預(yù)期中的不如預(yù)期，放不出去??！

2022年5月13日，央行公布2022年4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

一、預(yù)期中的不如預(yù)期

整體來(lái)看， 4月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“預(yù)期中的不如預(yù)期”這一典型特征。

（一）不好是共識(shí)，但是否因此就應(yīng)該擴(kuò)大對(duì)4月的解讀老實(shí)說(shuō)還是要審慎些，畢竟4月只是一個(gè)月的數(shù)據(jù)，受內(nèi)外等各種因素的擾動(dòng)或沖擊比較大，此外還要考慮到輿情、市場(chǎng)預(yù)期等特殊因素。至少?gòu)墓P者的角度來(lái)看，此次監(jiān)管部門能夠根據(jù)實(shí)際情況披露沒(méi)有水分的4月金融數(shù)據(jù)這一務(wù)實(shí)做法很值得點(diǎn)贊。

（二）今年4月當(dāng)月，社融與人民幣貸款分別新增0.91萬(wàn)億和0.65萬(wàn)億，均顯著低于預(yù)期的2.20萬(wàn)億和1.53萬(wàn)億，較預(yù)期低1.29萬(wàn)億和0.88萬(wàn)億，反映了實(shí)際情況不理想。

以社融口徑來(lái)看，4月當(dāng)月人民幣貸款（不含非銀同業(yè)貸款）、企業(yè)債券和政府債券分別新增0.36萬(wàn)億、0.35萬(wàn)億和0.39萬(wàn)億（合計(jì)1.10萬(wàn)億）。

（三）今年4月當(dāng)月，社融同比少增0.95萬(wàn)億，其中人民幣貸款同比少增0.92萬(wàn)億、政府債券同比多增0.02萬(wàn)億，顯然偏弱的社融實(shí)際上是貸款偏弱和政府債券支撐力度不夠共同引致的結(jié)果。

（四）今年4月當(dāng)月，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款0.65萬(wàn)億，其中票據(jù)融資新增0.51萬(wàn)億，企業(yè)貸款新增0.58萬(wàn)億，非金融機(jī)構(gòu)貸款新增0.14萬(wàn)億?？梢钥闯?月當(dāng)月的金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款85%基本由票據(jù)貢獻(xiàn)。

二、非常值得關(guān)注：四個(gè)指標(biāo)沒(méi)有公布且部分指標(biāo)口徑有一定調(diào)整

我想更為關(guān)注的是，這次有4個(gè)指標(biāo)未公布，即短期貸款及票據(jù)、中長(zhǎng)期貸款、居民短期貸款和居民中長(zhǎng)期貸款。同時(shí)，針對(duì)上述四個(gè)指標(biāo)，央行在表述上似乎換了口徑，如披露了住房貸款、不含住房貸款的消費(fèi)貸款以及經(jīng)營(yíng)性貸款等。

至于這一口徑是否會(huì)成為常態(tài)還是只是4月當(dāng)月的臨時(shí)調(diào)整，可能還要再觀察。

三、融資需求明顯不足：居民融資需求全面萎縮，企業(yè)貸款基本全靠票據(jù)撐著

今年4月金融數(shù)據(jù)，進(jìn)一步顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足的困境。

（一）4月當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)新增的0.65萬(wàn)億人民幣貸款，85%由票據(jù)融資貢獻(xiàn)，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期融資需求不足的困境比較突出。具體看，4月當(dāng)月企業(yè)貸款僅新增0.58萬(wàn)億，企業(yè)短期貸款減少0.19萬(wàn)億、中長(zhǎng)期貸款新增0.27萬(wàn)億（凈新增0.08萬(wàn)億），很顯然企業(yè)貸款新增基本都靠票據(jù)來(lái)看。

特別是，今年前四個(gè)月，票據(jù)融資同比多增1.52萬(wàn)億、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增0.92萬(wàn)億、企業(yè)短期貸款同比多增1.05萬(wàn)億。

