社融、新增信貸數(shù)據(jù)的斷崖式下跌

5月13日，中國央行公布了4月份的金融數(shù)據(jù)，從數(shù)據(jù)上看，4月份信貸不振、需求低迷，是顯而易見的。不僅人民幣信貸需求弱，外幣信貸一樣弱；不僅居民住戶的貸款減少，連企業(yè)的貸款也在減少；不僅住房貸款減少，連消費貸款也在減少。

簡單列舉下數(shù)據(jù)，4月社融存量同比增長10.2%，增量為9102億，比上年同期少9468億。主要的拖累項就是信貸，4月人民幣貸款增加3616億，同比少增9224億。與此同時，4月政府債的發(fā)行規(guī)模明顯回落，其對社融的支撐力度也明顯減弱。4月政府債券凈融資3912億，同比僅多173億。另外，廣義貨幣同比增長10.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.8和2.4個百分點，狹義貨幣同比增長5.1%，增速比上月末高0.4個百分點，比上年同期低1.1個百分點。

很明顯4月的增量與去年同期相比直接減半，遠低于市場預期，較3月份的“天量”更是環(huán)比下滑80%?？梢赃@樣說，與3月份的社融不同，當時是徒有虛表，結構經(jīng)不起推敲，而這4月的數(shù)據(jù)干脆也不用掩飾了，就是差。

從分項上看，4月信貸總量大幅下降，為6454億，同比少增8231億。其中，住戶貸款再度出現(xiàn)負值，減少2170億，同比少增7453億。企事業(yè)單位同比也有所下滑，且主要是依靠票據(jù)融資。4月企業(yè)貸款增加5784億，同比少增1768億，其中短期貸款減少1948億，中長期貸款增加2652億，票據(jù)融資增加5148億。

4月信貸總量的大幅走弱，背后的最主要因素，毫無疑問就是疫情。貫穿4月的疫情可以說對居民和企業(yè)的信貸需求造成了全面的沖擊。對于居民部門來說，疫情反復不僅使得居民線下消費場景缺失，更使得居民收入來源減少、預期轉弱、消費意愿持續(xù)下滑。比如在疫情影響下，今年“五一”假期的消費數(shù)據(jù)就非常疲弱。據(jù)文旅部披露，“五一”期間全國國內(nèi)旅游出游1.6億人次，同比減少30.2%，按可比口徑恢復至疫情前同期的66.8%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入646.8億元，同比減少42.9%，僅恢復至疫情前同期的44.0%。消費回落自然也意味著居民的消費貸需求減弱，所以4月不含住房貸款的消費貸款減少1044億元，同比少增1861億元。

而對于企業(yè)部門來說，疫情對需求和生產(chǎn)造成的沖擊，加劇了他們的經(jīng)營壓力，企業(yè)的生產(chǎn)投資策略開始轉向保守，融資需求回落。疫情除了壓制國內(nèi)的需求之外，防疫政策下部分企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)，國內(nèi)供應鏈和產(chǎn)業(yè)鏈壓力加劇。表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上就是，4月國內(nèi)的生產(chǎn)指數(shù)、供應商配送時間等均出現(xiàn)了明顯的下滑。

而且我們要認識到這一輪疫情對經(jīng)濟主體的預期造成明顯沖擊。此前國內(nèi)雖然也出現(xiàn)了幾輪疫情，但是都得到了較快的控制，對經(jīng)濟的沖擊還算是整體可控。但是本輪疫情已經(jīng)持續(xù)了一個多月，對經(jīng)濟的沖擊僅次于2020年初第一輪疫情。在這樣的情況下，居民和企業(yè)的信心明顯受到了影響。在需求走弱、生產(chǎn)受阻、預期下滑的時候，企業(yè)和個人在投資時自然會更加謹慎。

除了疫情之外，受地緣沖突加劇等因素的影響，要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲也加劇了企業(yè)，特別是中小微企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力。

再看房地產(chǎn)方面，雖然在4月份國內(nèi)多地紛紛出臺房地產(chǎn)刺激政策，但是從效果上看，依舊沒有達到預期效果。4月30大中城市商品房成交面積月均值為27.48萬平方米，大幅低于往年平均水平。房地產(chǎn)銷售下滑除了疫情的影響之外，還有居民對房企的不信任、對房價預期下降等，這些使得目前房地產(chǎn)銷售市場依舊疲軟。相應的居民的購房貸款需求也會不足，住戶4月住房貸款減少605億元，同比少增4022億元。很多人開始對貸款買房的意愿越來越少，甚至已經(jīng)開始提前還房貸了。

也許有人會覺得奇怪，為什么會有人選擇提前還款？比較，房貸是普通人可以借到的最大額、最便宜、期限最長的資金，而且隨著貨幣放水和通貨膨脹，越晚還款應該越劃算。這是十幾年來，人們被反復灌輸?shù)慕?jīng)驗。

但是我們要注意到，過去兩年，很多購房者申請到的房貸利率偏高，有的人房貸利率是5.5%甚至6%，而今年以來股票、基金、理財都不行，前兩個都是以虧損為主，銀行理財主要投資于債券，中美利率倒掛情況下債券市場走勢不佳，今年前四個月銀行理財產(chǎn)品的收益率也普遍不好，個別甚至出現(xiàn)了虧損。手里的閑錢，現(xiàn)在做銀行理財其實很難超過4%。與其收益率倒掛，不如提前還貸。

