環(huán)球通訊！如何看待 近期債市調(diào)整？

桂浩明

債券市場(chǎng)最近出現(xiàn)了較為劇烈的調(diào)整，相當(dāng)數(shù)量的債券基金價(jià)格大幅下跌，那些重點(diǎn)配置債券的銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值明顯回落。債券市場(chǎng)的調(diào)整，還引發(fā)了部分公募及私募理財(cái)產(chǎn)品較大規(guī)模的贖回。在A股市場(chǎng)基本平穩(wěn)并且有所反彈的情況下，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，受到了廣泛關(guān)注。

債券作為固定收益類品種，其特點(diǎn)就是走勢(shì)比較平穩(wěn)，價(jià)格一般不會(huì)大起大落，因而投資風(fēng)險(xiǎn)比較低。而如果出現(xiàn)較大的波動(dòng)，往往是出現(xiàn)了以下這些狀況：一、社會(huì)面爆發(fā)了信用風(fēng)險(xiǎn)，債券大量違約，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格暴跌；二、因?yàn)楹暧^急劇緊縮，市場(chǎng)資金面收緊，債券利率走高，加上供求失衡，引發(fā)價(jià)格回落；三、由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)邊際改善，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，部分資金流向權(quán)益類市場(chǎng)，從而使得債券市場(chǎng)“失血”，導(dǎo)致價(jià)格下跌。

(相關(guān)資料圖)

前述第一種情況帶有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的某些特征，是源自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮、蕭條的結(jié)果。第二種情況則與政策調(diào)整有關(guān)，一般當(dāng)貨幣政策從寬松變?yōu)榫o縮時(shí)，都伴有市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的提升，這對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)沖擊。對(duì)債券二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，收益率上升的背后就是交易價(jià)格的下跌。而這種風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，往往會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不小的傷害。第三種情況則比較特殊，它的出現(xiàn)并非由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況不好，而是證券市場(chǎng)內(nèi)部的一種結(jié)構(gòu)調(diào)整，通常與資金面不是特別寬松也有一定關(guān)系。

兩年前國(guó)內(nèi)出現(xiàn)過(guò)一定數(shù)量的企業(yè)債券違約，由于當(dāng)時(shí)剛剛打破“剛性兌付”不久，而違約的企業(yè)債券中有一些還是大型國(guó)企所發(fā)行，這在市場(chǎng)上一度引發(fā)了較大的反響，相關(guān)債券價(jià)格出現(xiàn)較大回落，并推升市場(chǎng)利率。不過(guò)在各方努力采取了多項(xiàng)措施后，違約風(fēng)波很快得到抑制，所以此次債券市場(chǎng)的下跌影響總體不大，屬于非系統(tǒng)性的。

而近期債市的調(diào)整，雖然也有個(gè)別企業(yè)債券違約（主要是房企所發(fā)行的海外債券），但總體上這方面的風(fēng)險(xiǎn)并不高，同時(shí)國(guó)內(nèi)的貨幣政策也是偏于寬松的，市場(chǎng)利率處于歷史上較低的位置。在這種情況下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)大跌，應(yīng)該是出現(xiàn)了上述第三種狀況。

最近一段時(shí)間，疫情管控有了新的政策，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定性開(kāi)始減弱，而有關(guān)房地產(chǎn)的16條政策，緩解了人們對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的擔(dān)憂，提振了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而對(duì)資金流向?qū)嶓w及股市形成誘導(dǎo)。

受制于有效需求不足，國(guó)內(nèi)的新增信貸及社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)都較為疲弱，央行的資金投放自然也處于年內(nèi)的較低水平。而一旦這種狀況出現(xiàn)，自然會(huì)在資本市場(chǎng)內(nèi)形成結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，以致債券市場(chǎng)承壓。

由于理財(cái)產(chǎn)品普遍實(shí)行了凈值化估值，債券價(jià)格的調(diào)整會(huì)在相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格上迅速得到體現(xiàn)。而當(dāng)前有相當(dāng)數(shù)量的投資者對(duì)此背景不太了解，面對(duì)產(chǎn)品凈值的下跌，很容易會(huì)選擇贖回。而當(dāng)一定數(shù)量的投資者開(kāi)始進(jìn)行這樣的操作時(shí)，事實(shí)上就一定會(huì)帶來(lái)“踩踏”，于是一波較大幅度的調(diào)整也就不可避免地在債券市場(chǎng)上出現(xiàn)了。

當(dāng)前債券市場(chǎng)的這波調(diào)整，是多方面因素共同作用的結(jié)果，有其內(nèi)在的必然性。在目前低利率的背景下，債券市場(chǎng)要走牛市是缺乏條件的，而當(dāng)內(nèi)外部條件發(fā)生某些即便不是很大，但足以影響市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的狀況時(shí)，債券的下跌也就成為一種難以避免的事情。

當(dāng)然，也應(yīng)該看到，政策的基本面并不支持債券價(jià)格大幅下跌，而時(shí)下資金面的進(jìn)一步大幅度放松又并不現(xiàn)實(shí)，因此盡管債券價(jià)格的暴跌不可持續(xù)，但在一段時(shí)期內(nèi)也難以走出大行情。至于債券市場(chǎng)的偏弱表現(xiàn)，對(duì)人們?cè)谕顿Y方向選擇上會(huì)產(chǎn)生什么樣的作用，則是一個(gè)值得長(zhǎng)期觀察、認(rèn)真思考的問(wèn)題。

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