降準(zhǔn)如期而至！二季度債市收益率如何走？

來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)

4月15日，中國(guó)人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。有分析認(rèn)為，在國(guó)常會(huì)提出“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”之后，降準(zhǔn)如期而至，將助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求釋放。

業(yè)內(nèi)人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，降準(zhǔn)對(duì)債市收益率的影響除需關(guān)注操作力度外，還需關(guān)注基本面、市場(chǎng)預(yù)期等因素。此次降準(zhǔn)落地以后，短期內(nèi)或?qū)杏幸欢ɡ?，但同時(shí)也將推升寬信用預(yù)期，后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所降低，收益率存在階段性小幅上行的可能性。

適度放松必要性上升

相關(guān)分析認(rèn)為，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，疊加部分地區(qū)疫情持續(xù)擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程中的不確定性因素仍存，此時(shí)貨幣政策操作適度放松的必要性上升。

同時(shí)，在輸入性通脹壓力下，中下游企業(yè)尤其是中小企業(yè)生產(chǎn)承壓，疊加中小企業(yè)更易受疫情等因素沖擊，企業(yè)盈利或面臨較大的下行壓力，在此背景下，貨幣政策或需加碼支持中小企業(yè)，進(jìn)一步加大降準(zhǔn)的必要性，為金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的低成本資金。

因此，國(guó)常會(huì)提出鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，或基于以下兩個(gè)方面考慮：一是降低撥備計(jì)提有利于銀行業(yè)績(jī)提升，增強(qiáng)銀行資本補(bǔ)充能力，從而促進(jìn)銀行信貸投放，加速推動(dòng)寬信用進(jìn)程；二是適度放寬不良貸款容忍度，有利于大型銀行提高貸款投放范圍，覆蓋經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的薄弱領(lǐng)域，緩解中小企業(yè)融資壓力。

近日，瑞銀證券中國(guó)利率市場(chǎng)策略分析師夏愔愔在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，3月以來(lái)的國(guó)內(nèi)疫情給經(jīng)濟(jì)增速帶來(lái)更多下行壓力，不過(guò)傾向于認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)此已有所預(yù)期，若出臺(tái)更多寬松措施，則可能緩解市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂并改善悲觀預(yù)期，股市也可能出現(xiàn)一定修復(fù)性反彈。

瑞銀預(yù)計(jì)，10年期國(guó)債收益率在二季度或上行至3%-3.1%。短期內(nèi)，除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)外，還需關(guān)注本月晚些時(shí)候政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和政策的定調(diào)。

二季度或延續(xù)波動(dòng)走勢(shì)

中誠(chéng)信國(guó)際研究院方面告訴記者，此次降準(zhǔn)落地后，對(duì)債市收益率影響或有限，二季度收益率或延續(xù)區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)。對(duì)比歷史降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，降準(zhǔn)落地后10年期國(guó)債收益率區(qū)間波動(dòng)、上行、下行三種情況均有出現(xiàn)過(guò)。

以2018年二季度為例，央行于4月25日定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，置換9000億元MLF（中期借貸便利），但受資管新規(guī)正式落地、信用違約事件頻發(fā)、部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈等多空因素?cái)_動(dòng)，債市對(duì)降準(zhǔn)反應(yīng)較為平淡，整體呈區(qū)間波動(dòng)狀態(tài)。

2019年9月，央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)債收益率不降反升，主要由于CPI持續(xù)上行，結(jié)構(gòu)性通脹不斷發(fā)酵且未有回落跡象；而在2021年7月，跨周期調(diào)節(jié)下央行超預(yù)期全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)國(guó)債收益率下行近20BP（基點(diǎn)）。

“因此，降準(zhǔn)對(duì)債市收益率的影響除需關(guān)注操作力度外，還需關(guān)注基本面、市場(chǎng)預(yù)期等因素?！敝姓\(chéng)信國(guó)際研究院方面分析稱，此次降準(zhǔn)落地以后，短期內(nèi)或?qū)杏幸欢ɡ茫瑫r(shí)也將推升寬信用預(yù)期，后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所降低，收益率存在階段性小幅上行的可能性。

“但在經(jīng)濟(jì)基本面整體依然偏弱的大背景下，收益率持續(xù)上行動(dòng)力不足，二季度或仍延續(xù)區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)。”中誠(chéng)信國(guó)際研究院指出。

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