票據(jù)月評（3月）：疫情又起，票據(jù)利率緊貼國債利率低位運(yùn)行

一、資金面情況

3月，央行開展逆回購操作10600億元，國庫現(xiàn)金定存700億元，MLF投放2000億元；逆回購到期14600億元，MLF到期1000億元，共實(shí)現(xiàn)凈回籠2300億元。

3月，資金利率總體平穩(wěn)，7天的SHBOR利率總體依然圍繞7天逆回購利率2.10%波動，月末小幅上行。

二、票據(jù)市場行情

1. 票據(jù)市場規(guī)模

3月，票據(jù)市場承兌發(fā)生額、貼現(xiàn)發(fā)生額、交易量分別為2.66、1.92、8.34萬億元，同比均實(shí)現(xiàn)了較大幅度增長，因春節(jié)的緣故，2月份工作較少，環(huán)比增速極高。從工作日日均規(guī)模來看，3月票據(jù)市場日均承兌發(fā)生額、貼現(xiàn)發(fā)生額、交易量分別為1158、834、3624億元，環(huán)比分別增長34.04%、23.57%、8.67%。

2. 票據(jù)利率

3月，票據(jù)利率總體呈現(xiàn)低位運(yùn)行態(tài)勢。票據(jù)利率月初首日大幅反彈后再次下行，中旬趨于平穩(wěn)（足年國股利率穩(wěn)定在2.00%附近），月末有所翹尾（足年國股利率最高達(dá)到2.30%），最后兩天回落，月內(nèi)振幅38 BP。

疫情又起，企業(yè)經(jīng)營收縮，對房地產(chǎn)貸款也是雪上加霜，銀行信貸投放不足，對票據(jù)的需求保持旺盛。3月，票據(jù)貼現(xiàn)承兌為72%，依然處于超高水平，反映出票據(jù)依然處于明顯的供小于求狀態(tài)。

三、票據(jù)相關(guān)資產(chǎn)收益率比較

3月，1年期國債、同業(yè)存單到期收益率小幅上行，國股銀票窄幅波動，分別較上月末變化9BP、1BP、43BP。票據(jù)利率基本是圍繞國債利率波動，與同業(yè)存單利率一直保持較大利差，可以看出票據(jù)利率處于低位運(yùn)行。

四、票據(jù)市場預(yù)判

3月，新冠疫情卷土重來，全國疫情防控形勢趨于嚴(yán)峻，后續(xù)將繼續(xù)對資金面和信貸產(chǎn)生較大影響。

資金面邊際寬松可期，截至目前央行并未明顯放水，在美國加息的背景下央行降息存在掣肘，通過降準(zhǔn)引導(dǎo)資金利率下行的可能性較大。

貸款依然還是影響票據(jù)利率主要因素，上個(gè)月我指出目前銀行信貸狀況并未明顯改善，而疫情又使房地產(chǎn)銷售雪上加霜；企業(yè)貸款層面恐怕也不容樂觀。在疫情未見明顯好轉(zhuǎn)的情況下，銀行對票據(jù)的需求將保持旺盛。

展望4月，疫情大概率短期難以清零，資金面與貸款層面“雙擊”之下，票據(jù)利率預(yù)計(jì)仍將是低位運(yùn)行，在1.80%-2.20%之間波動。疫情若好轉(zhuǎn)，票據(jù)利率預(yù)計(jì)將回升。

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