凱撒旅業(yè)兩年巨虧13億，債券即將到期如何償還？

三年間，凱撒旅業(yè)從昔日的跨境游龍頭走到了連年巨虧，甚至“帶帽”的地步。

01

降級

5月13日，中誠信國際公告稱，將凱撒旅業(yè)（000796.SZ）的主體和“17凱撒03”債項(xiàng)信用等級由BBB調(diào)降至B，并將上述主體及債項(xiàng)信用等級列入可能降級的觀察名單。

下調(diào)評級公告

中誠信國際認(rèn)為，凱撒旅業(yè)出境游業(yè)務(wù)持續(xù)受疫情影響且短期內(nèi)無明顯改善跡象，2021年公司旅游服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下滑65.99%，導(dǎo)致營業(yè)收入同比下滑41.78%。

經(jīng)營性業(yè)務(wù)虧損加之債務(wù)重組損失及減值損失等影響，2021年凱撒旅業(yè)凈利潤降至-7.25億元，持續(xù)大規(guī)模虧損對其持續(xù)經(jīng)營帶來重大不確定性。

同時，截至2022年3月末，凱撒旅業(yè)第一大股東和第二大股東持有公司股權(quán)受限比例分別為73.55%和100%。

此外，凱撒旅業(yè)債券余額為1億元的“17凱撒03”將于2022年6月16日到期，截至目前，公司仍在商討具體的償債方案。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前凱撒旅業(yè)僅存續(xù)"17凱撒03"這一只債券，該券發(fā)行于2017年7月，當(dāng)前余額為1億元，將于今年6月16日到期。

“17凱撒03”詳情

自2020年4月起，由于疫情對旅游及配餐業(yè)務(wù)沖擊較大，凱撒旅業(yè)的信用資質(zhì)開始惡化，公司面臨再融資壓力增大。

主體評級

值得注意的是，自2022年5月6日起凱撒旅業(yè)被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，公司證券簡稱變更為“ST凱撒”，股票交易日漲跌幅限制為5%。

02

流動性緊張

據(jù)公開資料顯示，凱撒旅業(yè)成立于1993年，2015年借殼“易食股份”上市。

凱撒旅業(yè)主要經(jīng)營旅游服務(wù)、航空配餐及服務(wù)、鐵路配餐及服務(wù)等三大板塊業(yè)務(wù)。

凱撒旅業(yè)官網(wǎng)

2019年9月，由于“海航系”被動減持，凱撒旅業(yè)的控股股東由海航旅游集團(tuán)有限公司變更為凱撒世嘉旅游管理顧問股份有限公司，實(shí)際控制人變更為“凱撒系”陳小兵。

2022年以來，凱撒旅業(yè)控股股東的一致行動人海南凱撒卓越企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）累計(jì)減持公司1.93%的股份。

并且，近一年以來凱撒旅業(yè)董事、監(jiān)事及高級管理人員變動很大，股東減持及高層變動亦不利于公司的持續(xù)經(jīng)營。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年，受疫情影響，旅游業(yè)受到較大沖擊，尤其是境外游市場大幅萎縮，凱撒旅業(yè)整體盈利指標(biāo)降至較低水平，兩年累計(jì)虧損13.88億元。

2021年，凱撒旅業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.4億元，同比減少41.78%；歸母凈虧損6.9億元；2020年虧損6.98億元。

值得注意的是，中審眾環(huán)會計(jì)師事務(wù)所對凱撒旅業(yè)2021年度內(nèi)部控制的有效性進(jìn)行了審計(jì)，出具了否定意見的內(nèi)控審計(jì)報(bào)告。

歸母凈利潤

今年一季度，凱撒旅業(yè)營收同比下降49.4%，業(yè)績繼續(xù)虧損6305.61萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出1.54億元。

截至最新報(bào)告期，凱撒旅業(yè)總資產(chǎn)為34.41億元，總負(fù)債為30.85億元，凈資產(chǎn)為3.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.66%。

受業(yè)務(wù)規(guī)模收縮及經(jīng)營虧損影響，近年來凱撒旅業(yè)的資產(chǎn)及所有者權(quán)益均大幅下降，財(cái)務(wù)杠桿有所加大。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，凱撒旅業(yè)以流動負(fù)債為主，占總負(fù)債比為86%，債券結(jié)構(gòu)不合理，短期負(fù)債占比過大。

