中誠(chéng)信國(guó)際：4月利率債運(yùn)行分析與展望

2022-05-09 10:51:06 來源: 騰訊網(wǎng)

來源：中誠(chéng)信國(guó)際研究院

全面降準(zhǔn)落地資金利率整體下行

美國(guó)加息但收益率上行或仍受限

概述

展望：貨幣政策以穩(wěn)為主，經(jīng)濟(jì)承壓收益率上行動(dòng)力或不足。在基本面仍偏弱、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不確定因素仍存、國(guó)外環(huán)境趨于復(fù)雜的背景下，貨幣政策仍將堅(jiān)持穩(wěn)健基調(diào)，進(jìn)一步疏通傳導(dǎo)機(jī)制；政策操作上，4月29日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)用好各類貨幣政策工具，后續(xù)央行操作將更加注重有效性和精準(zhǔn)性，視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況強(qiáng)化總量和結(jié)構(gòu)的有效配合，尤其加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性工具的使用力度，再貸款種類及額度或存在進(jìn)一步增加的可能，引導(dǎo)資金更多的流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。從收益率走勢(shì)看，目前部分地區(qū)疫情仍在擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程中的不確定性因素仍存，收益率上行動(dòng)力或不足。從海外環(huán)境看，5月4日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50BP，并表示于6月啟動(dòng)縮表計(jì)劃，海外流動(dòng)性持續(xù)收緊；同時(shí)，截至4月底，中美利差倒掛5.14BP，海外資金流出壓力仍存。但考慮到此前中美利差走勢(shì)對(duì)加息預(yù)期已有所反應(yīng)，且受制于我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍有下行壓力，5月10年期國(guó)債收益率上行動(dòng)力或不足。結(jié)合中誠(chéng)信國(guó)際FTY模型考慮，模型顯示5月10年期國(guó)債收益率預(yù)期下行、且幅度較大，主要由宏觀經(jīng)濟(jì)因子導(dǎo)致，但考慮到海外貨幣環(huán)境轉(zhuǎn)向收緊、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用政策出臺(tái)對(duì)我國(guó)債市收益率存在一定的底部約束作用，我們認(rèn)為5月10年期國(guó)債收益率上行動(dòng)力不足但大幅下行概率同樣不大，或呈區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)基本面：供需兩端持續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然偏弱。4月制造業(yè)PMI為47.4%，較前值回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，疫情沖擊下供需兩端均有所走弱。其中，新訂單指數(shù)較前值回落6.2個(gè)百分點(diǎn)至42.6%，疫情沖擊下實(shí)體需求收縮；新出口訂單較上月回落5.6個(gè)百分點(diǎn)至41.6%，仍處于榮枯線以下；生產(chǎn)指數(shù)較前值回落5.1個(gè)百分點(diǎn)至44.4%，受疫情影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受阻。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較前值下降6.5百分點(diǎn)至41.9%。受疫情反復(fù)等因素影響，PMI數(shù)據(jù)大幅回落，供需兩端同步走弱，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)，疊加海外環(huán)境趨于復(fù)雜對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的不確定性因素仍存，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或仍面臨下行壓力。

資金與流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：央行全面降準(zhǔn)落地，資金利率整體下行。在央行全面降準(zhǔn)、加快上繳結(jié)存利潤(rùn)、地方債發(fā)行邊際放緩等因素的影響下，銀行間流動(dòng)性較為充裕，央行公開市場(chǎng)操作邊際收緊，凈回籠資金6400億元，回籠金額較上月增加3400億元。貨幣市場(chǎng)利率整體下行，R007和DR007中樞下行幅度相對(duì)較高、利差較上月有所收窄。LPR方面，1年期LPR為3.70%， 5年期LPR為4.60%，較上月持平。

利率債一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行規(guī)?；芈?，發(fā)行利率整體下行。4月，地方債、政金債發(fā)行規(guī)?；芈鋷?dòng)利率債發(fā)行總量下降，利率債發(fā)行規(guī)模較上月減少3497億元至1.5萬億元。利率債發(fā)行利率整體下行，地方債發(fā)行利差小幅走闊。

利率債二級(jí)市場(chǎng)：交易規(guī)?；芈?，收益率波動(dòng)上行。4月，利率債交投情緒有所回落，交易規(guī)模較上月減少1.76萬億元至11.61萬億元。利率債收益率整體呈波動(dòng)上行走勢(shì)， 10年期國(guó)債收益率波動(dòng)范圍為[2.7394%, 2.8486%]，振幅為10.92BP，較上月小幅走闊。

一、經(jīng)濟(jì)基本面：供需兩端持續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然偏弱

經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，供需兩端同步走弱。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%，低于去年同期以及全年兩年復(fù)合增速，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。供給方面，3月工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為6.5%，較前值回落1個(gè)百分點(diǎn)。需求方面，3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比較前值回落2.9個(gè)百分點(diǎn)至9.3%，社零額累計(jì)同比較前值回落3.4個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，消費(fèi)修復(fù)仍呈趨弱狀態(tài)。通脹方面，3月CPI同比較前值回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，PPI同比較前值下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至8.3%，延續(xù)去年底以來回落走勢(shì)。金融數(shù)據(jù)方面，3月社融存量同比增長(zhǎng)10.6%，較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)仍偏弱。從先行指標(biāo)來看，4月制造業(yè)PMI為47.4%，較前值回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，疫情沖擊下供需兩端均有所走弱。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，新訂單指數(shù)較前值回落6.2個(gè)百分點(diǎn)至42.6%，疫情沖擊下實(shí)體需求收縮；新出口訂單較上月回落5.6個(gè)百分點(diǎn)至41.6%，仍處于榮枯線以下；生產(chǎn)指數(shù)較前值回落5.1個(gè)百分點(diǎn)至44.4%，受疫情影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受阻。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較前值下降6.5百分點(diǎn)至41.9%，其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落6.7個(gè)百分點(diǎn)至40%，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落5.4個(gè)百分點(diǎn)至52.7%。整體看，受疫情反復(fù)等因素影響，PMI數(shù)據(jù)大幅回落，供需兩端同步走弱，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)，疊加海外環(huán)境趨于復(fù)雜對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的不確定性因素仍存，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或仍面臨下行壓力。

圖1：制造業(yè)PMI