西方金融制裁尚未影響俄償債付息 未來發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約風(fēng)險(xiǎn)較低

西方制裁會否導(dǎo)致俄羅斯債務(wù)違約備受關(guān)注。

據(jù)媒體3月22日報(bào)道，俄羅斯財(cái)政部表示，已全額支付了6560萬美元的歐洲債券息票，該債券為2029年到期的歐洲主權(quán)債券。此前，俄羅斯財(cái)政部于3月17日稱，已支付了兩筆外國債券的利息，聲明稱：“3月15日到期、金額為1.172億美元的支付指令于3月14日發(fā)到了一個(gè)往來銀行賬戶，已執(zhí)行?！?/p>

當(dāng)前，由于受到西方制裁，俄羅斯6400億美元的外匯儲備中有約3000億美元被凍結(jié)。相應(yīng)地，國際三大信用評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)普和穆迪均下調(diào)俄羅斯主權(quán)信用評級，釋放俄羅斯債務(wù)違約“迫在眉睫”的信號。

其中，標(biāo)普3月3日宣布將俄羅斯主權(quán)信用評級由BB+下調(diào)至CCC-（垃圾級）。標(biāo)普在報(bào)告中表示，全面的制裁措施削弱了俄羅斯償債能力。而就在幾周前，俄羅斯政府債券還被視為投資級債券，并被納入用于衡量其他基金的指數(shù)。

對此，中國人大重陽金融研究院合作研究部主任劉英指出，國際機(jī)構(gòu)下調(diào)評級也是西方國家聯(lián)合對俄羅斯實(shí)施金融制裁的組合拳之一，意圖加劇俄羅斯在國際市場上的融資成本與難度。而俄羅斯經(jīng)濟(jì)對外依存度低，實(shí)際上，從數(shù)據(jù)來看，2020年俄羅斯政府外債占GDP比重為4.77%，占外匯儲備比重為1.51%，不僅在全球中處于低位，而且處于俄羅斯歷史低位，且以本幣和長期債務(wù)為主，這意味著俄羅斯有能力償還債務(wù)，發(fā)生實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約甚至債務(wù)危機(jī)的可能性較低。

中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司國際業(yè)務(wù)部分析師于嘉則指出，從外儲受凍結(jié)后對于外債的覆蓋倍數(shù)來看，俄羅斯央行作為最終墊付人的保障力度雖然有所削弱，然而依然具備償還短期外債的能力。從外儲的構(gòu)成占比來看，截至2021年9月末，俄羅斯央行地下倉庫的黃金儲備約占21.7%，人民幣資產(chǎn)占比13.8%，上述儲備在制裁背景下仍可提取并兌換，對2022年底前到期的約530億美元的外債的覆蓋率高達(dá)4倍，對整體外債的覆蓋率亦達(dá)到40%以上。

金融制裁引發(fā)債務(wù)違約擔(dān)憂

今年2月以來，隨著俄烏局勢升級，美國等西方國家對俄羅斯采取了一系列制裁措施，包括：將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）支付系統(tǒng)之外；凍結(jié)俄羅斯央行資產(chǎn)并禁止與其交易；限制俄羅斯使用美元、歐元、英鎊和日元進(jìn)行商業(yè)交易的能力等。

由于受到制裁，外幣結(jié)算通道受阻，俄羅斯可能面臨“有錢還不了”的局面，俄羅斯主權(quán)債務(wù)是否會違約成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。3月16日，俄羅斯需要支付兩筆以美元計(jì)價(jià)的1.172億美元的歐洲債券票息。俄羅斯財(cái)政部長西盧阿諾夫(Anton Siluanov)表示，俄羅斯履行了償債義務(wù)，能否用外幣償還債務(wù)并不取決于俄羅斯的意愿。如果美國不允許，付款無法兌現(xiàn)。