有的人提前還款，也是對自己行業(yè)前景不是很看好，或者對自己未來幾年的職業(yè)機會，也不是很看好，在手里有錢的情況下，選擇提前還房貸，或者還部分房貸。這樣做的好處是：降低家庭的杠桿率，讓自己更安全一些。

總而言之，居民不僅不愿意貸款還急著往銀行里還款，數(shù)據(jù)自然不會好看。

而在15日早上，中國央行與銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布通知：首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應期限貸款市場報價利率減20個基點，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。

其實這是一個救市的大招，此前盡管名義上地方可以根據(jù)實際，自主確定房貸利率。但下限的調(diào)低，很顯然給了各個地方刺激住房需求更大的空間。一些迫切需要刺激樓市的地方，可能直接一降到底。即便經(jīng)濟發(fā)達的一線和強二線城市，房地產(chǎn)的活躍對地方政府在疫情干擾財政吃力的環(huán)境下，也顯得非常重要。后續(xù)全國范圍的首套房利率下調(diào)，是必然會出現(xiàn)的情況。

當下的救地產(chǎn)，并不是要刺激房價上漲，救地產(chǎn)的核心是救經(jīng)濟。房地產(chǎn)在任何一個階段，都對經(jīng)濟全局關系重大。如果任由地產(chǎn)腰斬下滑，最終的結果一定是系統(tǒng)性的經(jīng)濟金融風險暴露，更多人會下崗失業(yè)，收入銳減。所以，房地產(chǎn)不能崩潰。此外，要力挽地產(chǎn)系統(tǒng)下行的狂瀾，后續(xù)還要配套更多救市政策。例如，放松一二線城市的限購，對預售資金做出更靈活的監(jiān)管，下調(diào)五年期LPR等。

總之，對市場和經(jīng)濟利好偏多，但對房價影響暫時不會太大。

繼續(xù)回到上面的問題，4月政府債券凈融資3912億，同比僅多173億，而1-3月政府債凈融資平均同比多增3079億，即政府債對社融的支撐力度在4月份明顯減弱。在經(jīng)歷過一季度政府債發(fā)債高峰之后，4月政府債發(fā)行進度有所放緩，4月政府新增專項債僅發(fā)行1038.3億元。但是，此前監(jiān)管層也多次發(fā)聲要加快政府債的發(fā)行進度。比如監(jiān)管要求地方須在6月底前完成大部分2022年新增專項債的發(fā)行工作，在三季度完成剩余額度的發(fā)行。在這樣的情況下，后續(xù)政府債的發(fā)行進度可能會出現(xiàn)加快。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日，新增專項債的發(fā)行規(guī)模就達到了2230.9億元。另外，今年全年共計3.65萬億元專項債，1-4月共發(fā)行了1.37萬億元，還剩余2.28萬億元。假設在6月前發(fā)行70%-80%，那么5、6月份發(fā)行規(guī)模就需要達到1.2-1.6萬億元，月均發(fā)行規(guī)模會達到0.6萬億元到0.8萬億元。再考慮到國債和一般債的話，5、6月份政府債的發(fā)行規(guī)模有望超過1萬億元，這對社融將形成一定支撐。

最后再看貨幣的供應量，廣義貨幣同比增長10.5%，前值和去年同期分別為9.7%和8.1%。廣義貨幣同比走高，可能與財政發(fā)力、財政存款向企業(yè)存款轉移有關。一方面，4月起增值稅留抵退稅政策開始實施，退稅資金直達企業(yè)能促進財政存款轉移至企業(yè)存款。據(jù)中國稅務總局統(tǒng)計，4月1日至30日，全國已有8015億元增值稅留抵退稅款。

但是狹義貨幣，也就是活錢同比增速較弱，兩者的剪刀差比上個月的5%還擴大了0.4個百分點。兩者剪刀差擴大，也意味著無論是居民還是企業(yè)，對投資對消費的意愿都在降低、對未來的預期偏悲觀。

其實，金融數(shù)據(jù)的斷崖式下跌，早就在大家的預期之中，甚至很多人認為5月份的社融也不會好看到哪里去，4月份的經(jīng)濟狀況大家已經(jīng)有目共睹，而5月現(xiàn)在已經(jīng)過去一半，可能會比4月還嚴重，5月份以來北京也差不多等同于暫停，上海也還沒有恢復，這兩個經(jīng)濟中心全都出問題，那么社融數(shù)據(jù)就不可能好。

其實，如果只是單純因為疫情沖擊的話也還好說，因為這個因素會隨著疫情的逐漸緩和而緩解。真正值得警惕的是，所有人信心的消失殆盡，而這種信心消失，并非一日之寒，這才是真正值得警惕的地方。預期就像火車頭一樣，要使其轉勢需要很強的力量，一旦方向形成，再想掉頭只怕會是千難萬阻。

關鍵詞： 社融、新增信貸數(shù)據(jù)的斷崖式下跌