世界滾動:英國也正在違約邊緣瘋狂試探，西方體系重置即將開啟？

一.引子

(相關(guān)資料圖)

大家是否看過一部神作《攻殼機(jī)動隊(duì)∶2045年長期可持續(xù)戰(zhàn)爭》？里面的預(yù)設(shè)背景讓人看了不寒而栗，講的大概是∶全世界主要西方國家債務(wù)同時發(fā)生違約，繼而發(fā)生大重置，世界的運(yùn)行邏輯完全改變，進(jìn)入長期可持續(xù)戰(zhàn)爭狀態(tài)。

在發(fā)生大違約之后，A采用戰(zhàn)爭消耗B的實(shí)力，B也只能借助戰(zhàn)爭來消耗A， 然后雙方就在C的地盤上開干， 通過戰(zhàn)爭推動軍火銷售、能源價格和匯率變化以及科技的進(jìn)步，繼而形成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新模式————A和B都有讓戰(zhàn)爭持續(xù)下去的動力，不求速戰(zhàn)速決，只求用局部戰(zhàn)爭維持整體的“和平”。

回到現(xiàn)實(shí)中的2022年，整個英國實(shí)際上已經(jīng)處國家大違約的邊緣，而整個以美元、歐元為主導(dǎo)的金融體系，目前也已經(jīng)全面出現(xiàn)裂痕。

整個金融大廈中只有地基看起來是穩(wěn)的，上面的結(jié)構(gòu)已經(jīng)全面搖搖欲墜——地基本來是用來穩(wěn)定上面結(jié)構(gòu)的，但是現(xiàn)在的問題是，上面都快被風(fēng)化沒了，到時候只剩個地基有啥用?

而為了穩(wěn)固上面的這些復(fù)雜結(jié)構(gòu)，西方主要央行最后不得不出手，而這次一旦出手，就破壞了現(xiàn)有平靜的局面。

二.英國處在違約邊緣

英國突然發(fā)生的事情，是讓全世界目瞪口呆的，沒有人會想到事情會發(fā)生得如此之快。

本來英國央行是預(yù)期通脹會高達(dá)14%，因此會堅持用緊縮政策壓住通脹直到成功（這跟美聯(lián)儲的政策姿態(tài)是一樣的————直堅持，直到成功）。

但是沒想到的是，也就是一周前，英國政府宣布減稅，緊接著市場在宣布減稅后的下一個交易日市場就亂套了∶英鎊、英國國債“大崩盤”，英國10年期債券幾天時間就從3%多點(diǎn)快速躥升至4.5%以上。

市場的異動讓英國11月加息幅度的預(yù)期變成了一次加200個基點(diǎn)。

金融產(chǎn)品的違約一般分兩步走∶

①喪失流動性

②資不抵債

英國國債實(shí)際上已經(jīng)在一周前邁出了第一步。

如果非要給英國國債市場的混亂找出一個罪魁禍?zhǔn)椎脑挘蔷褪怯B(yǎng)老金。英國養(yǎng)老金的規(guī)模近4萬億美元，世界第二（第一是美國，擁有35萬億美元的養(yǎng)老金），英國養(yǎng)老金大約有一半投資于英國國債，約2萬億美元；英國國債市場一共多大?也就是2萬億美元多點(diǎn)。

圖∶英國國債市場規(guī)模（單位∶英鎊；英鎊匯率目前仍然高于美元∶1英鎊=1.13美元）

所以，英國養(yǎng)老金如果開始賣國債，那市場上幾乎沒人能接得住，只有央行出手。因此我們看到，隨后英國央行就立刻宣布開始QE，來接住英國養(yǎng)老金拋出來的國債，不然金融系統(tǒng)一下子就要被壓垮，緊接著英國國債會出現(xiàn)違約。

至于為什么英國養(yǎng)老金要賣國債，這就有點(diǎn)說來話長，并非本篇的重點(diǎn)，這里只能簡單帶過∶

因?yàn)橛B(yǎng)老金里面有很多是DB的負(fù)債形式，即Defined Benefit————對退休人員承諾的退休金金額按照當(dāng)初承諾的金額和通脹漲幅來給，不管資產(chǎn)端的表現(xiàn)如何。

