全球觀點：歷史性一刻！日本央行持有的日本國債份額已超過50％

為了捍衛(wèi)“無限量購債”的承諾，日本央行6月購買了創(chuàng)紀錄的14.8萬億日元國債，其持有的日本國債超過總量的50%，跨越了一個歷史性的里程碑。

周一，據(jù)媒體統(tǒng)計，日本央行6月份購買了價值14.8萬億日元（1100億美元）的日本國債，超過了2002年11月購買的11.1萬億日元，創(chuàng)下了最高月度總額。

同時，QUICK數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，截至6月20日，長期日本國庫券（JGBs）的總市值達到1021.1萬億日元（約合50.56萬億人民幣），以票面價值計算，日本央行的持倉達到514.9萬億日元，對應(yīng)的持倉占比為50.4%，高于2021年2月至今年3月的50%。

(資料圖片僅供參考)

近期，為了維持收益率曲線控制（YCC）政策，日本央行大幅增持國債，僅上周就購買了了令人難以置信的11萬億日元，目前幾乎擁有日本國債市場的一半債券。

當2013年日本央行行長黑田東彥州長啟動大規(guī)模貨幣寬松計劃時，日本央行的國債持有量“僅”在10%的范圍內(nèi)。隨著超寬松政策的持續(xù)實施，其持債量一路上升?？紤]到日本央行最近史無前例的債券購買規(guī)模，在其他條件不變的情況下，按照這個速度進行下去，日本央行將在未來十年左右買下所有的日本國債。

幾年前，國際貨幣基金組織（IMF）計算出，當日本央行持有約40%的債券市場份額時將導致市場崩盤。但目前日本央行仍未停止購買，也不能停止購買。根據(jù)日本經(jīng)濟研究中心計算，日本央行需要在其目前持有的500萬億日元基礎(chǔ)上再增加120萬億日元，才能將長期利率維持在0.25%，其債券持有量正在迅速逼近總量的60%。

日本央行正盡其所能買下每一張債券

到目前為止，日本央行一直專注于特定的日本國債，持有新發(fā)行的10年期日本國債的87.6%。然而，按照這個速度，它很快就會無債可買，收益率曲線將難以避免地波動。與此同時，這種不尋常的操作導致了收益率曲線的深度倒掛，由于日本央行將重點放在10年期國債收益率上，7至9年期國債債收益率現(xiàn)在高于10年的收益率。

本月一些交易日的日本國債收益率高于日本央行0.25%的上限，在這種情況下，日本國債的交易價格低于日本央行承諾購買它們的水平，實際上YCC政策被短暫打破。此外，市場參與者認為日本央行很快將不再能夠維持YCC措施，正在加大做空押注，“寡婦交易”的火藥味越來越濃。而未能捍衛(wèi)YCC可能導致日本國債價格災(zāi)難性地走低，并引發(fā)日元和整個經(jīng)濟的惡性崩潰。

在日本央行集中火力捍衛(wèi)YCC的同時，日元成為了棄兒，日本與歐美之間不斷擴大的利率差促使日元貶值。本月早些時候，日元兌美元跌至24年低點136。如果日本央行“不惜一切代價”捍衛(wèi)YCC，日元或?qū)⒗^續(xù)下跌。

此外，隨著日本央行盡其所能買下每一張債券，私人金融機構(gòu)持債數(shù)量迅速下降，截至3月底，銀行和其他存款機構(gòu)持有的日本國債占總量的11.4%，而保險和養(yǎng)老基金持有23.2%。這意味著，如果長期利率上升和日本國債價格下跌，日本央行將承擔巨大的風險。

正如媒體所總結(jié)的那樣，日本央行持有一半國債的策略可被視為其填補預(yù)算赤字的方式。日本政府的財政紀律也可能因央行維持低利率而放松，政府迫切需要改革來刺激經(jīng)濟增長，擺脫對日本央行的依賴。

市場需要恐慌嗎？

那么為何日本央行要“不惜一切代價”捍衛(wèi)YCC政策，推動債務(wù)上行？野村東方國際證券指出了四點：1）經(jīng)濟增速大幅下行導致財政收入下降；2）為了應(yīng)對泡沫經(jīng)濟導致的經(jīng)濟低迷，日本財政支出仍保持積極擴張；3）為應(yīng)對危機中金融機構(gòu)破產(chǎn)的局面，政府大幅增加國債發(fā)行額度來對陷入困境的金融機構(gòu)金融注資；4）九十年代開始日本加劇的人口老齡化導致社會保障支出增加。泡沫經(jīng)濟破滅后，企業(yè)部門深陷“資產(chǎn)負債表衰退”的陷阱，企業(yè)經(jīng)營的目標不再是利潤最大化而是負債最小化，因而日本政府部門不得不扮演起加杠桿的角色。

日本央行持債量大幅上升，市場需要恐慌嗎？野村東方國際證券認為，當前尚未構(gòu)成較大風險。微觀層面上來看，日本國債持有結(jié)構(gòu)相對平穩(wěn)，市場大幅動蕩風險降低。一方面，交易型海外持有者占比仍低，減輕了面對海外壓力情景下的市場動蕩。另一方面，日本央行持有國債占比持續(xù)上升，成為日本國債市場上的“壓艙石”。

宏觀層面上來看，零利率環(huán)境下負債壓力小。從日本實行零利率以來，雖然政府新發(fā)國債以及債務(wù)余額均在持續(xù)增長，但是利息支付金額卻明顯減少。短期來看，如果YCC政策有所放松，長端利率適當上行，政府債務(wù)可能也不會構(gòu)成太大風險。

但是日本政府債務(wù)也并非可以無限制擴張，仍面臨制約。民眾對于政府的信心是維持日本政府債務(wù)穩(wěn)定的一個重要基礎(chǔ)，自安倍內(nèi)閣上臺以來，日本政府也一直將財政重建作為一個重要的長期目標。另一方面，國際評級機構(gòu)及市場投資者的行為也會對日本政府的債務(wù)擴張進行約束。日本歷史上也曾發(fā)生過債務(wù)大幅擴張導致評級機構(gòu)下調(diào)日本主權(quán)信用評級并引發(fā)債市動蕩的情形。在追求通脹目標下的經(jīng)濟可持續(xù)增長時，日本政府顯然會更加謹慎地進行財政及債務(wù)規(guī)劃。

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