（二）居民端的融資需求異常低迷，住房貸款、消費(fèi)貸款與經(jīng)營(yíng)貸款均顯著減少，同比均大幅少增。具體看，4月當(dāng)月，住房貸款、消費(fèi)貸款與經(jīng)營(yíng)貸款分別減少605億元、1044億元和521億元（合計(jì)2170億元），同比分別少增4022億元、1861億元和1569億元（合計(jì)7452億元）。

（三）以前四個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)看，社融、人民幣貸款、企業(yè)債券和政府債券累計(jì)分別新增12.97萬(wàn)億、8.70萬(wàn)億、1.66萬(wàn)億和1.97萬(wàn)億。其中，社融累計(jì)同比多增0.87萬(wàn)億、人民幣貸款累計(jì)同比少增0.57萬(wàn)億、企業(yè)債券和政府債券分別累計(jì)同比多增0.44萬(wàn)億和0.94萬(wàn)億?？梢钥闯觯八膫€(gè)月的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資還是主要靠債券端來(lái)支撐，貸款端基本沒(méi)有支撐且政府債券的支撐力度似乎在減弱。

四、4月金融數(shù)據(jù)偏弱在為5月LPR下調(diào)鋪墊？

（一）現(xiàn)在看來(lái)，支撐5月LPR下調(diào)的理由似乎越來(lái)越多，例如4月下旬市場(chǎng)利率自律機(jī)制推動(dòng)存款利率適度下調(diào)10BP并明確存款利率參照10年期國(guó)債收益率、1年期LPR進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整、4月偏弱的金融數(shù)據(jù)需要通過(guò)下調(diào)LPR來(lái)刺激融資需求以及近期央行副行長(zhǎng)陳雨露表態(tài)提出“引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率在比較低的水平上進(jìn)一步下降，來(lái)降低市場(chǎng)主體的融資成本，激發(fā)融資需求”等等。

（二）的確，基于目前的視角分析，個(gè)人似乎也找不到5月LPR不下調(diào)的理由。不過(guò)，我們想真正的理由是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足倒逼LPR下調(diào)，而非通過(guò)LPR來(lái)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。畢竟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有融資需求或融資需求偏弱，商業(yè)銀行為了投放信貸而下調(diào)貸款端利率是供需兩端適配的自然結(jié)果。特別是，若此次LPR下調(diào)，5年期LPR是否會(huì)下調(diào)？以及是通過(guò)下調(diào)MLF利率還是調(diào)整加減點(diǎn)幅度的形式實(shí)現(xiàn)？等都是很值得關(guān)注的細(xì)節(jié)問(wèn)題。

（三）不過(guò)LPR下調(diào)的效果可能還要持續(xù)觀察，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求是多方因素共同作用的結(jié)果。也即，4月社融增速明顯放緩、同比顯著少增，主要受新增貸款投放不及預(yù)期影響，特別是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款和居民中長(zhǎng)期貸款同比少增明顯，政府債券支撐力度有所減弱，反映出疫情反彈、大宗商品價(jià)格與生產(chǎn)成本高位運(yùn)行、地緣危機(jī)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈不穩(wěn)、生產(chǎn)要素短缺等復(fù)雜內(nèi)外因素對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有所加深。

（四）應(yīng)該要認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨經(jīng)營(yíng)困難有所增多、市場(chǎng)預(yù)期趨于走弱、有效融資需求明顯不足等諸多現(xiàn)實(shí)性困境，為更好實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)的目標(biāo)，需要政策層面進(jìn)一步加大托底力度，充分發(fā)揮穩(wěn)預(yù)期的功能，多方舉措緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的困境，強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，從根本上改善市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)低迷、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運(yùn)行不暢以及企業(yè)難以正常持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形成的不利預(yù)期，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，穩(wěn)住信貸總量、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資與運(yùn)行成本。

關(guān)鍵詞： 預(yù)期中的不如預(yù)期 放不出去啊 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 中長(zhǎng)期貸款