金融博弈的球踢到了美國那邊。美國財(cái)政部稱，目前的制裁制度不會阻止俄羅斯以美元償還主權(quán)債務(wù)，至少在通用許可證于5月末到期之前。

于嘉對記者解釋，根據(jù)美國財(cái)政部提供的許可證，部分俄羅斯資產(chǎn)可以解鎖，從而允許投資者至少在5月25日之前收到俄羅斯政府發(fā)行的歐洲債券的支付款項(xiàng)。

上海復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、上海東歐中亞學(xué)會副會長劉軍梅告訴記者，對于5月25日以后的到期債務(wù)，俄羅斯會照常發(fā)出償債指令，如果西方銀行無法支付款項(xiàng)而造成俄羅斯技術(shù)性違約，那責(zé)任并不在俄羅斯，是否違約關(guān)鍵看美國的態(tài)度。

中國社科院俄羅斯東歐中亞研究所俄羅斯經(jīng)濟(jì)室副研究員許文鴻也對記者解釋，俄羅斯財(cái)政部提出的償還到期債務(wù)的方式是開設(shè)專門賬戶，參照即時(shí)匯率用盧布全額劃撥到賬戶，如果債務(wù)人接受還款，俄羅斯以盧布支付。如果不接受盧布，就需要解凍俄羅斯的美元賬戶。這其實(shí)是一種金融領(lǐng)域博弈的方式。

在1.172億美元的歐洲債券票息以美元支付后，市場對俄羅斯仍可能以美元結(jié)算的信心有所上升，CSD定價(jià)顯示俄羅斯年內(nèi)發(fā)生違約的隱含概率上周已從59%降至57%，較此前一周80%的高點(diǎn)明顯回落。

于嘉稱，截至目前，俄羅斯在償付外債的實(shí)力遭到削弱的情況下，依然具備償還主權(quán)外債的能力和意愿，但可能由于面臨制裁而導(dǎo)致本金/利息支付出現(xiàn)延滯，從而區(qū)別于以往發(fā)生的因償付能力或意愿下降而造成的違約。

中國社會科學(xué)院俄羅斯東歐中亞研究所俄羅斯經(jīng)濟(jì)室主任徐坡嶺也對記者稱，目前俄羅斯不存在真正意義上的債務(wù)違約，即使發(fā)生名義上的債務(wù)違約，也是外匯資產(chǎn)被凍結(jié)導(dǎo)致的，凍結(jié)對方外匯資產(chǎn)的實(shí)際含義是暫不履行所欠對方債務(wù)的償付義務(wù)。

引發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性不大

3月16日到期的債務(wù)合約并未給出用盧布償還的選項(xiàng)。不過，近年來俄羅斯發(fā)行的一些債券有規(guī)定，如果俄羅斯由于“無法控制”的原因無法用美元償還債務(wù)，那么可以用包括盧布在內(nèi)的其他貨幣進(jìn)行支付。許文鴻對記者稱，如果當(dāng)前的情況達(dá)到當(dāng)初借貸時(shí)商定的條件，則可以用盧布償還外債。

值得注意的是，除了目前可用的外匯儲備以及采用盧布償還債務(wù)，俄羅斯的創(chuàng)匯收入來源仍有一定保障。于嘉指出，目前來看，俄羅斯主要的對外能源供應(yīng)和出口并未中斷，仍然可以從石油、天然氣以及其他出口商品中獲得美元，其創(chuàng)匯收入渠道仍是暢通的，從而為短期外幣債務(wù)的償付提供了緩沖空間。

