債務(wù)周期的泡沫階段-瑞·達(dá)利歐

（股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文不構(gòu)成投資建議。）

信貸周期是重要的周期，股市行情與信貸周期息息相關(guān)。

今天分享的文章是由橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐寫的債務(wù)周期方面的文章（來自書籍《債務(wù)危機(jī)》），希望能夠幫助大家了解債務(wù)周期，進(jìn)而在股市上做出更好的決策。

上圖中的 （5）和諧的去杠桿化 （6）推繩子 （7）正?；?/p>

債務(wù)周期的泡沫階段（上圖的第2個(gè)階段）

在泡沫階段初期，債務(wù)增速快于收入增速。快速增長(zhǎng)的債務(wù)導(dǎo)致資產(chǎn)回報(bào)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率加速上揚(yáng)。這一過程通常會(huì)自我強(qiáng)化，因?yàn)槭杖?、凈值和資產(chǎn)價(jià)值的增加提高了借款人的借款能力。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)橘J款人根據(jù)以下條件決定貸款金額：（1）借款人用于償還債務(wù)的預(yù)期收入或現(xiàn)金流；（2）借款人的凈值或抵押品價(jià)值（隨資產(chǎn)價(jià)格上漲而上漲）；（3）貸款人自身的貸款能力。在這一階段，以上所有條件都持續(xù)向好。雖然這種情況不可持續(xù)（因?yàn)閭鶆?wù)增速高于償債所需的收入增速），但借款人自我感覺資金實(shí)力雄厚，因此會(huì)花的比掙的多，并借錢高價(jià)購買資產(chǎn)。下面舉一個(gè)例子予以說明。

假設(shè)你每年掙5萬美元，凈值為5萬美元，每年可以借到1萬美元，這樣在未來數(shù)年，盡管你每年只能掙5萬美元，但可以花6萬美元。對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說，借款支出的增加可以提振收入，支撐股票估值和其他資產(chǎn)的價(jià)值，增加貸款抵押物的價(jià)值等。人們借的錢越來越多，但只要借款能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就還能負(fù)擔(dān)得起。

這是長(zhǎng)期債務(wù)周期的上行階段。在這一階段，相對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)量與債務(wù)人通過收入、借債和出售資產(chǎn)所獲得的資金和信貸總量，還款承諾（即債務(wù)負(fù)擔(dān)）呈上升趨勢(shì)。這種上行階段通常持續(xù)數(shù)十年，主要是由于央行定期收緊和放松信貸而出現(xiàn)波動(dòng)。央行調(diào)整貨幣政策帶來短期債務(wù)周期，若干個(gè)短期債務(wù)周期疊加，形成長(zhǎng)期債務(wù)周期。

長(zhǎng)期債務(wù)周期得以持續(xù)的一個(gè)主要原因是央行降息是循序漸進(jìn)的。降息會(huì)增加資產(chǎn)價(jià)格的現(xiàn)值，提高資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而增加財(cái)富。這樣一來，償債負(fù)擔(dān)就不會(huì)增加，信貸購物的月度償還成本也會(huì)降低。但這個(gè)階段不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。最終，債務(wù)人的償債總額將等于或大于可借入的資金，債務(wù)總額（即償還資金的承諾）嚴(yán)重超出現(xiàn)有的資金數(shù)量。當(dāng)債務(wù)總額相對(duì)于資金和信貸不能再增加時(shí)，這個(gè)過程就會(huì)逆轉(zhuǎn)，于是開始去杠桿化。由于借款只是一種讓人提前支出的方式，因此，在其他條件相同的情況下，上述例子中每年掙5萬美元而花6萬美元的人在未來將不得不把年支出降為4萬美元，持續(xù)的年數(shù)與之前每年花6萬美元的持續(xù)年數(shù)相同。

雖然上述過程有點(diǎn)兒過于簡(jiǎn)單化，但基本描述了泡沫膨脹和萎縮的發(fā)展過程。

下圖是讀者專屬福利

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