微速訊：債市評(píng)級(jí)“虛火”降溫 行業(yè)新規(guī)8月6日起正式施行

信用評(píng)級(jí)是債券市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)性制度安排。近年來(lái)，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)在統(tǒng)一規(guī)則、完善監(jiān)管、對(duì)外開(kāi)放等方面取得長(zhǎng)足進(jìn)步，但也存在評(píng)級(jí)虛高、評(píng)級(jí)區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等問(wèn)題，制約了我國(guó)債券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

2021年8月6日，中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，并于2022年8月6日起正式施行。《通知》發(fā)布一年后，信用評(píng)級(jí)行業(yè)有何變化？記者采訪了專家學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士。

【資料圖】

引導(dǎo)行業(yè)回歸本源

伴隨著近年債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，信用評(píng)級(jí)行業(yè)已初具規(guī)模，但同時(shí)也暴露出一系列問(wèn)題。

在信用評(píng)級(jí)體系中，AAA級(jí)為最高等級(jí)。數(shù)據(jù)顯示，2020年的債券違約金額中，高等級(jí)發(fā)債主體占了82%。統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等級(jí)中樞集中在AA+附近，AA及以上企業(yè)數(shù)量占比接近90%，AAA主體占到20%。相比之下，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)AAA級(jí)別企業(yè)占比不超過(guò)5%。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明，債券評(píng)級(jí)虛高，本應(yīng)作為投資者重要參考的信用評(píng)級(jí)結(jié)果沒(méi)有起到應(yīng)有的預(yù)警作用。

近年來(lái)，AAA級(jí)債券違約現(xiàn)象頻發(fā)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果的質(zhì)疑。業(yè)內(nèi)人士舉例說(shuō)，同一級(jí)別的企業(yè)信用資質(zhì)十分迥異。如中石油的評(píng)級(jí)結(jié)果為AAA，而2020年違約的華晨汽車(chē)主體信用級(jí)別也曾為AAA。這說(shuō)明，主體級(jí)別已經(jīng)不能真實(shí)反映其信用狀況，級(jí)別區(qū)分度嚴(yán)重不足。

“事前預(yù)警不足，事后大幅下調(diào)”也顯示出評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性和前瞻性不足。2020年，備受市場(chǎng)關(guān)注、爆發(fā)違約事件的永煤控股，其主體信用級(jí)別在違約前是最高等級(jí)的AAA，而在違約后，評(píng)級(jí)被迅速調(diào)降至BB。這表明，主體級(jí)別已經(jīng)明顯不能真實(shí)反映信用狀況，高評(píng)級(jí)債券違約后，不僅導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇，更埋下了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

在此背景下，《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》發(fā)布，對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量提出更高要求。要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期構(gòu)建以違約率為核心的評(píng)級(jí)質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制，2022年底前建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評(píng)級(jí)方法體系。同時(shí)，鼓勵(lì)發(fā)行人選擇兩家及以上信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，繼續(xù)引導(dǎo)擴(kuò)大投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)適用范圍。

行業(yè)“虛火”需要降溫

《通知》的發(fā)布對(duì)市場(chǎng)主體行為的引導(dǎo)作用已經(jīng)凸顯出來(lái)。各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍對(duì)評(píng)級(jí)方法體系進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，級(jí)別上調(diào)大幅減少，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)調(diào)降評(píng)級(jí)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的頻次有所增加。

交易商協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的《2021年第四季度債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)》（以下簡(jiǎn)稱《情況通報(bào)》）顯示，2021年全年，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行的評(píng)級(jí)調(diào)整中，近九成為負(fù)面調(diào)整，且評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示動(dòng)作增多。2021年度，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共對(duì)175家發(fā)行人作出評(píng)級(jí)調(diào)整動(dòng)作，其中正面調(diào)整共19家，同比減少89.62%，負(fù)面調(diào)整共156家，同比增加51.46%。

《通知》發(fā)布后，信用評(píng)級(jí)違約預(yù)警能力也在一定程度上有所增強(qiáng)?！肚闆r通報(bào)》顯示，2021年第四季度，有2家企業(yè)首次違約，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均提前6個(gè)月進(jìn)行負(fù)面調(diào)整預(yù)警，提前3個(gè)月進(jìn)行級(jí)別下調(diào)，跟蹤評(píng)級(jí)及時(shí)性提高。

中債資信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)總部總經(jīng)理霍志輝介紹說(shuō)，《通知》發(fā)布一年來(lái)，各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍對(duì)評(píng)級(jí)方法體系進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，注重評(píng)級(jí)模型應(yīng)用，級(jí)別上調(diào)大幅減少，級(jí)別序列有所改善。

“盡管我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)債主體資質(zhì)相對(duì)較好，但是發(fā)債主體級(jí)別只有AA、AA+和AAA三個(gè)子級(jí)，這種現(xiàn)象明顯不合理?！被糁据x認(rèn)為，這樣級(jí)別區(qū)分度很低，無(wú)法有效為債券市場(chǎng)投資者、監(jiān)管部門(mén)使用者準(zhǔn)確的揭示、預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)。而《通知》發(fā)布以來(lái)，各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加大了對(duì)評(píng)級(jí)方法體系的優(yōu)化升級(jí)力度，提升了對(duì)評(píng)級(jí)模型的重視程度，促進(jìn)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加快調(diào)整評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，提升級(jí)別序列合理性。以中債資信為例，截至2022年6月底，其累計(jì)公開(kāi)披露的主動(dòng)評(píng)級(jí)結(jié)果和評(píng)級(jí)報(bào)告達(dá)808家，投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)結(jié)果擠壓評(píng)級(jí)泡沫、促進(jìn)行業(yè)公信力提升作用得到有效發(fā)揮。與此同時(shí)，在中國(guó)人民銀行等部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管和公司發(fā)布評(píng)級(jí)結(jié)果引導(dǎo)下，發(fā)行人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)債主體的評(píng)級(jí)上調(diào)更為謹(jǐn)慎。從跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果來(lái)看，2022年上半年僅14家主體評(píng)級(jí)被上調(diào)，相比2021年上半年的47家明顯減少。