截至2022年一季末，凱撒旅業(yè)流動負(fù)債有26.44億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)面臨的短期負(fù)債有11.49億元。

然而，相較于短期負(fù)債，凱撒旅業(yè)手中的資金流明顯吃緊，其賬上貨幣資金僅有2.87億元，較2021年末大幅下降34%，無法覆蓋短債，短期償債壓力徒增。

在備用資金方面，截至2020年末凱撒旅業(yè)授信額度基本已使用完畢，且資產(chǎn)受限比例較大，備用流動性不足，未來公司仍面臨持續(xù)的資金周轉(zhuǎn)壓力。

截至2021年末，凱撒旅業(yè)歸屬于母公司股東權(quán)益1.35億元，流動負(fù)債超過流動資產(chǎn)10.96億元，表明存在可能導(dǎo)致對其持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性。

從償債能力指標(biāo)分析，近年來凱撒旅業(yè)的流動比率和速動比率等短期指標(biāo)下滑明顯，說明其償付日常到期債務(wù)的實(shí)力不足；另外EBITDA 對債務(wù)利息的保障程度也有所減弱。

除此之外，凱撒旅業(yè)還有非流動負(fù)債4.41億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)有3.775億元。

整體來看，凱撒旅業(yè)剛性債務(wù)有15.26億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為49%。

有息負(fù)債占比近半，2021年凱撒旅業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用過億，再加上更加高昂的銷售和管理費(fèi)用，期間費(fèi)用對公司盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕。

在外部融資渠道方面，除了債券和銀行借款，凱撒旅業(yè)還通過租賃融資，應(yīng)收賬款，定增以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

值得注意的是，近年來由于外部融資環(huán)境惡化，凱撒旅業(yè)籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流凈額

總得來看，凱撒旅業(yè)業(yè)績連年虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，自身造血能力出現(xiàn)問題；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，財(cái)務(wù)杠桿高企；自身流動性十分緊張，再融資壓力大。

03

一波三折

1993年，陳小兵在德國漢堡創(chuàng)立凱撒旅游，他從歐洲地接社起家，后來相繼在法蘭克福、巴黎、北京和天津等全球口岸城市設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。

2000年以后，得益于國民經(jīng)濟(jì)的增長以及美國、澳大利亞在內(nèi)的眾多國家都放寬了對中國的簽證政策，中國出境游市場爆發(fā)式增長。

2003年，凱撒旅游與保利集團(tuán)旗下保利國旅合并，正式轉(zhuǎn)型成為一家位于北京的組團(tuán)社，同時保留了德國凱撒作為在歐洲的地接社供應(yīng)商。

凱撒旅游創(chuàng)始人陳小兵

2011年6月，海航旅游集團(tuán)以2.8億元對價(jià)收購凱撒同盛51%股權(quán)，控股凱撒旅游。入主后，海航與凱撒旅游共同開發(fā)航線，探索出一種“航空+旅游”的發(fā)展模式。

四年后，凱撒旅游通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式，借殼海航旗下易食股份上市，登陸資本市場。

上市后，凱撒旅游便發(fā)起了一系列的資本運(yùn)作，先后對首都機(jī)場、浙江天天商旅及易生金服等發(fā)起并購和投資，但結(jié)果卻都不盡如人意。

后來，隨著“海航系”債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，海航旅游集團(tuán)所持凱撒旅游的股份多次發(fā)生被動減持，最終將其忍痛割愛。

2019年9月，在海航旅游集團(tuán)質(zhì)押給宏信證券的上市公司股票，因涉及違約被采取違約處置后，凱撒旅游的第一大股東位置發(fā)生變更，由“海航系”又變回“凱撒系”。

“凱撒的歸凱撒”后，陳小兵對凱撒旅業(yè)進(jìn)行了一系列“去海航化”操作。

2021年6月，凱撒旅業(yè)宣布合并吸收眾信旅游，但去年底“奧密克戎”來襲、出境游市場再遭重創(chuàng)，加上第二大股東海航旅游集團(tuán)對合并議案的反對票，最終讓抱團(tuán)計(jì)劃在12月告吹。

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