惠譽(yù)授予株洲城發(fā)擬發(fā)行的高級(jí)無抵押美元債券“BBB-”評(píng)級(jí)

樂居財(cái)經(jīng)訊 嚴(yán)明會(huì)3月23日，惠譽(yù)授予中國的株洲市城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司(Zhuzhou City Construction Development Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱：“株洲城發(fā)集團(tuán)”，BBB-/穩(wěn)定)擬發(fā)行的美元高級(jí)無抵押債券“BBB-”評(píng)級(jí)。

株洲城發(fā)集團(tuán)打算將發(fā)行債券所得的凈收益用于到期債務(wù)的再融資。

關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素

擬發(fā)行的債券將構(gòu)成發(fā)行人的直接、無條件、非次級(jí)和無抵押債務(wù)，且在任何時(shí)候都應(yīng)享有同等地位，且彼此之間沒有任何優(yōu)先權(quán)。發(fā)行人在本債券項(xiàng)下的支付義務(wù)應(yīng)始終至少與其當(dāng)前和未來的所有其他無抵押和非次級(jí)債務(wù)享有同等地位。

惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)株洲城發(fā)集團(tuán)進(jìn)行評(píng)估，反映出：

法律地位以及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”：株洲城發(fā)集團(tuán)由株洲市政府下屬的株洲市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(SASAC)持有90%的股份，由湖南省政府全資持有的湖南省國有投資經(jīng)營(yíng)有限公司(Hunan State-owned Investment Marketing Co., Ltd，簡(jiǎn)稱：“湖南國投經(jīng)營(yíng)公司”)持有10%。株洲市國資委通過董事會(huì)和高級(jí)管理層的任命，全面控制公司的戰(zhàn)略發(fā)展以及重要的財(cái)務(wù)和投資活動(dòng)。

政府以往支持和預(yù)期支持力度為“強(qiáng)”：株洲市政府持續(xù)以注資、補(bǔ)助、補(bǔ)貼及地方政府債務(wù)置換的方式向株洲城發(fā)集團(tuán)提供支持。2017-2020年間，該公司每年從政府獲得超過4億元人民幣的補(bǔ)貼和返款，占其年?duì)I業(yè)額的近10%，這對(duì)其利潤(rùn)形成支撐。截至2020年底，株洲城發(fā)集團(tuán)源自株洲市各政府部門的應(yīng)收賬款約為129億元人民幣，占總資產(chǎn)的10%左右。該公司在建項(xiàng)目中，有超過100億元人民幣的在建項(xiàng)目與公共基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)相關(guān)。鑒于株洲城發(fā)集團(tuán)的公共服務(wù)職能，惠譽(yù)預(yù)期該公司將持續(xù)獲得政府的大力切實(shí)支持。

違約帶來的社會(huì)影響為“中等”：株洲城發(fā)集團(tuán)主要從事公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共交通及供水相關(guān)業(yè)務(wù)。若該公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，不太可能立即對(duì)株洲市居民的日常生活產(chǎn)生影響，原因是該公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)可由政府暫時(shí)接管。但是，株洲城發(fā)集團(tuán)參與執(zhí)行株洲市的政府相關(guān)企業(yè)(GREs)整合計(jì)劃，而其他政府相關(guān)企業(yè)取代株洲城發(fā)集團(tuán)可能需要較長(zhǎng)時(shí)間且可能帶來中等程度的影響。

違約帶來的融資影響為“很強(qiáng)”：以資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)額衡量，株洲城發(fā)集團(tuán)是株洲市最大的國有企業(yè)之一，且是株洲市從事城市基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)的主要國有企業(yè)，擁有境內(nèi)外債券市場(chǎng)融資渠道。該公司若出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難將可能對(duì)株洲市政府及當(dāng)?shù)仄渌嚓P(guān)企業(yè)的融資渠道或融資成本產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

