總量回暖亮眼，信用持續(xù)修復(fù)——2022年3月金融數(shù)據(jù)點評

來源：金融界

1、金融數(shù)據(jù)總量均超預(yù)期，寬信用效果初現(xiàn)

2022年4月11日央行發(fā)布的3月金融數(shù)據(jù)，社融方面，3月新增社融4.65萬億元，較上月多增3.45萬億元，比2021年同期多增1.27萬億元。3月社融存量同比增加10.6％，比上月提高0.4％；人民幣貸款方面，3月新增人民幣貸款3.13萬億元，較上月提高1.9萬億元；貨幣供應(yīng)量方面，M1同比增長4.7％，M2同比增長9.7％。幾項數(shù)據(jù)均大幅度超過市場此前預(yù)期。

近期市場受俄烏沖突、疫情反復(fù)、原材料通脹等風(fēng)險因素困擾，3月悲觀情緒不斷抬升，但央行公布的金融數(shù)據(jù)回暖力度明顯，總量增速普遍超出市場預(yù)期，顯示出前寬信用已經(jīng)初現(xiàn)成果，有助于緩解市場對信用修復(fù)的疑慮。

2、部分數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)有待改善，是寬信用初期正?，F(xiàn)象

3月金融數(shù)據(jù)總量回暖幅度明顯，但不同數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不一。社融、信貸等數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)依然欠佳，主要依靠政府推動、短期融資發(fā)力，貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)亮眼。社融上，3月政府債券融資較多，主要是由于財政政策發(fā)力，通過逆周期調(diào)節(jié)推動。在國常會中中央已經(jīng)明確表態(tài)政府債券前置發(fā)行，因此上半年社融主要由財政發(fā)力推動，后續(xù)需要市場主體接力；信貸上，企業(yè)短貸需求活躍，居民信貸仍較低迷。從信貸各分項上看，企業(yè)短期貸款融資同比多增4341億元和票據(jù)融資同比多增4712億元，延續(xù)了年初以來的活躍，是信貸總量的主要支撐，但居民信貸需求依然較為低迷；貨幣供應(yīng)量上，M1與M2保持了較高增速，實體經(jīng)濟活化率進一步提高。3月M1與12月相比提高了1.2％，M2比12月提高了0.7％，剔除了春節(jié)因素影響的M1增速提高更快，表明實體經(jīng)濟活化率提高，經(jīng)濟持續(xù)向好。

結(jié)構(gòu)雖然欠佳，但依然符合歷史規(guī)律，經(jīng)濟數(shù)據(jù)從總量到結(jié)構(gòu)的改善需要時間?；仡櫄v次寬信用的過程，均是先通過寬松的貨幣政策和財政政策發(fā)力，刺激提升社融總量，隨著市場對寬信用的信心逐漸修復(fù)后，信用結(jié)構(gòu)才會逐漸改善，期間存在時滯。因此，我們認為雖然3月金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)欠佳，但是優(yōu)秀的總量表明寬信用已經(jīng)初見成效。

3、此前政府已經(jīng)多次提及信貸發(fā)力，寬信用邏輯再次得到印證

2022年以來中央已經(jīng)在政府工作報告、3月份的金融委會議和4月份的國常會中多次明確表態(tài)“擴大新增貸款規(guī)?！钡刃刨J發(fā)力相關(guān)的內(nèi)容。因此，3月份信貸和社融雙回升雖是意料之外，但仍是情理之中。同時，國常會明確了后續(xù)信貸將更加著力于改善民生、科技創(chuàng)新、小微企業(yè)，這也回應(yīng)了市場對當(dāng)前缺乏融資主體的擔(dān)心。按照宏觀杠桿率不超過2020年三季度測算，社融存量增速上限可以達到11.5％，當(dāng)前仍有進一步寬信用空間。

對于債券市場而言，寬信用是確定的，寬貨幣是不確定的。從2020年的經(jīng)驗來看，寬信用并不需要寬貨幣持續(xù)加碼，2020年5月之后貨幣市場利率持續(xù)上行，債券收益率持續(xù)上行，并未影響寬信用持續(xù)發(fā)力。目前債券市場存在諸多不確定性，我們維持警惕債市調(diào)整風(fēng)險的觀點不變。

風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期。

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