【獨(dú)家焦點】貨幣市場利率上行，信用債融資遇冷｜第一財經(jīng)研究院中國金融條件指數(shù)周報

新版中國金融條件指數(shù)簡介

8月31日，第一財經(jīng)研究院發(fā)布新版中國金融條件指數(shù)，旨在衡量中國金融市場流動性的松緊。中國金融條件指數(shù)是反映中國經(jīng)濟(jì)主體融資成本、融資條件和融資可得性的綜合指標(biāo)，作為現(xiàn)有宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)的補(bǔ)充，為觀察中國的貨幣金融環(huán)境提供新的角度。

新版本主要針對指數(shù)的組成指標(biāo)進(jìn)行了修改，在新指標(biāo)的選取上主要有以下三方面的考量：首先，從貨幣市場指標(biāo)來看，許多研究表明中國經(jīng)濟(jì)增速的下滑伴隨著中性利率的下降，因此關(guān)注主要貨幣市場指標(biāo)（如R007、DR007）的水平值并不足以反映流動性的松緊程度；其次，從債券市場指標(biāo)來看，用于衡量信用利差的債權(quán)市場指標(biāo)此前多有重合，在新版本中得以修正；最后，新版本中加入了市盈率與股市杠桿率兩個重要指標(biāo)，提升了股市流動性在指數(shù)中的重要性。

(資料圖片)

中國金融條件指數(shù)的水平值、相對值以及波動率都值得關(guān)注。由于指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)分?jǐn)?shù)（z score），其水平值取決于樣本時間段的覆蓋，因此對于金融環(huán)境松緊的劃分并不是一成不變的。通過兩點之間的相對值，尤其是和標(biāo)志性事件進(jìn)行對比，來判斷金融環(huán)境松緊或是一個更有效的觀測方法。金融條件指數(shù)的波動率同樣具有觀測意義，金融環(huán)境的不穩(wěn)定性將傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的波動性上升。

無論是對政策制定者還是對市場參與人士來說，中國金融條件指數(shù)所反映的信息均具有參考意義。對于政策制定者來說，指數(shù)既可以作為政策制定前對中國金融環(huán)境的整體考量，也可以作為政策制定后對市場反應(yīng)的觀察。對市場人士而言，金融條件指數(shù)有助于他們對大類資產(chǎn)的未來走勢作出研判，為投資決策提供參考。

摘要

在8月22日至8月26日當(dāng)周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-2.89，較前一周上升0.02，年內(nèi)指數(shù)下降1.83。從歷史數(shù)據(jù)來看，中國金融條件指數(shù)自今年4月起存在快速下降的趨勢，已趨近歷史低位。

上周，主要受月末因素影響，貨幣市場利率普遍上行。銀行間市場質(zhì)押式成交量周內(nèi)由6.8萬億下降至6.3萬億，R007與DR007利率分別回升至1.80%和1.71%，逐步靠近政策利率中樞，央行貨幣投放保持穩(wěn)定。

上周，債券市場總發(fā)行額為1.11萬億元，但凈融資額僅為-944.42億元。其中，政府部門凈融資118.09億元，金融部門凈融資48.60億元，非金融企業(yè)部門凈融資-1111.11億元。在非金融企業(yè)部門中，資產(chǎn)支持證券凈融資-909.35億元，年內(nèi)凈融資額達(dá)到-5799.69億元，顯示市場對于資產(chǎn)支持證券未來預(yù)期現(xiàn)金流的悲觀態(tài)度。

上周，國債收益率曲線全線上浮，信用債收益率同樣普遍上行，信用債與國債收益率差普遍下行。上周AAA級企業(yè)債與國債收益率差下降3.75bp，公司債與國債收益率差下降3.24bp，資產(chǎn)支持證券與國債收益率差下降3.57bp。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

在8月22日至8月26日當(dāng)周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-2.89，較前一周上升0.02，年內(nèi)指數(shù)下降1.83。

從歷史數(shù)據(jù)來看，中國金融條件指數(shù)自今年4月起存在快速下降的趨勢，已趨近歷史低位。

二、貨幣市場

上周，主要受月末因素影響，貨幣市場利率普遍上行。銀行間市場質(zhì)押式成交量周內(nèi)由6.8萬億下降至6.3萬億，R007與DR007利率分別回升至1.80%和1.71%，逐步靠近政策利率中樞。

1、央行公開市場操作

從流動性投放來看，上周央行保持每日20億元的7天逆回購?fù)斗?，即使月末因素也并未改變央行的投放?jié)奏。7天逆回購利率保持在2.0%。

2、貨幣市場成交量與利率

截至8月26日的一周，由于臨近月末，銀行間市場質(zhì)押式逆回購成交量由6.8萬億下降至6.3萬億。R001利率小幅上升，由1.23%上升至1.34%。

上周，R007與DR007顯著低于政策利率的現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)。R007周內(nèi)由1.56%上升至1.80%，DR007周內(nèi)由1.38%上升至1.71%。

三、債券市場

1、債券市場發(fā)行

上周，債券市場總發(fā)行額為1.11萬億元，凈融資額為-944.42億元。其中，政府部門凈融資118.09億元，金融部門凈融資48.60億元，非金融企業(yè)部門凈融資-1111.11億元。

2、債券收益率走勢

1）利率債

上周，國債收益率曲線全線上浮。從短端來看，3月期、6月期以及1年期國債收益率周內(nèi)分別上升3.03bp、8.88bp和6.74bp；從中長端來看，10年期、20年期與30年期國債收益率分別上升5.55bp、4.27bp和2.98bp。從國債期限利差來看，上周10年期與1年期國債的期限利差均值為84.90bp。

2） 信用債

上周，信用債收益率普遍上行。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率在周內(nèi)分別上升3.50bp、4.01bp、3.68bp和7.75bp。

信用債與國債收益率差上周普遍下行。上周AAA級企業(yè)債與國債收益率差下降3.75bp，公司債與國債收益率差下降3.24bp，資產(chǎn)支持證券與國債收益率差下降3.57bp，中票與國債收益率差上升0.5bp。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財經(jīng)研究院研究員

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