【世界熱聞】方正富邦區(qū)德成：時刻保持對資本市場流動性的敏感

21世紀經(jīng)濟報道記者姜詩薔 北京報道

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債券市場在經(jīng)歷了此前的大幅調(diào)整后，12月以來轉(zhuǎn)為震蕩。與此同時，債券基金收益也有所回升。

“最近的市場調(diào)整，主要原因來自于銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品贖回對市場帶來的沖擊，目前調(diào)整的幅度已經(jīng)一定程度偏離經(jīng)濟基本面以及貨幣政策的實際情況，中期看應該有逐步偏離修復的過程，目前點位看債券市場的價值相對不錯?！狈秸话罨鸸潭ㄊ找婊鹜顿Y部總經(jīng)理區(qū)德成告訴記者。

在區(qū)德成看來，明年的債券市場，外需的回落以及內(nèi)需的回暖，預計將同步出現(xiàn)，經(jīng)濟增長在此背景下，預計維持溫和復蘇，斜率并不會過大，通脹方面隨著外圍通脹的逐步緩解，國內(nèi)的通脹壓力明年預計仍處于可控狀態(tài)，對貨幣政策難以形成明顯制約。在經(jīng)濟增長溫和復蘇以及通脹相對可控的情景下，明年債券市場可能仍會呈現(xiàn)震蕩走勢，運行中樞或略高于今年水平，但大幅上行的概率較低。?

投資嚴格控制回撤

區(qū)德成的投資理念是重視自上而下對于宏觀及政策主線的判斷，嚴格控制回撤，看重風險調(diào)整后收益。根據(jù)宏觀和債務周期邏輯，以票息收入為核心方向，通過調(diào)整久期和杠桿獲得超額收益。

區(qū)德成管理的方正富邦睿利純債A是一只中低風險的純債基金，截至2022年9月30日，該基金近一年收益3.94%，同期業(yè)績比較基準為1.73%，是同期業(yè)績比較基準的2.27倍。

具體到投資策略上，區(qū)德成表示，“利率債投資策略相對靈活，通過自上至下的分析推演，根據(jù)收益率曲線形態(tài)進行組合構(gòu)建，信用債投資重視對信用風險的防范，對發(fā)債主體嚴格把關(guān)?！?/p>

值得注意的是，區(qū)德成對于信用債投資更看重違約率而非違約損失率?！澳壳霸诮?jīng)濟增長壓力較為突出的階段，偏好投資運營實力較優(yōu)的中高評級發(fā)債主體，中觀方面依據(jù)大的行業(yè)政策或者方向性的變化，以動態(tài)管理的思路，保持交易思維跟隨市場變化做出應變?！逼浔硎?。

具體到城投債這一投資品種，區(qū)德成表示，公司內(nèi)部對城投債建立了較為完善評價的模型，通過多維度推演出現(xiàn)風險的可能性對城投債進行分析，首先從區(qū)域上對地方財力、債務負擔、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面對償債能力進行分析。其次從發(fā)債主體的業(yè)務類別區(qū)分公益類城投主體及產(chǎn)業(yè)類城投主體，選擇不同研究框架進行評價。再者對發(fā)行主體的負債結(jié)構(gòu)及穩(wěn)定性進行評估，綜合評估發(fā)行主體的負債來源，滾續(xù)壓力及擔保情況等，對板塊內(nèi)其他城投平臺主體進行比較分析，綜合評價得出結(jié)論。

“方正富邦睿利純債目前以金融債作為主要投資標的，包括政策性銀行發(fā)行以及商業(yè)銀行發(fā)行的金融債等，相比于企業(yè)發(fā)行的債券，一般而言金融債具有更高的信用等級以及更強的償付能力，在經(jīng)濟增長相對承壓的階段，會表現(xiàn)出更好的信用風險防御能力，適合希望通過固定收益市場獲得較為穩(wěn)定的投資收益，信用風險承受能力有限的客戶參與。”區(qū)德成告訴記者。

做好風險管理

債券投資一個需要重視的話題就是風險管理。

事實上，債券市場經(jīng)歷了近期的大幅調(diào)整后，債券基金受到大額贖回的影響劇烈，流動性管理這一話題又被頻繁提及。

“債券投資最重要的就是流動性管理，投資經(jīng)理需要時刻保持對資本市場流動性的敏感，做到春江水暖鴨先知。”區(qū)德成告訴記者。

區(qū)德成表示，近期債券市場的波動導致不少投資人擔心本金受到影響而選擇贖回，由于債券市場是場外市場，在資產(chǎn)變現(xiàn)的時候，需要尋找交易對手去執(zhí)行，當手上持有的資產(chǎn)，無法找到交易對手出售或者需要大幅折價出售的時候，產(chǎn)品會面臨流動性風險。

“我在構(gòu)建組合的時候，會考慮組合的負債端情況，儲備流動性資產(chǎn)，組合中流動性資產(chǎn)的標準為1-2天能變現(xiàn)的部分，確保賬戶出現(xiàn)贖回情況下能夠快速獲取現(xiàn)金流?！眳^(qū)德成告訴記者。

對于債券市場的另一大風險，信用風險，區(qū)德成也有自己的心得。

“把握信用風險應建立事前模型評估及事后通過市場反饋反復驗證基礎(chǔ)上，通過內(nèi)部外部評價體系及市場定價等多維度進行交叉驗證，去偽存真，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實信用狀況。”區(qū)德成表示。

據(jù)介紹，方正富邦基金的固收投研團隊是多元化的團隊，投資團隊負責構(gòu)建組合及進行投資決策并監(jiān)督執(zhí)行，研究團隊負責研究分析宏觀經(jīng)濟增長及通脹，貨幣及財政政策，發(fā)債主體經(jīng)營情況等，投研人員背景有來自于銀行、評級機構(gòu)、保險、基金等機構(gòu)，通過從業(yè)經(jīng)驗提供知識互補。在配合過程中明確目標導向，以賬戶投資目標，包括收益、回撤、流動性、風險管控等進行拆解分工，團隊成員根據(jù)分工建立核心工作標準，在協(xié)作過程中不斷修正研究方法和流程，形成正循環(huán)及正反饋。

同時，依靠科技系統(tǒng)提高投研效率，通過科技系統(tǒng)對信用主體評價，入庫出庫、事前事中事后審批和監(jiān)控、指標的日常跟蹤及歷史復盤等進行規(guī)范管理，實現(xiàn)投研團隊知識共享及沉淀。

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