東吳證券：地方政府債或?qū)⒂?、6月迎來供給高峰

來源：金融界

地方政府債或?qū)⒂?、6月迎來供給高峰

事件

2022年4月12日財政部再次強調(diào)專項債券發(fā)行進度要求，提出“對2021年12月提前下達的額度，力爭在今年5月底前發(fā)行完畢。對2022年3月底分配下達的額度，盡快啟動發(fā)行并在今年9月底前全部發(fā)行完畢。”此外，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報報道，“五一假期期間監(jiān)管部門緊急通知地方，要求地方進一步加快專項債發(fā)行節(jié)奏，2022年新增專項債券須于6月底前基本發(fā)完”。

觀點

2022年4月新增一般債及專項債發(fā)行節(jié)奏放緩，再融資債發(fā)行環(huán)比回升，總體發(fā)行規(guī)模較一季度顯著下降：截至2022年4月底，今年已發(fā)行新增一般債2,891億元、新增專項債14,019億元及再融資債4,179億元，其中1-3月新增專項債平均發(fā)行規(guī)模達4,327億元，而4月新增專項債發(fā)行節(jié)奏放緩，僅發(fā)行1,038億元；1-3月新增一般債平均發(fā)行規(guī)模達約900億元，4月僅發(fā)行170億元，發(fā)行節(jié)奏亦減緩；4月發(fā)行再融資債1,634億元，較上月環(huán)比增加30％。分區(qū)域來看，新增專項債發(fā)行規(guī)模最大的區(qū)域為河南省，達448億元，占比43％，資金投向包括棚改、城鄉(xiāng)發(fā)展及社會事業(yè)方向；再融資債發(fā)行規(guī)模最大的區(qū)域為北京市，共計422億元，占比26％；新增一般債發(fā)行規(guī)模最大的區(qū)域為黑龍江省，約98億元，占比過半?？傮w來看，2022年4月地方政府債發(fā)行規(guī)模較一季度各月份顯著下降，我們預(yù)計供給壓力將集中于上半年末，即2022年5、6月份，與2022年1月18日發(fā)布報告《從2022年一季度新增地方專項債發(fā)行計劃看全年發(fā)行節(jié)奏、額度分配和資金投向》作出的發(fā)行節(jié)奏預(yù)測一致。

新增專項債須于6月底前基本發(fā)完，5、6月或?qū)⒊霈F(xiàn)發(fā)行高峰：根據(jù)各地方政府已公布的新增專項債發(fā)行計劃來看，截至5月16日，5月已披露發(fā)行計劃的全國27個省、直轄市及計劃單列市計劃發(fā)行新增專項債3,560億元，6月計劃發(fā)行1,106億元，合計4,666億元。鑒于6月底前須基本完成2022年新增專項債發(fā)行工作，按照3.65萬億的發(fā)行額度測算，截至5月16日，全國已完成發(fā)行任務(wù)43.27％，則新增專項債待發(fā)行剩余額度約2萬億元將安排在5、6月份分別發(fā)行，因此我們預(yù)計2022年5、6月新增專項債發(fā)行規(guī)模平均或超萬億，分別達1.01萬億元及1.23萬億元。若剔除因可能用于補充中小銀行資本金而導(dǎo)致發(fā)行時間不確定的專項債額度，按照3.65萬億發(fā)行額度的95％測算，5、6月新增專項債發(fā)行規(guī)模亦可分別達0.96萬億元及1.17萬億元。進一步疊加新增一般債及再融資債按照歷史發(fā)行節(jié)奏測算的結(jié)果，我們預(yù)計地方政府債或?qū)⒂?、6月份迎來發(fā)行高峰，平均發(fā)行規(guī)模或可達1.6萬億元，供給壓力凸顯。需要注意的是，由于新增專項債發(fā)行增速預(yù)計大幅提升，因此其余利率債發(fā)行或?qū)⒚媾R適當(dāng)調(diào)控，發(fā)行規(guī)模或有所減少以避免發(fā)行過于集中造成資金面震蕩，但總體來看5、6月地方債供給壓力較大的預(yù)判不改。同時，基于政策靠前發(fā)力、地方政府債發(fā)行放量、供給加大的判斷，我們預(yù)計短期內(nèi)利率或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩上行的趨勢，但由于當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境整體存在下行壓力，基本面偏弱，拉動經(jīng)濟的有效手段尚未發(fā)力，市場態(tài)度或仍偏謹(jǐn)慎樂觀，因此我們預(yù)計利率上行幅度有限。

風(fēng)險提示：1）地方債發(fā)行節(jié)奏不及預(yù)期：新增專項債獲批速度不及預(yù)期，項目儲備或不足，影響專項債發(fā)行節(jié)奏；2）貨幣寬松政策不及預(yù)期：央行資金投放政策或影響地方債發(fā)行；3）經(jīng)濟恢復(fù)超預(yù)期：疫情恢復(fù)對于消費、投資的緩和超預(yù)期。

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