中證鵬元：區(qū)縣城投成城投發(fā)債主力，三省份區(qū)縣城投今年償債壓力較大

21世紀經(jīng)濟報道記者楊志錦 上海報道中證鵬元2022年信用債市場線上交流會4月7日下午舉行。中證鵬元工商企業(yè)評級資深分析師蔣晗作了“2022年區(qū)縣城投償債壓力展望”的報告（以下簡稱報告）。

報告表示，全國區(qū)縣城投發(fā)債規(guī)模及占比維持在較高水平。從發(fā)行主體看，近年城投新發(fā)債主體以區(qū)縣城投為主：近7年城投發(fā)債主體中，區(qū)縣城投占比72.64%；近3年新發(fā)債區(qū)縣城投641家，占全部新發(fā)債城投的81.55%。

從發(fā)行規(guī)?？?，2015年以來區(qū)縣城投發(fā)債規(guī)模波動上升，占全國城投發(fā)債總規(guī)模的比例基本維持在50%以上。2021年發(fā)債規(guī)模達3.02萬億元，創(chuàng)歷史新高。

凈融資方面，近年全國區(qū)縣城投發(fā)債凈融資規(guī)模波動增長。2015-2016年呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢；2017-2018年受監(jiān)管政策趨嚴影響，凈融資規(guī)模出現(xiàn)顯著下降。2020年城投融資政策偏松，凈融資規(guī)模大幅上漲。2021年迎來又一輪監(jiān)管周期，凈融資規(guī)模增長停滯。

分區(qū)域看，東北三省及內(nèi)蒙古、青海、山西、甘肅七省份縣城投2016年前后發(fā)債凈融資規(guī)模轉(zhuǎn)負。究其原因，上述區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平較低，區(qū)縣城投數(shù)量較少、資質(zhì)較差。

2021年北京、貴州、天津及云南四省份區(qū)縣城投凈融資轉(zhuǎn)負。其中2016年以來貴州、天津及云南區(qū)縣城投發(fā)債規(guī)模停滯或萎縮、凈融資規(guī)模逐年下降。

河北、湖南、陜西等省份2021年凈融資規(guī)模下降。其中河北凈融資自2020年以來持續(xù)下降；湖南、陜西等省份凈融資于2021年出現(xiàn)下降，且河北、陜西2021年同比大幅下降56%、35%。

償債壓力方面，報告表示，考慮回售時，多數(shù)近年凈融資表現(xiàn)不佳的省份未來兩年區(qū)縣城投債存續(xù)期到期規(guī)模較大。吉林、貴州2022年到期規(guī)模與2021年發(fā)行規(guī)模的比值大于300%，同期云南、遼寧的比值大于200%。此外，天津、云南、陜西、河北、湖北等地的比值大于90%。

償債能力方面，報告稱，2021年綜合財力較弱的區(qū)域土地出讓收入跌幅普遍較大，其中云南、海南等地降幅大于60%，黑龍江、內(nèi)蒙古、廣西等地降幅大于40%。2022年前兩月各省份土地出讓收入同比降幅擴大，其中2021年土地出讓收入跌幅較小的省份，如重慶、天津等地，跌幅大幅擴大。“土地出讓收入下跌，導(dǎo)致綜合財力較弱的區(qū)域償債資金來源縮減，償債壓力進一步凸顯?！眻蟾娣Q。

報告進一步表示，目前城投發(fā)債政策持續(xù)收緊。發(fā)行端，交易所、交易商協(xié)會對城投發(fā)債實行分級分檔管理，部分高負債區(qū)域限制發(fā)債規(guī)模、打折審批借新還舊規(guī)模；投資端，監(jiān)管要求現(xiàn)金類產(chǎn)品不得投資AA+以下債券等。

在此背景下，報告總結(jié)稱，天津、貴州及云南三地區(qū)縣城投存續(xù)債償付壓力較大。這些區(qū)域綜合財力較弱、債務(wù)率水平較高，且區(qū)縣城投凈融資2021年已轉(zhuǎn)負，存續(xù)債到期集中明顯，未來2年存續(xù)債到期規(guī)模較大，在土地市場低迷、城投發(fā)債政策持續(xù)收緊環(huán)境下，2022年面臨的償債壓力較大。

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