轉債震蕩筑底，關注穩(wěn)增長和逆境反轉主線

來源：金融界

1、內外部挑戰(zhàn)仍存，穩(wěn)增長有望加碼

2022年以來，轉債市場持續(xù)調整，我們認為市場調整主要是由于國內局部疫情反復和經濟增長的壓力，國外俄烏沖突、美聯(lián)儲加息帶來的擾動，外資出現(xiàn)較大規(guī)模凈流出，投資者情緒在市場弱勢情況下較為低迷。我們認為市場當前處于磨底階段。經過前期調整，當前市場整體估值處于歷史較低水平；金融委會議向市場傳遞了維穩(wěn)意愿，“政策底”得到確認。金融委會議后市場處于震蕩狀態(tài)，短期大幅調整概率較小，但仍面臨內外部宏觀環(huán)境壓力，市場仍在磨底期。我們認為4-5月是穩(wěn)增長政策發(fā)力的關鍵期，包括房地產放松、基建項目加速、貨幣信貸持續(xù)投放，經濟改善有望看到更多成效；海外方面俄烏沖突、大宗商品供應風險、海外貨幣周期存在不確定性，需要持續(xù)關注。

2、轉債估值仍高，市場震蕩筑底

當前轉債估值有所調整但整體仍處于高位。轉債絕對價格回調較快，高價轉債的數(shù)量大幅減少，但轉股溢價率仍高，從細分結構來看，高平價轉股溢價率較中低平價轉債溢價率調整較快，部分轉債可能因業(yè)績低于預期面臨調整。我們認為當前市場處于磨底階段，轉債有債底保護，整體風險可控。轉債贖回壓力較小，高價轉債數(shù)量大幅減少，且越來越多的公司選擇不贖回；部分業(yè)績預期和估值不匹配的轉債可能面臨調整，可以通過優(yōu)選基本面良好的個券來減小調整風險；高價轉債數(shù)量大幅減少，持有轉債的基金產品贖回風險可控；一級市場供給壓力也帶來了配置機會，加上2022年以來市場情緒較弱，新券上市定位有所降低，當前可能是投資者收集籌碼最舒適的階段，關注優(yōu)質新券機會。

3、關注政策和基本面，把握主線投資機會

我們認為當前應該更多關注政策和基本面，牢牢把握以下主線投資機會。一是穩(wěn)增長，主要關注圍繞穩(wěn)增長展開的基建新基建、地產產業(yè)鏈、大金融等邏輯，基建包括傳統(tǒng)基建和新基建，涉及路橋建設、數(shù)據中心等，地產產業(yè)鏈上的建筑、建材、家電、家居行業(yè)中具有性價比的轉債標的，銀行估值較低，債底保護強，流動性好，尤其區(qū)域行還具備一定的彈性，性價比較高；二是中長期業(yè)績具有確定性的大消費主線，如食品飲料、輕工、汽車及零部件、農林牧漁、醫(yī)藥等，自下而上優(yōu)選正股邏輯堅實的個券，同時轉債估值具有性價比的品種；三是逆境反轉主線，受困于疫情和內需不足，部分行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑，隨著疫情得到控制，以及穩(wěn)增長下經濟企穩(wěn)，需求回升，商貿零售、生豬養(yǎng)殖、旅游、航空、化工等行業(yè)有望在二季度或下半年迎來業(yè)績改善。

以行業(yè)和公司的基本面為基礎，結合轉債的價格、估值、余額等因素，我們推薦的轉債組合如下：洋豐轉債、綠動轉債、蘇銀轉債、成銀轉債、交科轉債、旗濱轉債、建工轉債、設研轉債、溫氏轉債、英特轉債。

風險提示：疫情影響超預期；國際地緣政治沖突加劇；國內外通脹惡化。

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