美國(guó)國(guó)債收益率倒掛，經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)？

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熱門(mén)話(huà)題

最近美債的五年期和十年期收益率開(kāi)始出現(xiàn)倒掛，那么什么是倒掛呢？

所謂倒掛是指短期債券收益率超過(guò)長(zhǎng)期債券收益率的現(xiàn)象。歷史上，每次美債收益率倒掛后，就會(huì)出現(xiàn)一些金融泡沫被戳破經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)象。比如1988年倒掛之后兩年，日本泡沫被戳破，2000年倒掛后不到兩年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫被戳破。二零零六年倒掛過(guò)了兩年后爆發(fā)次貸危機(jī)，所以美債利率倒掛往往是被市場(chǎng)認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)，注意是信號(hào)，不是經(jīng)濟(jì)一定會(huì)衰退。

那么，為什么美國(guó)國(guó)債收益率會(huì)出現(xiàn)倒掛呢？

國(guó)債的本質(zhì)是國(guó)家向個(gè)人借錢(qián)，等到了約定日期再把接到的錢(qián)返還，在此期間會(huì)支付利息。如果說(shuō)有兩個(gè)人向你借錢(qián)，一個(gè)人借10天，一個(gè)人借10年，那么你對(duì)這兩個(gè)人要的利息會(huì)是一樣的嗎？

肯定不是，一定是借10年的人要收的利率更高，因?yàn)檫@10年里，有著太多的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)更高，以及通貨膨脹的影響。為了補(bǔ)償這些風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期借債的利率一定是高于短期的。

當(dāng)長(zhǎng)期債券的收益率低于短期債券的收益率的時(shí)候，就發(fā)生了倒掛，要想知道為什么會(huì)這樣，我們就要先了解債券的三個(gè)特點(diǎn):

1，債券的價(jià)格與收益率成反比，購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)的價(jià)格越低，收益率越高。

2，美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債也就是10年期以上的國(guó)債屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)。因?yàn)閲?guó)債的背后是國(guó)家信用在背書(shū)，如果這個(gè)國(guó)家被認(rèn)為一定有能力到期償付債券，那么他的債券理論上講就是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的”，因此，市場(chǎng)上也把美國(guó)10年期國(guó)債收益率認(rèn)定是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

3，國(guó)債與貸款不同，是可以交易的，國(guó)債的流動(dòng)性非常好。

國(guó)債是可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通的，也就是如果買(mǎi)了十年期國(guó)債，你可以每年按照發(fā)行利率去拿利息，拿滿(mǎn)十年后拿回本金，也可以在拿到兩年利息后，因?yàn)橥蝗患庇缅X(qián)，就把手里的十年期國(guó)債賣(mài)掉，拿回本金。

但這里需要注意，因?yàn)槟愠钟辛藘赡?，?guó)債市場(chǎng)的利率環(huán)境可能就跟你兩年前買(mǎi)國(guó)債的時(shí)候不一樣。比如美聯(lián)儲(chǔ)可能加息或者降息了，如果降息了，你手里的十年期國(guó)債價(jià)格就會(huì)上漲。這時(shí)候賣(mài)掉，你還等于提前兌現(xiàn)了你剩下八年的利息差。你除了吃了兩年的利息，不但拿回本金，還能額外賺走一筆錢(qián)。但如果加息了，你手里的十年期國(guó)債價(jià)格就會(huì)下跌。這時(shí)候賣(mài)掉等于要補(bǔ)償買(mǎi)家利息差，也就是你可能得虧錢(qián)。

如果長(zhǎng)期債券收益率，既然都比短債收益率低，為什么還有資金買(mǎi)呢？

這個(gè)是因?yàn)槊纻袌?chǎng)資金大致可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是長(zhǎng)期持有資金，只是為了拿穩(wěn)定的利息，想著拿到期再收回本金。

另一類(lèi)是錨定美債的各類(lèi)衍生品杠桿交易，這些都屬于只為了吃美債價(jià)格差波動(dòng)的短線(xiàn)投機(jī)資金。

那么問(wèn)題來(lái)了，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期后，短期債券收益率會(huì)大幅度走高。比如現(xiàn)在美國(guó)兩年期國(guó)債收益率已經(jīng)上漲到2.451%，這意味著市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)至少兩年內(nèi)會(huì)加息到百分之二以上。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)上一次議息會(huì)議已經(jīng)預(yù)期將在一年內(nèi)把利率加息到百分之二以上，這自然會(huì)導(dǎo)致美國(guó)短期債券收益率大幅度上漲，這也意味著短期債券價(jià)格會(huì)大幅度下跌。那么追求利息的長(zhǎng)期持有資金是不在乎這過(guò)程的價(jià)格漲跌，反正只要拿到期就可以給美國(guó)財(cái)政部要回本金，不會(huì)虧損。

