當(dāng)前聚焦：被動(dòng)投資的主動(dòng)之道—如何利用指數(shù)基金高效實(shí)現(xiàn)債券資產(chǎn)配置

股市持續(xù)波動(dòng)下，債券指數(shù)基金受青睞。

(相關(guān)資料圖)

作者 | 趙晴

來(lái)源 | 債市觀察

今年以來(lái)，股市持續(xù)震蕩、投資者投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，債券資產(chǎn)的配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，債券指數(shù)基金作為一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)收益特征鮮明、費(fèi)率低的債市配置工具，受到越來(lái)越多投資者關(guān)注。

何為債券指數(shù)基金？

債券指數(shù)基金是以某一特定市場(chǎng)指數(shù)為跟蹤標(biāo)的，并以該指數(shù)的成份券為投資對(duì)象，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)該指數(shù)的全部或部分成分券構(gòu)建投資組合，以追蹤指數(shù)表現(xiàn)為目標(biāo)的基金產(chǎn)品。從本質(zhì)上講，指數(shù)化投資是一種被動(dòng)的投資策略。與主動(dòng)管理的債券基金相比，這類(lèi)產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)收益特征明晰、信息公開(kāi)透明（特指標(biāo)的指數(shù)）、投資效率高、管理費(fèi)更低和分散風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)，是獲取穩(wěn)定的β收益（即“市場(chǎng)收益”）、實(shí)現(xiàn)大類(lèi)資產(chǎn)配置的工具型產(chǎn)品。

爆發(fā)式增長(zhǎng)：從百億到4000億

根據(jù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，債券指數(shù)基金是眾多機(jī)構(gòu)大類(lèi)資產(chǎn)配置的重要品種，特別對(duì)于養(yǎng)老金這類(lèi)長(zhǎng)線(xiàn)資金，其組合中總是少不了債券指數(shù)基金這類(lèi)基礎(chǔ)配置產(chǎn)品。

在我國(guó)，真正以國(guó)內(nèi)債券指數(shù)為標(biāo)的的首只債券基金成立于2011年。此后，陸續(xù)成立了包括跟蹤綜合類(lèi)指數(shù)、以國(guó)債和國(guó)開(kāi)債為代表的利率債指數(shù)、城投債指數(shù)等多種類(lèi)型的債券指數(shù)基金。首只跟蹤國(guó)內(nèi)綜合類(lèi)債券指數(shù)的基金產(chǎn)品——易方達(dá)中債新綜合（LOF），是由易方達(dá)基金于2012年推出的，它的指數(shù)樣本券涵蓋了市場(chǎng)中所有可流通債券，市場(chǎng)代表性較強(qiáng)。據(jù)易方達(dá)基金固定收益特定策略投資部總經(jīng)理李一碩介紹，在2013-2016這四年時(shí)間里，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)先后成立了易方達(dá)7-10年國(guó)開(kāi)行債券指數(shù)基金等8只債券指數(shù)基金，投資標(biāo)的擴(kuò)展到城投債、政策金融債、高等級(jí)信用債等品種。

經(jīng)歷數(shù)年磨礪，2019年，受益于行情驅(qū)動(dòng)和資管行業(yè)擴(kuò)容等良好的發(fā)展環(huán)境，債券指數(shù)基金規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)認(rèn)可度持續(xù)提高。更多的基金管理人開(kāi)始布局債券指數(shù)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品類(lèi)型逐漸豐富，讓投資者可以充分發(fā)揮這類(lèi)工具產(chǎn)品的投資效率，以易方達(dá)為代表的一些基金公司開(kāi)始全面布局政金債系列產(chǎn)品，如1-3年、3-5年不同久期的產(chǎn)品，并提供便捷的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換服務(wù)。

國(guó)信證券的分析師趙婧和董德志認(rèn)為，債券指數(shù)基金大有可為，2021年之前成立的指數(shù)型債券基金共169只，2022年一季度末總資產(chǎn)合計(jì)4319億元。按照被動(dòng)型和主動(dòng)型劃分，當(dāng)前指數(shù)型債券基金絕大多數(shù)都是被動(dòng)指數(shù)型債券基金。按照所跟蹤指數(shù)類(lèi)型來(lái)看，當(dāng)前最主流的被動(dòng)指數(shù)型債券基金跟蹤標(biāo)的是政策性金融債（包括基準(zhǔn)為政策型金融債、國(guó)開(kāi)債、農(nóng)發(fā)債和口行債）。

債券指數(shù)基金來(lái)之不易的β收益

債券指數(shù)基金與傳統(tǒng)股票指數(shù)基金的管理存在一定的差異，想獲取債券市場(chǎng)的β收益，僅靠絕對(duì)的“被動(dòng)”是不行的。

相比股票，債券的個(gè)券流動(dòng)性低，且存在最小可交易金額等方面的限制，因此，債券指數(shù)基金基本不可能通過(guò)完全復(fù)制實(shí)現(xiàn)對(duì)指數(shù)的跟蹤，在實(shí)際運(yùn)作中一般會(huì)采用分層抽樣和動(dòng)態(tài)優(yōu)化的方法實(shí)現(xiàn)對(duì)指數(shù)的有效跟蹤。在被動(dòng)投資原則的約束下、在有限的空間內(nèi)，債券指數(shù)基金的投資更考驗(yàn)管理人的紀(jì)律性和管理能力。

