全球新動(dòng)態(tài)：碧桂園評(píng)級(jí)遭下調(diào)，會(huì)不會(huì)對(duì)其償債及融資能力產(chǎn)生不利影響？

“宇宙房企”突遭國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下狠手。

【資料圖】

01

降級(jí)

6月22日晚，穆迪向碧桂園（02007.HK）授予Ba1的企業(yè)家族評(píng)級(jí)（CFR），并撤銷Baa3的發(fā)行人評(píng)級(jí)；同時(shí)將公司高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從Baa3下調(diào)至Ba1。

穆迪認(rèn)為，在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，碧桂園房地產(chǎn)銷售下滑和財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，以及其獲得長(zhǎng)期資金的渠道減弱。

眾所周知，在穆迪的信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中，Ba級(jí)往后就是投機(jī)級(jí)，也就是通常說的“垃圾級(jí)”。

對(duì)此，碧桂園回應(yīng)稱，公司經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕，本次調(diào)整不會(huì)對(duì)其償債能力及融資能力產(chǎn)生不利影響。

受此消息影響，碧桂園美元債價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)。

6月23日上午，碧桂園2024年到期的8%票據(jù)每1美元面值買價(jià)下跌1.2美分，報(bào)66.8美分；2025年到期的6.15%美元債券下跌1.7美分，至53.6美分。

值得注意的是，此前另一家國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭惠譽(yù)也將碧桂園評(píng)級(jí)納入負(fù)面觀察名單。

評(píng)級(jí)下調(diào)，將影響碧桂園離岸債券融資渠道，其離岸債務(wù)占到債務(wù)總額的25%。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前碧桂園存續(xù)美元債18只，存續(xù)規(guī)模117.2億美元，一年內(nèi)到期規(guī)模有13.1億美元。

存續(xù)美元債（部分）

近日，碧桂園提出要約回購(gòu)7月到期的6.83億美元票據(jù)，回購(gòu)?fù)瓿珊笃淠陜?nèi)已無(wú)到期美元債，下一只美元債到期日為明年1月。

在岸債券方面，目前碧桂園存續(xù)3只債券，存續(xù)規(guī)模56.21億元，其中1-3年內(nèi)到期規(guī)模有39.04億元；其子公司碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“碧桂園地產(chǎn)”）存續(xù)債券16只，存續(xù)規(guī)模214.76億元。

另外，碧桂園子公司廣東騰越建筑工程有限公司和深圳市中集產(chǎn)城發(fā)展集團(tuán)有限公司還分別存續(xù)7只和3只債券。

總得來(lái)看，碧桂園面臨總額約為291億人民幣，將于2023年底到期或可回售的境內(nèi)債券償債壓力。

02

長(zhǎng)期融資不明朗

自從2021年下半年以來(lái)，雖然眾多民營(yíng)房企融資渠道遇阻，但是碧桂園境內(nèi)融資還算順暢。

2022年1月，碧桂園發(fā)行了超過12億元一年期ABS；3月從國(guó)內(nèi)多家銀行獲得550億元的信用違約互換保護(hù)；5月碧桂園地產(chǎn)又發(fā)行了一只5億元公司債。

今年5月，碧桂園等3家民營(yíng)房企被選為示范企業(yè)，利用信用衍生品恢復(fù)融資功能。

不過，可以看出碧桂園債券發(fā)行規(guī)模過小，并不足以檢驗(yàn)其持續(xù)發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)的能力。

穆迪也認(rèn)為，碧桂園持續(xù)獲得長(zhǎng)期融資的前景仍不明朗，或?qū)⑾拗破湓谛袠I(yè)下行周期中的財(cái)務(wù)靈活性。

03

銷售疲軟

穆迪估算，受地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷影響，碧桂園2022年的權(quán)益合同銷售額預(yù)計(jì)將同比下滑約30%至4000億元。

今年前5個(gè)月，碧桂園僅實(shí)現(xiàn)銷售額2011.9億元，同比減少43.2%。

如果今年下半年的市場(chǎng)依舊不景氣，碧桂園的杠桿率可能會(huì)惡化。

2021年，碧桂園實(shí)現(xiàn)全口徑銷售額7588.2億元，同比下降3.8%；實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售額5580億元，完成銷售目標(biāo)的88.9%。