但吃?xún)r(jià)差的投機(jī)資金就會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期里選擇拋售美國(guó)短期債券并購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券來(lái)避險(xiǎn)，這就會(huì)導(dǎo)致短期債券收益率大幅度上漲，而長(zhǎng)期債券收益率也同樣會(huì)漲，但漲幅小于短期債券。久而久之，短期債券收益率就會(huì)超過(guò)長(zhǎng)期債券形成收益率倒掛，這就是美債利率倒掛的主要原因。這是基于美聯(lián)儲(chǔ)加息所導(dǎo)致的資金避險(xiǎn)效應(yīng)。

除此之外，一些基于俄烏形式被驅(qū)趕到美國(guó)的國(guó)際避險(xiǎn)資金，他們更青睞于長(zhǎng)期債券，這種國(guó)際避險(xiǎn)情緒也同樣會(huì)加劇倒掛的形成。這是倒掛前的一個(gè)資金博弈過(guò)程。而在倒掛后，假設(shè)十年期國(guó)債收益率都小于兩年期國(guó)債收益率，那么對(duì)于那些只想著吃利息的長(zhǎng)線(xiàn)資金來(lái)說(shuō)，買(mǎi)十年期國(guó)債就還不如買(mǎi)兩年期國(guó)債。這些吃利息的資金就會(huì)選擇不買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債而買(mǎi)入短期國(guó)債，但對(duì)于吃?xún)r(jià)差的資金就會(huì)選擇拋售短期國(guó)債而買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債避險(xiǎn)。這時(shí)候就涉及到很關(guān)鍵的資金博弈問(wèn)題。

在絕大多數(shù)時(shí)候都不會(huì)出現(xiàn)利率倒掛，只有出現(xiàn)一些比較異常信號(hào)，比如大家對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期比較不樂(lè)觀(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)加息了等等，導(dǎo)致短期國(guó)債出現(xiàn)拋售潮。并有大量避險(xiǎn)資金涌入長(zhǎng)期國(guó)債，才會(huì)導(dǎo)致利率倒掛。那么美債利率倒掛的持續(xù)時(shí)間會(huì)有多久，很大程度就取決于市場(chǎng)預(yù)期和資金博弈的結(jié)果。

美債利率倒掛時(shí)間越長(zhǎng)，就意味著市場(chǎng)的預(yù)期更悲觀(guān)，避險(xiǎn)情緒更濃。這也是美債利率倒掛會(huì)被視為很有效的一個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)的原因。

我們可以從歷史規(guī)律看出幾個(gè)有意思的地方，并不是每次美聯(lián)儲(chǔ)加息都會(huì)導(dǎo)致美債倒掛。但每次美債倒掛都伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息。所以每次美債利率倒掛后形成的經(jīng)濟(jì)衰退與其說(shuō)是美債利率倒掛導(dǎo)致，還不如說(shuō)是美聯(lián)儲(chǔ)加息戳破的。從這個(gè)角度說(shuō)，其實(shí)美債利率倒掛只是美聯(lián)儲(chǔ)加息的一個(gè)副產(chǎn)品了，真正影響大的還是美聯(lián)儲(chǔ)加息。

因此關(guān)注今年上半年，最應(yīng)該關(guān)注5月份美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的幅度，這關(guān)乎到今年上半年最大的行情，無(wú)論是加息后美元繼續(xù)上漲還是縮表對(duì)美國(guó)股市的利空影響，都是我們可以交易的機(jī)會(huì)。以及結(jié)合美股熊短牛長(zhǎng)的特點(diǎn)，在股市回撤后，選擇優(yōu)質(zhì)的股票低價(jià)買(mǎi)入長(zhǎng)期持有也是一個(gè)很不錯(cuò)的策略。

關(guān)鍵詞： 美國(guó)國(guó)債收益率倒掛 經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào) 債券收益率