由于國債收益率越來越低，但是DB的負(fù)債卻不變甚至在增加，那就只能逼迫養(yǎng)老金采用衍生工具來“對沖”利率不斷下行對養(yǎng)老金每年通過英國國債獲得的固定收益的侵蝕。

可是任何金融衍生工具都是雙刃劍，不可能總是讓你賺到，這種對沖利率下行的工具在利率突然大幅上行時，會出現(xiàn)損失。

于是在一周前發(fā)生的市場驚魂中，英國養(yǎng)老金不得不通過出售持有的國債，來補(bǔ)衍生工具產(chǎn)生的虧空——結(jié)果就是越賣虧空越大，虧空越大越需要賣，英國央行這時候只能被迫出手，沒有第二種選擇。

但是英國央行出手了，事情就能平息了?

恰恰相反，英國央行出手后，反而會讓英國國債進(jìn)入違約前的第二步資不抵債。

圖∶英國中央政府債務(wù)占GDP的比例（截至2020年數(shù)據(jù)；目前超過了200%；減稅之后將沖上300%）

英國央行目前的口徑是現(xiàn)在被迫重啟QE，停止QT是暫時的，等市場平靜了，還會再回到控制通脹的軌道上來。

但是從長期趨勢來看，英國政府可能已經(jīng)沒有能力還債了，別說還本金了，就連利息可能都夠嗆————占GDP比例高達(dá)200%的債務(wù)，需要債務(wù)利率是經(jīng)濟(jì)增長率的50%以下，才能保證債務(wù)的表面可持續(xù)性。

英國從1956年到2022年的年平均GDP增長率為2.25%，未來潛在增長率估計不超過2%，英國的國債實(shí)際收益率需要長期保持在1%以下才可以，等減稅之后債務(wù)占GDP比例沖上300%，就要求英國國債的實(shí)際收益率常年接近于0，甚至為負(fù)。

（長期實(shí)際收益率長期為負(fù)是目前英國國債不發(fā)生名義違約的唯一出路∶英國政府如果算上隱形債務(wù)，債務(wù)占GDP 的實(shí)際比例要更加高得多得多，詳見∶西方集體轉(zhuǎn)“發(fā)錢主義”市場已經(jīng)無力抵擋）

即便最后英國國債可以想辦法挺住（讓通脹保持相對高位，繼而讓實(shí)際利率長期保持負(fù)值），靠英國國債給退休人員發(fā)退休金的英國養(yǎng)老金怎么辦?

蛋糕就這么大，總得有人吃虧（吃到實(shí)際違約的虧）。

三.英國只是冰山一角

當(dāng)然，單看英國情況確實(shí)已經(jīng)很危急了，但是由于英國自身體量相對較小，對于整個全球機(jī)體而言，英國那些事頂多就是摔傷了個膝蓋，最多就是把前額給碰出血了而已。

圖∶英國GDP占全球GDP的比例變化

另外，英國的國債市場比其他市場也更加脆弱。

圖∶英國存量國債平均到期期限與其他主要西方國家對比

從上圖中可以看出，英國債務(wù)存量的加權(quán)平均到期期限長達(dá)15年，相比之下美國只有6-7 年。

為什么會這樣？

因?yàn)橛酿B(yǎng)老金的需求（英國養(yǎng)老金DB的比例很高，因此需要更高的債券收益率，所以就要發(fā)更長期的債券滿足這種需求，因?yàn)樵绞情L期，期限溢價越高）

但是期限越長的債務(wù)，對利率越是敏感——利率稍微上漲一點(diǎn)，長期限的債券就會發(fā)生巨大損失，期限越長損失越大，所以在全球西方國家利率集體上行的過程中，英國國債最先出事。

盡管英國的經(jīng)濟(jì)和債務(wù)體量相對較小，同時因?yàn)樽陨淼奶厥馇闆r而相對比較脆弱，但是英國正在發(fā)生的事絕不是孤例，后面還有更大的家伙……

如果不了解目前真實(shí)的宏觀風(fēng)險，貿(mào)然進(jìn)場搶反彈、搶便宜貨，最后可能落得一地雞毛。

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