切實(shí)發(fā)揮“看門(mén)人”作用

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被譽(yù)為是債券市場(chǎng)的“看門(mén)人”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，之所以“看門(mén)人”作用沒(méi)能充分發(fā)揮，主要是因?yàn)槲覈?guó)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，相比于國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的百年發(fā)展歷史，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)的數(shù)據(jù)、技術(shù)積累的時(shí)間不足。我國(guó)債券市場(chǎng)此前長(zhǎng)期的剛性兌付環(huán)境弱化了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的作用，降低了評(píng)級(jí)對(duì)債券定價(jià)的積極作用。一方面，剛性兌付環(huán)境導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果盲目使用，忽視了基于企業(yè)基本面的信用風(fēng)險(xiǎn)分析；另一方面，長(zhǎng)期剛兌導(dǎo)致我國(guó)債券市場(chǎng)違約歷程較短，違約數(shù)據(jù)相對(duì)有限，仍然需要長(zhǎng)期積累。近年來(lái)，隨著我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展成熟，每年大概新增違約10家至30家發(fā)債主體。盡管我國(guó)債券市場(chǎng)違約樣本總計(jì)200家左右，但與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債券市場(chǎng)相比，違約樣本尚顯不充足。

從實(shí)際效果來(lái)看，取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求有利于減少評(píng)級(jí)虛高的現(xiàn)象?！爱?dāng)投資者迷信外部評(píng)級(jí)時(shí)，就很難對(duì)其結(jié)果形成科學(xué)評(píng)價(jià)，也不易在評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)揮出聲譽(yù)機(jī)制的約束作用。”光大證券首席固定收益分析師張旭表示。2021年初，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》取消公開(kāi)發(fā)行公司債券信用評(píng)級(jí)的強(qiáng)制性規(guī)定，發(fā)行公司債券是否評(píng)級(jí)由發(fā)行人自主決定。2021年8月，中國(guó)人民銀行決定試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評(píng)級(jí)的要求。張旭認(rèn)為，在評(píng)級(jí)要求取消后，必然還會(huì)經(jīng)歷一個(gè)市場(chǎng)主體逐步接受到轉(zhuǎn)變認(rèn)知慣性的過(guò)程。但從長(zhǎng)期看，對(duì)于發(fā)行人而言，發(fā)行環(huán)節(jié)中強(qiáng)制性的評(píng)級(jí)要求變?yōu)榱朔菑?qiáng)制性，具有提升發(fā)行效率、節(jié)省評(píng)級(jí)費(fèi)用的作用。對(duì)于投資者而言，隨著無(wú)評(píng)級(jí)債券占比的提高，內(nèi)評(píng)體系的價(jià)值會(huì)更為凸顯。內(nèi)評(píng)力量的壯大會(huì)降低外部評(píng)級(jí)的壟斷性和影響力，對(duì)緩解評(píng)級(jí)虛高現(xiàn)象有正面作用。

與此同時(shí)，部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過(guò)于注重追求短期經(jīng)濟(jì)利益，漠視聲譽(yù)積累和品牌建設(shè)。在發(fā)行人付費(fèi)模式下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間存在著天然的利益關(guān)系，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)保持獨(dú)立性的難度很大?！锻ㄖ访鞔_提出，鼓勵(lì)引入投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)，發(fā)揮雙評(píng)級(jí)、多評(píng)級(jí)以及不同模式評(píng)級(jí)的交叉驗(yàn)證作用。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)的影響力和引導(dǎo)作用還有待充分發(fā)揮。中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)金融系教授孟慶斌認(rèn)為，應(yīng)充分發(fā)揮投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)合理性、穩(wěn)定性方面的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)其校驗(yàn)和對(duì)沖效果，從而助力評(píng)級(jí)行業(yè)泡沫平穩(wěn)擠出，營(yíng)造更有利于投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)作用發(fā)揮的制度環(huán)境，更好服務(wù)于債券市場(chǎng)改革開(kāi)放及其高質(zhì)量發(fā)展。

孟慶斌表示，為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，我國(guó)需進(jìn)一步理順相關(guān)體制機(jī)制問(wèn)題，營(yíng)造必要的政策制度環(huán)境。如，需要對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管“量體裁衣”，考慮投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)在服務(wù)對(duì)象、業(yè)務(wù)模式上的特殊性，進(jìn)一步深化探索投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)，更好地發(fā)揮其交叉驗(yàn)證作用。與此同時(shí)，進(jìn)一步打通投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)公共產(chǎn)品“供給、采購(gòu)、應(yīng)用”的核心關(guān)鍵環(huán)節(jié)，引入政府付費(fèi)機(jī)制購(gòu)買(mǎi)級(jí)別“公共品”，發(fā)揮政府提供公共服務(wù)、彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈作用，從根源上解決投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)“搭便車(chē)”難題，使投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)探索成果惠及全市場(chǎng)，有效引導(dǎo)信用評(píng)級(jí)行業(yè)良性發(fā)展，持續(xù)提升債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

張旭認(rèn)為，信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展越來(lái)越規(guī)范，市場(chǎng)化改革的步伐也越邁越扎實(shí)。隨著一系列政策的落地，評(píng)級(jí)行業(yè)將更好地服務(wù)債券市場(chǎng)健康發(fā)展的大局，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)金融力量。 （經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 陳果靜）

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