劉英也對記者稱，雖然金融制裁以及俄烏沖突局勢進(jìn)展可能影響俄羅斯的流動性，但整體來看俄羅斯并不存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不太可能發(fā)生債務(wù)危機(jī)。她解釋，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，近些年來，俄羅斯除了因2014年遭受美國制裁而導(dǎo)致2015年經(jīng)濟(jì)收縮1.97%，和2020年因疫情沖擊而收縮2.95%之外，其他時(shí)間均保持正增長，而對比上一次即1998年俄羅斯發(fā)生的債務(wù)危機(jī)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)已今非昔比，當(dāng)前俄羅斯的人均GDP從1998年1800多美元到目前的1萬多美元，作為俄羅斯出口創(chuàng)匯為主的油氣價(jià)格上漲了6倍，金屬價(jià)格上漲更多。與1998年俄羅斯剛從休克療法還沒恢復(fù)過來相比，如今并沒有亞洲金融危機(jī)等外部因素的傳導(dǎo)沖擊，而針對美國的制裁，俄羅斯也愈發(fā)有經(jīng)驗(yàn)和抵抗力，成立了反制裁總部并針鋒相對提出系列反制裁舉措。整體來看，俄羅斯擁有持續(xù)的償債能力。

對于此次將7家俄羅斯銀行剔除出SWIFT的制裁，俄羅斯并非全無準(zhǔn)備。2012年，俄羅斯開發(fā)了本土版金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS），能夠部分替代SWIFT支付系統(tǒng)?！耙簿褪钦f，俄羅斯的貿(mào)易結(jié)算渠道并非完全受制裁限制。”劉英稱。

于嘉指出，從目前俄羅斯對外負(fù)債規(guī)模、外幣計(jì)價(jià)規(guī)模和外匯儲備的覆蓋度、其他金融機(jī)構(gòu)對俄羅斯債券的敞口來看，規(guī)模都相對較小，俄羅斯對外負(fù)債或是外幣負(fù)債占GDP的比重并不高。

具體來看，俄羅斯外債為4954億美元，外幣債為4131億美元，占GDP的24%，且大部分外債并非政府持有，而是由非金融機(jī)構(gòu)持有。同時(shí)，短期到期債務(wù)規(guī)模不大，小于1年到期外債僅777億美元，且小于1年到期的外幣計(jì)價(jià)的外債僅483億美元，因此短期償付壓力相對可控。

制裁經(jīng)濟(jì)影響幾何

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月21日，俄羅斯莫斯科交易所恢復(fù)俄聯(lián)邦政府債券交易，股票交易仍然暫停。為確保證券市場的流動性平衡，并防止金融市場過度波動，俄羅斯央行決定購買聯(lián)邦政府債券，待金融市場穩(wěn)定后再將所購債券賣出。此前，自2月25日以來，莫斯科證券交易所一直處于暫停交易狀態(tài)。

劉英告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，近期受俄烏局勢以及西方國家對俄羅斯進(jìn)行制裁的影響，全球大宗商品及金屬市場價(jià)格巨幅上升。美國對俄羅斯央行制裁，凍結(jié)俄海外資產(chǎn)，限制對俄出口美元和歐元，為此，俄羅斯央行采取資本管制等舉措限制美元外流，將利率升到20%，旨在保持金融市場的穩(wěn)定有序，防止資金外流、匯率貶值和股市下滑。

于嘉告訴記者，俄羅斯央行采取的大幅加息等舉措雖然有助于防范資本外流、緩釋俄羅斯金融體系的資產(chǎn)負(fù)債表收縮風(fēng)險(xiǎn)，但可能加強(qiáng)俄羅斯和歐美信貸體系對彼此的信譽(yù)損害預(yù)期，并在未來數(shù)年內(nèi)擠壓外資進(jìn)入俄羅斯市場的信心。

那么，西方國家對俄羅斯采取制裁，對全球資本市場又會有何影響？于嘉表示，目前來看，全球流動性依然充裕，流動性沖擊蔓延全球的可能性較小，但后續(xù)走勢主要取決于俄烏局勢發(fā)展、通脹走勢以及主要經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策路徑。但是，如果俄烏局勢進(jìn)一步升級，西方制裁長期持續(xù)，或迫使俄羅斯拋售海外資產(chǎn)，又或是主權(quán)債務(wù)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，進(jìn)而誘發(fā)潛在的全球性流動性沖擊，美聯(lián)儲或暫停加息。目前來看，風(fēng)險(xiǎn)相對可控。

關(guān)鍵詞： 西方金融制裁尚未影響俄償債付息 未來發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約