【世界時快訊】債券短期已被超賣 股債配置價值均較高
證券時報記者 趙夢橋
近期,債券市場巨幅震蕩后逐漸企穩(wěn)。不少業(yè)內(nèi)人士已采取資產(chǎn)分散、降低久期和杠桿進行避險,但嘉實基金多策略團隊基金經(jīng)理高群山認(rèn)為“債券短期被超賣,估值已經(jīng)回到了與當(dāng)前基本面匹配的合理區(qū)間?!贝送?,他認(rèn)為權(quán)益市場估值對負面的東西已經(jīng)消化的很充分,具有較高的配置價值。
高群山取得了德國哥廷根大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士,擁有13年國內(nèi)資本市場工作經(jīng)驗,6年投資經(jīng)驗。從操作策略來看,高群山擅長債券、轉(zhuǎn)債、權(quán)益等多資產(chǎn)投資方法論,通過多策略力爭穩(wěn)步積累超額收益,在多次牛熊轉(zhuǎn)換中得以充分驗證。
(資料圖片僅供參考)
極致操作抓取股債機遇
據(jù)了解,高群山的投資理念可以總結(jié)為三點:
一、宏觀定中樞,景氣辨方向。根據(jù)宏觀經(jīng)濟周期等因素確定大類資產(chǎn)比例、資產(chǎn)內(nèi)部細分資產(chǎn)比例、債券久期,同時根據(jù)行業(yè)景氣度選擇性價比高的進攻方向。
二、自上而下配置,自下而上選股。權(quán)益方面,在自上而下把握風(fēng)格輪動的基礎(chǔ)上,選股主要基于自下而上的思路:首先是選擇趨于成熟、估值波動有限的行業(yè)作為基礎(chǔ)配置;其次優(yōu)選高景氣度細分行業(yè),分享新興成長行業(yè)長期發(fā)展或成熟行業(yè)競爭格局改善的回報;最后考慮逆向投資,精選具備很高價值但暫時受宏觀和行業(yè)因素壓制的標(biāo)的。債券方面,自上而下宏觀視角與產(chǎn)業(yè)中觀視角互相驗證,決定組合久期與組合資產(chǎn)配置;以信用債為底倉,不做信用下沉。
三、守正出新,視角靈活。一方面,在構(gòu)建組合時以偏均衡的風(fēng)格確定股債均衡配比、選擇債券品種、精選行業(yè)景氣度和估值匹配的行業(yè)并自下而上選股;另一方面,不拘泥于特定的倉位、持股集中度、久期、利率債占比,動態(tài)構(gòu)建增強策略、風(fēng)險預(yù)算和回撤控制機制。
回顧過往優(yōu)秀的投資歷程,高群山總結(jié)為“股和債在機會合適的時候,我都會把它發(fā)揮到比較極致?!?/p>
舉例而言,2020年下半年的時候,高群山在某家副業(yè)為“鹽湖提鋰”對公司60多億市值的時候開始關(guān)注,經(jīng)過大量的研究與調(diào)研后決定重倉持有,并將其買成自己第一大重倉股,最終該股成為一只十倍股,當(dāng)前已是鋰礦概念的白馬股,為產(chǎn)品凈值貢獻了很強的正收益?!拔已信羞@家公司兼?zhèn)淞嘶久婧土鲃有裕耶a(chǎn)業(yè)方面能看到業(yè)績爆發(fā)性很強,邏輯理順后就可以大膽重倉?!?/p>
極致的操作同樣適用于債券。2020年底2021年初,由于通脹的原因市場擔(dān)心貨幣政策會收緊,因此債券出現(xiàn)了一波調(diào)整。但高群山研判央行收緊貨幣政策的可能性不大,于是在下挫的行情中將所管債券的久期拉得非常長,前五大持倉里面有兩個久期為30年。此后的利率持續(xù)下行也驗證了高群山的預(yù)判?!拔覍暧^或債券市場有自己的理解,在我認(rèn)為估值合適以及風(fēng)險收益比非常合算的時候,就會做這種交易去博取超額收益?!备呷荷秸f。
債券估值已趨合理
權(quán)益機會凸顯
近期,由于資金面收斂信號的釋放,疊加權(quán)益市場轉(zhuǎn)暖的預(yù)期,給債券市場帶來了不小的利空,除此之外,債券下跌過程中產(chǎn)品對債券的集中拋售,對下跌有一定的增強放大影響,多重因素交織下債權(quán)類基金在年后持續(xù)強勢后經(jīng)歷了一波巨幅震蕩。
高群山在接受證券時報記者采訪時認(rèn)為,債券近期的下挫最核心的原因是“之前偏貴”。年后面臨股票市場的波動,投資者更加偏好債券類的穩(wěn)健型資產(chǎn),將信用債的估值追逐到了歷史高位,因此債券的回調(diào)是預(yù)料之中。
“債券短期被超賣了,因為流動性擠壓之后導(dǎo)致市場情緒過于悲觀;現(xiàn)在估值已經(jīng)回到了與當(dāng)前基本面匹配的合理區(qū)間,隨著央行出手,流動性企穩(wěn)后會有所修復(fù)?!备呷荷椒Q。
哪類債券更值得關(guān)注?高群山認(rèn)為,當(dāng)前利率債收益率處于歷史較低水平,宏觀依然偏弱,貨幣政策大概率維持寬松,但當(dāng)前估值也很大程度上對此作出反應(yīng),近期有所回調(diào),短期看下行空間有限。高等級信用債利差在今年不斷被壓縮,當(dāng)前處于歷史較低水平,進一步壓縮的空間不大。但基于當(dāng)前較弱的基本面,信用債仍具備一定的配置價值。
轉(zhuǎn)債市場方面,高群山認(rèn)為雖然近期有所調(diào)整,但總體估值依舊偏貴,估值被動抬升。轉(zhuǎn)債性價比不如正股,需要精選正股和轉(zhuǎn)債估值都相對合理的品種。
關(guān)于權(quán)益類資產(chǎn)的展望,高群山頗為樂觀。他認(rèn)為,目前的股債估值對比關(guān)系非常有利于權(quán)益,“權(quán)益市場估值對負面的東西已經(jīng)消化得很充分,具有較強的配置價值。在市場大幅調(diào)整之后,無論是在成熟的行業(yè),還是在新興行業(yè),都可以尋找到中期維度不錯的標(biāo)的。站在現(xiàn)在這個位置,對明年的行情沒必要悲觀?!备呷荷椒Q。
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