10年期美債拋售有多慘烈？一張圖：美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)最差季度表現(xiàn)之一

財(cái)聯(lián)社（上海，編輯 瀟湘）訊，隨著市場(chǎng)今日步入3月的最后一個(gè)交易日，一季度的行情即將正式落下帷幕。在這短短90多天的時(shí)間里，全球債市遭遇的“血洗”幾乎令所有華爾街交易員都印象深刻，而其中，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債，無(wú)疑也難逃此劫——一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，10年期美債料將錄得過(guò)去157年來(lái)總回報(bào)最差的季度表現(xiàn)之一。

根據(jù)德意志銀行專(zhuān)題研究主管里德(Jim Reid)的統(tǒng)計(jì)，周四將標(biāo)志著10年期美國(guó)國(guó)債自1980年代初以來(lái)最糟糕的一個(gè)季度的結(jié)束。

里德引用的數(shù)據(jù)可以追溯到美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期(1861-1865年)。根據(jù)其統(tǒng)計(jì)，在上世紀(jì)80年代之前，唯一一個(gè)10年期美國(guó)國(guó)債或其等價(jià)物的季度總回報(bào)更差的時(shí)期是1931年第四季度，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷大蕭條。

就在德意志銀行發(fā)表上述分析的前一天，備受關(guān)注的2年期和10年期美債收益率之差自2019年以來(lái)首次出現(xiàn)短暫倒掛，這加大了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)陷入衰退的可能性。與此同時(shí)，美國(guó)銀行編制的數(shù)據(jù)顯示，今年美國(guó)政府債券的回報(bào)率有望創(chuàng)下1949年以來(lái)最糟糕的一年。高盛集團(tuán)分析團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，對(duì)于60/40的股債投資組合來(lái)說(shuō)，接下來(lái)可能會(huì)迎來(lái)“失去的十年”。

截止隔夜紐約時(shí)段尾盤(pán)，指標(biāo)10年期美債收益率下跌4.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.355%。周一該收益率曾觸及2019年5月以來(lái)最高的2.56%。而在去年年底，10年期美債收益率才剛剛突破了1.5%。這也意味著在短短1個(gè)季度的時(shí)間里，幾乎上漲了近1個(gè)百分點(diǎn)。

比美債暴跌眼下更令人擔(dān)心的，無(wú)疑是美債收益率曲線的倒掛。美國(guó)兩年期和10年期美債收益率曲線周二短暫出現(xiàn)倒掛，報(bào)負(fù)0.03個(gè)基點(diǎn)，周三反彈至4個(gè)基點(diǎn)。這部分收益率曲線的倒掛通常會(huì)被業(yè)內(nèi)視為一種可靠的指標(biāo)，預(yù)示將在一到兩年內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。

短期美債收益率大漲，因市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年將多次升息，以應(yīng)對(duì)40年來(lái)最快的通脹，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂則令長(zhǎng)債收益率漲幅相對(duì)滯后。

Commonwealth Financial Network全球投資策略師Anu Gaggar專(zhuān)門(mén)研究?jī)赡昶?10年期收益率曲線部分，她稱自1900年以來(lái)共有28次收益率曲線倒掛的情況；其中22次隨后出現(xiàn)了衰退。她寫(xiě)道，經(jīng)濟(jì)衰退的開(kāi)始較曲線倒掛平均滯后約22個(gè)月，但在過(guò)去六次經(jīng)濟(jì)衰退中，滯后期從六個(gè)月到36個(gè)月不等。

而除此之外，美債市場(chǎng)當(dāng)前還面臨的另一個(gè)緊迫威脅是——流動(dòng)性危機(jī)。

隨著投資者為廉價(jià)貨幣時(shí)代的結(jié)束做準(zhǔn)備，而美國(guó)通脹率仍接近四個(gè)十年高點(diǎn)，這個(gè)全球最大債券市場(chǎng)今年錄得創(chuàng)紀(jì)錄下跌。隨之而來(lái)的是，諸如平價(jià)3個(gè)月/10年互換期權(quán)等波動(dòng)率指標(biāo)躍升至2020年3月以來(lái)的最高水平，而鑒于美聯(lián)儲(chǔ)短期的政策路徑仍然不確定，短期利率波動(dòng)率指標(biāo)也升至2008年以來(lái)最高。

美國(guó)銀行策略師Mark Cabana估計(jì)，由于政府赤字高高在上，以及美聯(lián)儲(chǔ)削減龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，未來(lái)兩年私營(yíng)部門(mén)將需要消化3萬(wàn)億美元的新債供應(yīng)，這可能給遭受重創(chuàng)的主權(quán)債市場(chǎng)帶來(lái)新的波動(dòng)。未來(lái)幾個(gè)月，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始量化緊縮之后，供應(yīng)的轉(zhuǎn)變可能會(huì)加劇今天美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的脆弱流動(dòng)性狀況。

摩根大通策略師Jay Barry也指出，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性低迷可能是導(dǎo)致波動(dòng)率上升的一個(gè)關(guān)鍵因素。波動(dòng)率上升，樣條誤差增加，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差擴(kuò)大，市場(chǎng)深度指標(biāo)變薄等等，都可以看出美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性在下降。在Cabana看來(lái)，只有實(shí)際波動(dòng)率下降，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)才會(huì)恢復(fù)正常，而高頻交易公司活動(dòng)的增加只會(huì)加劇系統(tǒng)性壓力。

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