高凈值客戶外幣資產(chǎn)配置選擇之一——中資美元債

來源：中融財富

高凈值客戶外幣資產(chǎn)配置什么？

中資美元債可使用外幣資產(chǎn)進(jìn)行投資、收益率具有相對優(yōu)勢，尤其是那些發(fā)行主體資質(zhì)良好的中資美元債，成為高凈值客戶外幣資產(chǎn)配置的重要途徑之一。

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什么是中資美元債

中資美元債即指中資企業(yè)在海外債券市場發(fā)行的且以美元計價的債券。

中資美元債市場發(fā)展從2010年開始提速，呈現(xiàn)出高度成熟、市場化的特點(diǎn)，近年來發(fā)行量保持穩(wěn)定。截至2022年2月中旬，中資美元債本金存量金額約9608.34億美元，存量債券2395只。

中資美元債的發(fā)行主體主要集中在金融、地產(chǎn)、城投板塊，截至2022年2月14日存量規(guī)模分別有2707.87億美元、2187.26億美元和816.91億美元，占比分別是28.18％、22.76％、8.5％。

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中資美元債的發(fā)行流程

中資美元債的境內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是人民銀行、國家發(fā)改委、外管局及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu).

中資美元債的發(fā)行要經(jīng)歷向發(fā)改委申請備案登記、發(fā)改委決定是否受理、發(fā)改委出具《企業(yè)發(fā)行外債備案登記證明》、債券定價發(fā)行、報送發(fā)行信息、在外管局進(jìn)行外債登記幾個環(huán)節(jié)。

國家發(fā)改委負(fù)責(zé)外債總額度控制、發(fā)行前備案登記和發(fā)行后信息報送的監(jiān)管；外管局負(fù)責(zé)外債登記、外匯資金調(diào)用的監(jiān)管。

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中資美元債的評級

中資美元債分為投資級、高收益級及無評級債券。投資級債券就是信用評級較高的企業(yè)發(fā)行的債券，高收益?zhèn)感庞迷u級低于BBB的債券。

截至2022年2月中旬，存量中資美元債中，投資級占比36.62％，高收益級占比16.42％、無評級占比46.96％。無評級債券及高收益級債券占比合計63.38％。

無評級或者評級較低的原因一般為：

1.因評級機(jī)構(gòu)需對發(fā)債企業(yè)進(jìn)行較為詳盡的盡職調(diào)查，部分擁有核心機(jī)密的企業(yè)不想將信息外泄而選擇不評級；

2.因評級申請周期較長，在企業(yè)急需資金補(bǔ)充流動性的情況下，會選擇不進(jìn)行評級；

3.境外評級機(jī)構(gòu)大多低估了中國企業(yè)的價值，評級相對較低，中資美元債的收益率一般高于境內(nèi)同類債券的收益率。

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中資美元債的發(fā)行方式

中資美元債的發(fā)行方式主要分為三類：一是境內(nèi)公司海外直接發(fā)行；二是間接發(fā)行，三是紅籌架構(gòu)。

直接發(fā)行主要指境內(nèi)公司直接在境外發(fā)債的方式。這種發(fā)行方式最簡單，不要求境內(nèi)發(fā)行人在境外注冊公司，也不需要跨境擔(dān)保。采取直接發(fā)行方式發(fā)行結(jié)構(gòu)簡單，但直接發(fā)行的監(jiān)管要求較高。

間接發(fā)行是指境內(nèi)企業(yè)通過其境外子公司發(fā)行美元債，主要包括擔(dān)保發(fā)行和維好協(xié)議發(fā)行兩種架構(gòu)。

擔(dān)保發(fā)行是境外中資美元債最為常見的發(fā)債方式，分為母公司擔(dān)保發(fā)行與銀行信用證發(fā)行兩種形式：母公司擔(dān)保采用在境外設(shè)立SPV子公司，境內(nèi)母公司提供直接擔(dān)保的方式；銀行備用信用證發(fā)行方式指發(fā)行主體為境外公司或SPV，擔(dān)保人為境內(nèi)銀行或其境外分行。

維好協(xié)議主要指境內(nèi)母公司向其在境外有業(yè)務(wù)的子公司或SPV提供維好協(xié)議，母公司承諾在未來境外子公司或SPV出現(xiàn)現(xiàn)金流困難時提供支持，但在法律層面不具備強(qiáng)擔(dān)保責(zé)任

紅籌架構(gòu)模式是指業(yè)務(wù)和資產(chǎn)在境內(nèi)，控股公司（殼公司）在境外的中國企業(yè)的一種發(fā)行方式，該境外控股公司可以直接發(fā)債，也可以作為擔(dān)保人通過SPV 發(fā)行美元債。紅籌架構(gòu)公司發(fā)行美元債一般不涉及境內(nèi)擔(dān)保，避免了跨境擔(dān)保限額，發(fā)行較為方便，但發(fā)行結(jié)構(gòu)相對較為復(fù)雜

無論采用何種交易架構(gòu)，對于債券投資而言，最重要的是判斷發(fā)行人或集團(tuán)公司的信用風(fēng)險及償債能力。

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中資美元債的配置價值

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發(fā)債主體優(yōu)質(zhì)，違約風(fēng)險相對較低

中資美元債發(fā)行人主要是優(yōu)質(zhì)的央企、省級國企及地方城投、金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)等企業(yè)，加上境外違約成本相對較高，違約影響較大，中資美元債市場違約率顯著低于境內(nèi)信用債市場。

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境內(nèi)外中資債存在利差，收益回報較高

因評級體系差異及國外評級機(jī)構(gòu)對中國企業(yè)了解較少，國內(nèi)頭部金融機(jī)構(gòu)、城投公司及其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)的中資美元債評級多為無評級或者高收益級。與境內(nèi)人民幣債券相比，配置中資美元債將得到相對較高的回報。

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多元化資產(chǎn)配置，分散組合風(fēng)險

截至2022年2月中旬，中資美元債本金存量金額約9608.34億美元，是境外美元資產(chǎn)重要配置之一，通過購買中資美元債，既可分散單一市場投資風(fēng)險，又能對沖匯率波動的風(fēng)險，擴(kuò)寬了外幣投資的渠道。

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高凈值客戶如何投資中資美元債

與國內(nèi)債券市場相比，海外債券市場更加成熟，依托境內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)的基本面支撐，中資美元債仍有望提供合理的長期回報，是投資者海外資產(chǎn)配置的重要選擇之一。中資美元債的投資主體主要有銀行、保險機(jī)構(gòu)、資管產(chǎn)品以及在境外市場上比較活躍的高凈值客戶。

境內(nèi)投資者可以選擇使用境內(nèi)資金或者境外資金參與中資美元債投資。

境內(nèi)資金：高凈值客戶可以購買證券資管、基金公司等機(jī)構(gòu)發(fā)行的QDII產(chǎn)品投資中資美元債。

境外資金：對于普通投資者來說，可以購買離岸公募基金，由專業(yè)基金進(jìn)行投資。如果符合專業(yè)投資者的要求，也可以在港持牌券商開戶直接投資。

本文根據(jù) 中泰研究、中信證券研究、中誠信國際、固收匯的內(nèi)容綜合整理，僅供交流學(xué)習(xí)，不構(gòu)成投資建議。我們力求內(nèi)容的客觀、公正，中立，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，并非產(chǎn)品宣傳推介。歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。任何人據(jù)此作出的任何投資決策與中融財富以及作者無關(guān)。投資有風(fēng)險，請理性評估。

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