獨(dú)立信用狀況為"b"：株洲城發(fā)集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況(SCP)受到其公共服務(wù)職能及處于高位的凈杠桿率的制約。該公司在株洲市相關(guān)領(lǐng)域居于壟斷地位但定價(jià)權(quán)有限，因此惠譽(yù)評(píng)定其營(yíng)收穩(wěn)定性為“較弱”?；葑u(yù)評(píng)定株洲城發(fā)集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”，因該公司的關(guān)鍵成本動(dòng)因清晰且與供應(yīng)商的關(guān)系穩(wěn)固。但株洲城發(fā)集團(tuán)轉(zhuǎn)嫁成本和成本波動(dòng)的能力有限，而政府補(bǔ)貼、補(bǔ)助及采用成本加成模式的合同安排緩解了上述短板。

考慮到上述屬性以及株洲城發(fā)集團(tuán)的高杠桿率，以及參考了在可比較城市中經(jīng)營(yíng)類似業(yè)務(wù)的同行的情況下，惠譽(yù)評(píng)定株洲城發(fā)集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況為"b"。政府持續(xù)提供的切實(shí)支持一定程度上緩解了株洲城發(fā)集團(tuán)杠桿率的財(cái)務(wù)狀況。

評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要

惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)株洲城發(fā)集團(tuán)進(jìn)行評(píng)估，反映了國家對(duì)該公司的100%所有權(quán)和密切監(jiān)督，政府的"強(qiáng)"支持記錄，以及發(fā)行人在城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展和公共服務(wù)提供方面所發(fā)揮的作用。這些因素表明政府有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)在必要時(shí)向株洲城發(fā)集團(tuán)提供特別支持?；葑u(yù)評(píng)估發(fā)行人的獨(dú)立信用狀況為 "b"，是基于其 "較弱"的營(yíng)收抵御風(fēng)險(xiǎn)，"中等"的運(yùn)營(yíng)成本以及"較弱"的財(cái)務(wù)狀況。

評(píng)級(jí)敏感性

可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

- 對(duì)株洲城發(fā)集團(tuán)的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)將導(dǎo)致對(duì)其擬發(fā)行債券采取類似的行動(dòng)

- 惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于株洲市政府向株洲城發(fā)集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)

- 政府提供更多顯性支持

- 惠譽(yù)上調(diào)對(duì)株洲城發(fā)集團(tuán)若違約將帶來的社會(huì)影響的評(píng)估結(jié)果，以致認(rèn)為政府向該公司提供合規(guī)支持的意愿有所增強(qiáng)

- 株洲城發(fā)集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況有所增強(qiáng)

可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

- 對(duì)株洲城發(fā)集團(tuán)的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)將導(dǎo)致對(duì)其擬發(fā)行債券采取類似的行動(dòng)

- 惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于株洲市政府向株洲城發(fā)集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)

- 株洲城發(fā)集團(tuán)與政府之間的關(guān)聯(lián)性顯著減弱(包括政府稀釋對(duì)該公司的持股)，或惠譽(yù)下調(diào)對(duì)政府以往支持和預(yù)期支持的評(píng)估結(jié)果

- 政府支持株洲城發(fā)集團(tuán)的意愿顯著減弱，包括惠譽(yù)下調(diào)株洲城發(fā)若違約將帶來的社會(huì)影響或融資影響的評(píng)估結(jié)果

流動(dòng)性和債務(wù)結(jié)構(gòu)

截至2021年6月30日，株洲城發(fā)集團(tuán)的現(xiàn)金和銀行余額約為102.596億元人民幣。

株洲城發(fā)集團(tuán)還與眾多銀行保持長(zhǎng)期合作關(guān)系，包括光大銀行、渣打銀行、國家開發(fā)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中國銀行、建設(shè)銀行和工商銀行。截至2021年6月30日，該公司有約724.5億元人民幣的未使用貸款。

發(fā)行人概況

株洲城發(fā)集團(tuán)從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并為株洲市提供公共事業(yè)和交通服務(wù)。株洲城發(fā)集團(tuán)于2019年12月在株洲市政府的指導(dǎo)下整合了另一家地方城市發(fā)展集團(tuán)--株洲市湘江投資集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱：“株洲湘投集團(tuán)”)。

株洲城發(fā)集團(tuán)由株洲市國資委控股90%，湖南國投經(jīng)營(yíng)公司控股10%。

文章來源:樂居財(cái)經(jīng)

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