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2021年碧桂園以7208.6億操盤金額和8411.7萬(wàn)平方米操盤面積，第五年在房企中稱霸。

克而瑞數(shù)據(jù)

目前，盡管政府已經(jīng)放松了對(duì)地產(chǎn)業(yè)的部分限制，但鑒于低線城市經(jīng)濟(jì)基本面的疲軟，碧桂園的低線高風(fēng)險(xiǎn)敞口可能使其面臨銷售波動(dòng)和利潤(rùn)率壓力。

04

財(cái)務(wù)杠桿高企

2021年，碧桂園獲取333個(gè)項(xiàng)目，總土地面積2029.37萬(wàn)平方米，其中權(quán)益拿地金額及面積分別為1397億元及4017萬(wàn)平方米，位居行業(yè)第一。

然而，碧桂園新獲取土地中6成分布在三四線城市，一二線城市占比低，低線城市面臨的銷售及價(jià)格壓力將增加，其未來(lái)去化存在一定壓力。

據(jù)年報(bào)顯示，2021年碧桂園實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5231億元，同比增長(zhǎng)13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)267.97億元，同比下滑23.49%，業(yè)績(jī)連續(xù)兩年下滑。

值得注意的是，碧桂園本就不高的毛利率，近年來(lái)持續(xù)走低，2021年其毛利率和凈利率分別為17.74%和7.84%，盈利能力欠佳。

銷售毛利率

截至2021年底，碧桂園總資產(chǎn)為19483.65億元，總負(fù)債16477.38億元，凈資產(chǎn)3006.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率84.57%。

近年來(lái)，碧桂園財(cái)務(wù)杠桿水平高企，雖其資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但仍高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿水平

從房企融資新規(guī)“三道紅線”看，碧桂園剔除預(yù)收款項(xiàng)的資產(chǎn)負(fù)債率為74％，凈負(fù)債率45.4%，現(xiàn)金短債比為2.3，仍踩中一道監(jiān)管紅線，屬于“黃檔”房企。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，碧桂園主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的84%。

截至2021年底，碧桂園流動(dòng)負(fù)債有13789.05億元，其中應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)達(dá)2851.22億元，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有790.2億元。

值得注意的是，碧桂園流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付賬款及票據(jù)高達(dá)2851億元。

相較于短債壓力，碧桂園流動(dòng)性尚可，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有1469.54億元，雖較2020年末有所下降，但可以覆蓋短債，短期償債壓力可控。

在備用資金方面，截至2021年末，碧桂園未使用銀行授信額度有261億元，可見其財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

除此之外，碧桂園還有非流動(dòng)負(fù)債2688.33億元，主要為長(zhǎng)期借貸，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)2389億元，規(guī)模十分龐大。

整體來(lái)看，碧桂園剛性債務(wù)規(guī)模有3179.22億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為19%。

從融資渠道看，除了借款和發(fā)債，碧桂園還通過股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資，融資渠道多元化。

然而，2020年以來(lái)，由于外部融資環(huán)境收緊，碧桂園籌資流入資金無(wú)法覆蓋到期債務(wù)，其籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，公司面臨再融資壓力較大。

籌資性現(xiàn)金流凈額

另外，碧桂園對(duì)外擔(dān)保額度較大，存在一定擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)。

截至2020年末，碧桂園為關(guān)聯(lián)方等負(fù)債提供的擔(dān)保余額為4459.05億元，是當(dāng)期公司凈資產(chǎn)的1.74倍，若非并表地產(chǎn)項(xiàng)目去化和售價(jià)情況不及預(yù)期，其面臨一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，碧桂園應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款規(guī)模較大，截至2021年末分別為359.84億和4182.39億元，存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

總得來(lái)看，碧桂園銷售疲軟，業(yè)績(jī)和盈利能力持續(xù)下滑；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，財(cái)務(wù)杠桿高企；信用等級(jí)被下調(diào)，再融資面臨一定壓力。

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