每日視訊：金融底確立利率底

本文來自格隆匯專欄：華創(chuàng)證券屈慶，作者：朱德健

（一）9月金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均有大幅改善，并超市場預(yù)期?？偭可?，信貸和社融規(guī)模創(chuàng)歷史同期最高。結(jié)構(gòu)中，企業(yè)中長期貸款和非標(biāo)融資回升是主要亮點，而票據(jù)融資轉(zhuǎn)負(fù)，共同指向?qū)嶓w的實際融資需求回暖。寬信用顯現(xiàn)與多重因素有關(guān)，包括兩批政策性金融工具的帶動、保交樓專項借款的撥付以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來融資需求的自然修復(fù)等。

(相關(guān)資料圖)

9月新增人民幣貸款2.47萬億元，為歷史同期最高規(guī)模，同比多增8100億元，在8月信貸初步企穩(wěn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步大幅回升。其中，中長期貸款占比69%，企業(yè)中長期貸款同比多增6540億元，是貸款多增的主要貢獻(xiàn)項；票據(jù)融資同比少增2180億元，表明銀行以票沖貸意向降低，實際融資需求提升。9新增社融3.53萬億元，同樣為歷史同期最高值，同比多增6274億元；社融存量同比增速10.6%，較上月回升0.1個百分點。除了人民幣貸款為社融的首要貢獻(xiàn)外，非標(biāo)融資同樣表現(xiàn)不凡，9月同比多增3555億元，其中委托貸款和信托貸款同比分別多增1529億元、1906億元。

企業(yè)中長期貸款和非標(biāo)融資表現(xiàn)突出，主要與政策性金融工具加快投放推動基建融資改善有關(guān)。國常會在6月29日和8月24日各推出了3000億元的政策性開發(fā)性金融工具，兩批額度分別在8月下旬和9月下旬投放完畢，落地非常迅速，且作為資本金預(yù)計能撬動10倍的基建投資，配套6萬億項目資金，雖然考慮到基建項目周期較長，以及部分用于對土地出讓金收入下滑的彌補(bǔ)，政策性金融工具對融資的帶動效果依舊可觀。此外，8月中下旬下調(diào)LPR并召開信貸形勢分析會、推出通過政策性銀行專項借款方式支持保交樓等寬信用的舉措多重加碼，對融資需求的回升都有明顯推動作用。

（二）居民貸款和政府債融資是主要弱項。9月居民短貸和中長期貸款均延續(xù)同比少增，反應(yīng)消費和購房意愿依舊不強(qiáng)。政府債融資構(gòu)成對社融的首要拖累，主要是今年與去年地方債發(fā)行節(jié)奏錯位導(dǎo)致。

居民短貸和中長期貸款延續(xù)同比少增，居民加杠桿意愿有待提升。9月居民貸款增加6503億元，同比少增1383億元。其中，短期貸款增加3038億元，同比分別少增181億元，主要反應(yīng)居民消費意愿的疲弱，央行問卷調(diào)查顯示三季度傾向于“更多消費”的居民占比較二季度下降1.0個百分點。居民中長期貸款增加3456億元，同比少增1211億元，主要與地產(chǎn)銷售維持低位有關(guān)，雖然9月30城房屋成交日均面積同比下降13.5%，但較8月降幅收窄，隨著930三項全國性地產(chǎn)政策和更多地方政策的放松，預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)銷售和居民中長期貸款大概率都將低位企穩(wěn)。

政府債環(huán)比改善但在去年高基數(shù)下同比依舊是社融主要拖累。9月政府債券融資5525億元，環(huán)比增加2480億元，但同比少增2541億元，由于今年專項債發(fā)行前置，而去年專項債發(fā)行節(jié)奏偏慢，從8月開始，政府債融資從對社融的拉動項轉(zhuǎn)為拖累項。根據(jù)全年政府債限額總額7.02萬億元加上5000億元專項債結(jié)存額度來估計，四季度政府債額度共剩余約1.6萬億元，同比仍將少增約1萬億元。

（三）M2-社融和M2-M1剪刀差均有所收窄，表明銀行間資金淤積現(xiàn)象改善和資金活化程度提升。財政存款由同比減少轉(zhuǎn)為增加，對流動性的補(bǔ)充作用降低。

9月M2同比下降0.1個百分點至12.1%，M1同比上升0.3個百分點至6.4%，M2-社融和M2-M1剪刀差均有所收窄。前者表明銀行間市場的資金淤積現(xiàn)象有所改善，這與9月資金面邊際收斂相對應(yīng)；后者表明資金活化程度有所上升，這可能主要與基建投資帶動企業(yè)貸款與非標(biāo)融資擴(kuò)張有關(guān)。9月新增存款2.63萬億，同比多增3000億，其中，財政存款減少4800億，同比少減231億元，結(jié)束了3-8月同比少增的格局，指向留抵退稅基本結(jié)束后財政投放放緩，對流動性的補(bǔ)充作用降低。居民和企業(yè)存款同比分別多增3232和2457億元，主要受益于信貸擴(kuò)張的派生，也與銀行在季末面臨存款考核有關(guān)。

（四）往后看，政策性金融工具、設(shè)備更新改造專項再貸款等多重寬信用政策工具接力，將推動信貸和社融的持續(xù)回升。金融底確認(rèn)同樣帶來利率底，社融的修復(fù)奠定了經(jīng)濟(jì)修復(fù)和資金邊際收斂的基礎(chǔ)，在此環(huán)境下利率較難回到前低。

往后看，基建和制造業(yè)融資需求有望持續(xù)回升。首先，6000億元政策性開發(fā)性金融工具投放完畢，將繼續(xù)帶動基建配套貸款的投放。高頻數(shù)據(jù)顯示，高溫限電等干擾因素減弱后基建施工加快，也有助于企業(yè)對資金需求的釋放。此外，9月28日央行設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款2000億元以上，支持金融機(jī)構(gòu)向制造業(yè)等設(shè)備更新改造提供貸款；9月30日證券時報報道，監(jiān)管鼓勵銀行進(jìn)一步加大對制造業(yè)中長期貸款、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的信貸投放，全國性銀行8-12月預(yù)計新增1萬億-1.5萬億。在基建、制造業(yè)融資支撐下，預(yù)計后續(xù)金融數(shù)據(jù)的改善還將延續(xù)。

關(guān)鍵詞： 金融底確立利率底