěn)地產政策進一步出臺，疊加資金利率中樞小幅抬升，導致債券市場下跌并引發(fā)負反饋。展望明年，在本輪市場調整后，當前信用債無論從絕對收益率水平還是信用利差來看，都已具備較好的配置價值，但理財凈值化背景下債市波動放大的特性，可能使得機構投資者更加偏好流動性好的資產，中長久期或低等級的信用利差中樞有走闊風險。因此建議控制好信用債投資的久期，并保持好組合的流動性。產業(yè)債方面，地產債違約余波未平，需對民企地產債保持警惕，穩(wěn)地產政策密集出臺后，頭部央國企地產債的估值有望修復;煤炭行業(yè)處在中高景氣區(qū)間，預計盈利和現金流維持較好，可繼續(xù)擇優(yōu)配置;鋼鐵行業(yè)階段性虧損情況可能持續(xù)，未來基本面改善取決于下游需求的修復。城投債方面，中央經濟工作會議強調加強金融、地方債務風險防控，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，政策仍以維穩(wěn)為核心訴求，城投債整體違約風險可控，但隨著部分地方財力走弱，城投債尾部風險在逐步累積，仍需防范弱區(qū)域城投信用風險暴露的可能。

關鍵詞： 交銀施羅德2023年A股市場風格傾向于大盤股 價值先于成