李一碩解釋了指數(shù)基金的運(yùn)作目標(biāo)和原則，他認(rèn)為，應(yīng)尊重產(chǎn)品的工具屬性，堅(jiān)持被動(dòng)投資原則，力爭(zhēng)提供跟指數(shù)走勢(shì)一致的凈值表現(xiàn)，并盡量降低跟蹤誤差。在投資策略中避免明顯的久期偏離，綜合運(yùn)用多種量化投資策略和精細(xì)化管理，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的β收益的同時(shí)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)超額收益。

具體投資策略來(lái)自于多個(gè)維度，包括期限結(jié)構(gòu)策略、騎乘策略、類(lèi)屬資產(chǎn)配置策略、個(gè)券選擇策略等。而精細(xì)化管理，需要完整的投研體系、高效的量化分析，以及成熟的系統(tǒng)平臺(tái)作為底層支撐。李一碩表示，易方達(dá)基金指數(shù)團(tuán)隊(duì)較早即提出“系統(tǒng)賦能，持續(xù)優(yōu)化”理念，一方面，不斷豐富和完善指數(shù)投資策略；另一方面，持續(xù)投入自主研發(fā)系統(tǒng)平臺(tái)，在內(nèi)部的投資管理系統(tǒng)和智能量化系統(tǒng)中，分別設(shè)立了債券指數(shù)基金模塊和相關(guān)量化分析功能，涵蓋指數(shù)基金日常跟蹤管理、指標(biāo)控制、收益率曲線(xiàn)分析和相關(guān)投資策略量化測(cè)算等功能，通過(guò)雙系統(tǒng)來(lái)輔助投資。

來(lái)源：易維視

“易方達(dá)基金健全的投研體系、持續(xù)的系統(tǒng)投入為債券指數(shù)基金的投資運(yùn)作打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！崩钜淮T說(shuō)。

大道至簡(jiǎn)，如何用好債券指數(shù)基金？

債券指數(shù)基金按照投資范圍的不同，大致分為綜合類(lèi)債券指數(shù)基金、利率債指數(shù)基金、信用債指數(shù)基金等。各類(lèi)型又可以根據(jù)標(biāo)的指數(shù)的剩余期限、信用等級(jí)等多種維度進(jìn)一步細(xì)分，每一類(lèi)產(chǎn)品都具有鮮明的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。利用債券指數(shù)基金，投資人可以便捷地參與債券市場(chǎng)，滿(mǎn)足多層次投資需求。

利用債券指數(shù)基金，投資人可以完成資產(chǎn)配置和波段交易。

隨著債券指數(shù)產(chǎn)品逐漸豐富，β分層越來(lái)越清晰，借鑒海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，投資人可根據(jù)自身的配置目標(biāo)，通過(guò)債券指數(shù)基金完成對(duì)債券類(lèi)資產(chǎn)的多元配置。

對(duì)于對(duì)市場(chǎng)有明確判斷，希望通過(guò)波段操作實(shí)現(xiàn)投資策略的投資人來(lái)說(shuō)，債券指數(shù)基金也是理想的交易型工具產(chǎn)品。例如中等久期和長(zhǎng)久期利率債指數(shù)基金的加權(quán)久期更長(zhǎng)，具有較強(qiáng)的進(jìn)攻性，可作為牛市行情中積極提高組合久期的配置工具，或作為擇時(shí)策略中波段操作工具。

利用債券指數(shù)基金，投資人可以實(shí)現(xiàn)收益率曲線(xiàn)管理、生成結(jié)構(gòu)化策略。

來(lái)源：易維視

在收益率曲線(xiàn)管理方面，債券指數(shù)基金同樣為投資人提供策略應(yīng)用渠道。判斷債券收益率曲線(xiàn)未來(lái)可能發(fā)生平坦/陡峭變化或凹凸變化時(shí)，通過(guò)選取曲線(xiàn)上不同期限段的債券指數(shù)產(chǎn)品，或結(jié)合衍生工具的應(yīng)用，可以實(shí)現(xiàn)豐富的曲線(xiàn)投資策略。

更為深入的投資應(yīng)用則是結(jié)構(gòu)化策略，結(jié)合衍生工具構(gòu)建具有另類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)收益特征的投資組合，例如久期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖后構(gòu)建絕對(duì)收益策略，或?qū)⑿庞妙?lèi)指數(shù)基金與國(guó)債期貨組合投資實(shí)現(xiàn)信用利差壓縮策略等。

據(jù)了解，易方達(dá)還可根據(jù)客戶(hù)不同的投資需求，提供相應(yīng)的策略研究配套服務(wù)和一站式解決方案。李一碩表示，近年來(lái)易方達(dá)也在積極布局創(chuàng)新產(chǎn)品，致力于持續(xù)激發(fā)被動(dòng)型債券工具產(chǎn)品的市場(chǎng)活力。

關(guān)鍵詞： 被動(dòng)投資的主動(dòng)之道如何利用指數(shù)基金高效實(shí)現(xiàn)債券資產(chǎn)