環(huán)球精選！新規(guī)落地近兩個月：可轉債市場估值趨于理性 一級市場融資熱度升溫

本報記者 邢萌

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8月1日，可轉債新規(guī)發(fā)布后，可轉債炒作現(xiàn)象得到有效遏制，市場趨于理性，呈現(xiàn)出穩(wěn)中向好的趨勢。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，新規(guī)落地以來，轉債市場的日均成交額穩(wěn)降至621億元。8月份市場成交額為1.73萬億元，相較7月份減少27%；9月份以來，市場成交額進一步降至萬億元以下，為9421億元。

“新規(guī)落地后，可轉債市場每日成交額下降，個券炒作現(xiàn)象減少，市場逐漸回歸理性。隨著轉債市場的規(guī)范發(fā)展，疊加可轉債融資具有發(fā)行難度偏低、審批速度較快等優(yōu)勢，上市公司或更青睞可轉債融資?！敝行抛C券首席經(jīng)濟學家明明對《證券日報》記者表示。

市場估值逐步回歸合理水平

發(fā)行人強贖意愿增強

今年上半年，可轉債市場熱度飆升，新券、次新券炒作嚴重，高價高溢價現(xiàn)象突出，成交額更是屢創(chuàng)新高，暗藏多重風險。

以異?；馃岬?、6月份為例，5月17日，被爆炒的永吉轉債以276%的上市首日漲幅達到歷史最高峰，轉股溢價率也高達369%。當月轉債市場成交額升至2.65萬億元，又于次月即6月份攀升至3.38萬億元（日均成交額破千億元），創(chuàng)下年內(nèi)最高記錄，遠超正股市場同期成交額。

針對炒作現(xiàn)象，滬深交易所果斷出手，除了對相關責任人采取自律措施外，還于6月中旬發(fā)布可轉債適當性通知，對新參與的投資者增設“2年交易經(jīng)驗+10萬元資產(chǎn)量”的準入要求。并于7月底對可轉債新規(guī)征求意見，包括轉債漲跌幅限制、增加異動標準、完善信披等內(nèi)容，于8月1日起正式實施。

新規(guī)落地以來的近兩個月時間，轉債市場發(fā)生積極變化。二級市場方面，新券上市首日表現(xiàn)平穩(wěn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月份以來的25只公募發(fā)行的轉債上市首日平均漲幅為30.45%，僅1只漲停（漲幅57.3%），新券上市首日價格大漲現(xiàn)象已明顯減少。另外，25只轉債上市首日平均轉股溢價率為40.31%，最高者65.68%，動輒超100%的高溢價現(xiàn)象已成過去式。此前個別高價轉債的轉股溢價率也出現(xiàn)明顯下降。

“新規(guī)發(fā)布后，可轉債炒作現(xiàn)象得到明顯遏制，部分弱資質可轉債的價格、估值得以理性回歸。發(fā)行人行權信號明確，投資者條款博弈積極性下降，共同促進可轉債市場估值回歸合理水平?！敝姓\信國際研究院副院長袁海霞表示。

袁海霞進一步分析稱，新規(guī)出臺前，普遍存在可轉債已滿足下修、贖回要求的現(xiàn)象，但發(fā)行人暫不行使權利且不對外披露相關信息，這就容易引發(fā)市場猜測和投資者條款博弈行為，進一步增加市場不確定性。新規(guī)實施后，發(fā)行人須在觸發(fā)行權條件后的次一交易日明確其是否執(zhí)行，為投資者提供了更加充分的決策信息，引導市場估值保持合理水平。

新規(guī)實施后，發(fā)行人提前贖回轉債意愿增強，16只轉債已經(jīng)或將被強制贖回，提前引導市場預期，促使轉債估值回歸合理區(qū)間。

“新規(guī)加強了二級市場轉債價格異常波動的監(jiān)管，對于有觸發(fā)強贖風險的個券而言，其估值在較早時期就主動壓縮至較低水平，有助于發(fā)行人在公告不行權后，轉債價格和估值以相對平緩的節(jié)奏反彈，從而給予投資者更為充分的時間進行決策調整，也有助于規(guī)避短期價格和估值大幅波動的風險?！睎|方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理李曉峰對《證券日報》記者表示。

可轉債一級市場融資火熱

9月份以來募資規(guī)模達210億元

記者注意到，可轉債新規(guī)不涉及一級市場融資政策的調整，不會影響可轉債市場融資功能正常發(fā)揮。新規(guī)實施后，一級市場融資規(guī)模進一步提高。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，以發(fā)行結果公告日為統(tǒng)計口徑，9月份以來，11只轉債發(fā)行規(guī)模達210.16億元，創(chuàng)年內(nèi)次高，僅低于3月份水平。常銀轉債（60億元）、天賜轉債（34億元）、淮22轉債（30億元）募資規(guī)模居前。

“新規(guī)規(guī)范了可轉債二級市場交易秩序，促使可轉債市場定價機制更加合理有效，優(yōu)質標的配置價值更為凸顯?！痹Ｏ颊J為，從未來發(fā)展趨勢來看，一方面將擠壓投機資金活動空間，吸引更多價值投資者和機構配置力量廣泛參與，在“資產(chǎn)荒”背景下有效增強轉債市場投資需求；另一方面也將引導投資者更加關注上市公司基本面，提振優(yōu)質上市公司通過轉債市場融資的意愿，促進市場供給的良性增長。

明明認為，轉債市場發(fā)展，未來需要關注以下幾點因素的變化：一是在正股持續(xù)殺跌的背景下持續(xù)觀察估值能否再次有效回落；二是從結構性角度來看，諸多高價標的的估值水平已經(jīng)壓縮接近零水平，需要精細擇券，重點在于成長板塊能否重拾趨勢行情；三是雖然轉債估值尚未低估，但價格指標也不可忽略，轉債價格近期回落較多，在價格風險可控的背景下，既可以低位布局優(yōu)質標的，也可以從逆周期角度博弈正股潛在彈性。

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