各期限美債收益率曲線同時(shí)倒掛，華爾街激辯衰退是否將至

3月非農(nóng)報(bào)告出爐，失業(yè)率和時(shí)薪增速搶眼，強(qiáng)化市場對(duì)“更鷹派”美聯(lián)儲(chǔ)的押注，債市出現(xiàn)多條收益率曲線倒掛的“盛況”，2/10年期、5/10年期、2/30年期美債利差同時(shí)反轉(zhuǎn)。

其中，2/30年期美債收益率周五發(fā)生倒掛，為2007年以來的首次；5/10年期美債收益率本周一出現(xiàn)自2006年以來的首次反轉(zhuǎn)，周五維持倒掛態(tài)勢；2/10年期關(guān)鍵美債收益率本周四發(fā)生倒掛，為2019年8月以來的首次，周五同樣再度倒掛。

截止今晨7時(shí)，2年期美債收益率升至2.462%，日高為2.471%；5年期美債收益率報(bào)2.565%，10年期美債收益率為2.39%，30年期美債收益率報(bào)2.435%，日低為2.415%。

非農(nóng)報(bào)告強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月1日，美國勞工部公布最新非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加43.1萬人，盡管低于預(yù)期值49萬人，但1月和2月數(shù)值均獲上修，今年一季度，美國合共新增崗位168.5萬個(gè)；3月失業(yè)率由2月的3.8%進(jìn)一步降至3.6%，續(xù)刷2020年2月以來的新低；勞動(dòng)參與率升至2020年3月以來新高62.4%；時(shí)薪環(huán)比增長0.4%，年率為5.6%，創(chuàng)2020年5月以來最大同比增幅，前值為5.2%，該指標(biāo)于2020年4月創(chuàng)下歷史新高8.2%。

分析人士點(diǎn)評(píng)稱，上述數(shù)據(jù)刻畫出勞動(dòng)力市場仍然保持強(qiáng)勁，同時(shí)薪資壓力不減，“通脹預(yù)期-薪資”螺旋上升正在逐步醞釀。結(jié)合3月31日發(fā)布的最新通脹數(shù)據(jù)，種種跡象顯示通脹正愈演愈烈，意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正受到前所未有的緊縮壓力。

本周四，美國商務(wù)部公布最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)，剔除食品和能源價(jià)格的核心PCE物價(jià)指數(shù)2月同比上漲5.4%，是1983年以來的最高水平，美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)為2%；2月PCE年率為6.4%，是1982年以來的最高水平。

穩(wěn)健的就業(yè)市場和飆升的時(shí)薪增速，給予美聯(lián)儲(chǔ)更加激進(jìn)的理由，加息預(yù)期升溫。蒙特利爾銀行美國利率策略主管林根（Ian Lyngen）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，總體而言，最新就業(yè)報(bào)告與市場共識(shí)高度一致，鞏固了美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率。券商OANDA高級(jí)市場分析師莫亞（Edward Moya）周五盤中接受第一財(cái)經(jīng)記者訪問時(shí)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在加息周期的初期采取更加積極的緊縮措施，但到夏季時(shí)，政策力度將有所減弱。

芝商所利率觀察工具顯示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息50個(gè)基點(diǎn)至0.75%-1.00%區(qū)間的概率為73.3%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為26.7%。

倒掛指向衰退，到底靠譜嗎？

從歷史上來看，收益率曲線倒掛通常被視為衰退領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)示陷入衰退的概率加大，一時(shí)間，美國衰退擔(dān)憂四起。不過，上述指標(biāo)能否準(zhǔn)確判斷衰退，華爾街仍存爭議，可以肯定的是，倒掛至少需要在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)保持反轉(zhuǎn)，才能成為衰退的有效預(yù)警。

據(jù)投資公司BespokeInvestment Group的測算，當(dāng)收益率曲線倒掛時(shí)，第二年某個(gè)時(shí)候出現(xiàn)衰退的可能性超過三分之二，未來兩年發(fā)生衰退的概率超過98%。

基于目前的美國基本面，莫亞并不認(rèn)同上述說法。“疫情期間美國祭出的無限量寬和財(cái)政刺激，仍能在未來幾年發(fā)揮作用，維持美國經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，除非美聯(lián)儲(chǔ)政策出現(xiàn)失誤，否則今明兩年不太可能陷入衰退。只是，2/10年期美債收益率曲線顯示，未來復(fù)蘇之路舉步維艱，特別是當(dāng)通脹壓力延續(xù)至夏季之后，衰退風(fēng)險(xiǎn)恐將上升，但未至于實(shí)際發(fā)生。要回答通脹還將高燒多久，我們需要知道烏克蘭局勢多久才會(huì)明朗化。”莫亞告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

中金于本周四發(fā)表最新報(bào)告，稱自上世紀(jì)80年代以來，單純從統(tǒng)計(jì)上來講，將倒掛作為經(jīng)濟(jì)衰退判斷依據(jù)的命中率為60%(5次中的3次)，更為準(zhǔn)確的表述是，衰退前都有倒掛，但倒掛后未必有衰退。該行還指出，在作為領(lǐng)先指標(biāo)判斷衰退與否時(shí)，3月期與10年期相較于2年期與10年期收益率曲線更為貼切。

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