最資訊丨大幅反彈后小幅回探，本輪債市調(diào)整接近尾聲？

11月18日晚，央行、銀保監(jiān)會(huì)修訂《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》。

//? 《管理辦法》明年初實(shí)施? //

(相關(guān)資料圖)

央行表示，《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》已經(jīng)2022年8月24日中國(guó)人民銀行2022年第7次行務(wù)會(huì)議審議通過(guò)和中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)審簽，現(xiàn)予發(fā)布，自2023年1月1日起施行。

根據(jù)辦法，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備健全的票據(jù)業(yè)務(wù)管理制度和內(nèi)部控制制度，審慎開(kāi)展商業(yè)匯票承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，采取有效措施防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)；銀行承兌匯票和財(cái)務(wù)公司承兌匯票的最高承兌余額不得超過(guò)該承兌人總資產(chǎn)的15%。

銀行承兌匯票和財(cái)務(wù)公司承兌匯票保證金余額不得超過(guò)該承兌人吸收存款規(guī)模的10%。人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)可以根據(jù)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控情況設(shè)置承兌余額與貸款余額比例上限等其他監(jiān)管指標(biāo)。

此外，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于深化公司債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》按照《證券法》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等法律法規(guī)相關(guān)規(guī)定，堅(jiān)持制度化規(guī)范化透明化導(dǎo)向，對(duì)深化公司債券注冊(cè)制改革作出系統(tǒng)性制度安排，提出了優(yōu)化公司債券審核注冊(cè)機(jī)制，壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)化存續(xù)期管理，依法打擊債券違法違規(guī)行為等4個(gè)方面的12條措施。

//? 本周央行凈投放超2000億? //

本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作不斷加碼逆回購(gòu)?fù)斗牛袌?chǎng)短期流動(dòng)性充裕。國(guó)債期貨近期經(jīng)歷快速調(diào)整后，周四大幅反攻，不過(guò)周五再度小幅調(diào)整，下跌趨勢(shì)依舊，后期債市投資機(jī)會(huì)如何？

本周雖有1萬(wàn)億MLF到期，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作通過(guò)MLF投放和加大7天逆回購(gòu)?fù)斗?，?shí)現(xiàn)較大規(guī)模凈投放。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)合計(jì)投放了12510億，其中包括8500MLF。而到期MLF和逆回購(gòu)共有10330億，累計(jì)凈投放2180億。以短期流動(dòng)性少量置換中期流動(dòng)性，可以充分滿足市場(chǎng)短期需要，同時(shí)也為中期調(diào)節(jié)留有空間。

//? 國(guó)債期貨觸底反彈? //

近期，債市受到“寬信用”政策預(yù)期升溫、機(jī)構(gòu)贖回等因素影響，出現(xiàn)明顯調(diào)整。以10年期國(guó)債期貨主力合約T2303來(lái)看，Wind行情顯示，在本周一和本周三兩個(gè)交易日大幅下跌后，11月17日本周四出現(xiàn)大陽(yáng)線反彈，不過(guò)周五沒(méi)能繼續(xù)走強(qiáng)，盤中沖高后回落。10年期國(guó)債期貨主力合約本周累計(jì)跌幅達(dá)0.92%，一度創(chuàng)出近4個(gè)多月的新低。

此外從拉長(zhǎng)來(lái)看，本輪國(guó)債期貨自10月31日創(chuàng)出階段高點(diǎn)后開(kāi)始走低，短短15個(gè)交易日已下跌達(dá)1.61%，回調(diào)速度快，下跌幅度大位居年內(nèi)歷次調(diào)整前列。

//? 債市后期展望? //

根據(jù)歷史情況判斷，誘發(fā)債市波動(dòng)的原因多重。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策周期、流動(dòng)性周期等均與債市關(guān)系密切，相關(guān)變數(shù)都將成為決定債市走向的關(guān)鍵要素。另一方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改變，導(dǎo)致資金在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)之間反復(fù)切換，股債之間此消彼長(zhǎng)。

展望后市，債券基本面已經(jīng)處于超調(diào)的階段，具有比較高的安全邊際；同時(shí)，貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度不會(huì)減弱，市場(chǎng)流動(dòng)性有望保持合理充裕，且當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境并不支持市場(chǎng)利率大幅上升，優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)未來(lái)仍有望繼續(xù)提供穩(wěn)健回報(bào)。

國(guó)盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉表示，資金面仍是短期內(nèi)債市走勢(shì)的關(guān)鍵影響因素，隨著人民銀行適度加大短期流動(dòng)性投放，市場(chǎng)情緒有望逐步恢復(fù)穩(wěn)定。貨幣政策調(diào)控大方向不變，短期利率繼續(xù)上升可能性有限。

中金固定收益研報(bào)指出，下階段降低企業(yè)綜合融資成本或表明不僅是企業(yè)貸款利率有望降低，包括債券、票據(jù)在內(nèi)的其他融資成本也有降低可能，這意味著后續(xù)債券利率可能仍有進(jìn)一步下行空間。

東方金誠(chéng)首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家王青看來(lái)，短期內(nèi)在內(nèi)外兼顧考慮下，貨幣政策或?qū)⒅饕ㄟ^(guò)結(jié)構(gòu)性工具定向發(fā)力，包括下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)、加大對(duì)房地產(chǎn)的定向支持力度等。下階段的貨幣政策將保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕水平，通過(guò)支持銀行加大信貸投放力度等方式予以協(xié)調(diào)配合，這意味著近期金融市場(chǎng)的資金利率快速上升不可持續(xù)。

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