聯(lián)合資信：2021年度債券市場發(fā)展報(bào)告

來源：金融界

一、債券市場整體情況

（一）利率債

1．利率債收益率總體呈“前高后低”態(tài)勢

本年度，在國際環(huán)境趨于復(fù)雜嚴(yán)峻、全球疫情不斷蔓延、大宗商品價格上漲、供應(yīng)鏈緊張、我國宏觀政策回歸常態(tài)化等背景下，我國經(jīng)濟(jì)上半年持續(xù)復(fù)蘇，三季度經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，四季度小幅改善。通脹方面，在國際大宗商品價格快速走高的帶動下，我國PPI同比漲幅持續(xù)走高，雖然在“保供穩(wěn)價”的政策下，PPI同比上漲速度放緩，但依然保持在較高的位置，市場上對“類滯脹”預(yù)期較高，但央行多次提出“通脹走勢總體穩(wěn)定，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)”，疊加7月降準(zhǔn)表明央行貨幣政策“不受通脹影響”的態(tài)度，一定程度上穩(wěn)定了市場“高通脹引發(fā)緊貨幣”的預(yù)期，12月PPI漲幅連續(xù)第二個月回落，進(jìn)一步緩解市場上對“滯漲”的預(yù)期；受國內(nèi)需求相對疲弱的影響，疊加豬肉價格低迷，CPI同比漲幅全年處于相對較低的位置，對市場的影響較小。貨幣政策方面，央行貫徹執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，通過靈活開展公開市場操作，熨平市場資金波動，市場資金波動幅度較過去3年降低。

2021年利率債收益率總體呈“前高后低”態(tài)勢。從利率債收益率走勢看，主要分為五個階段。第一階段：年初至春節(jié)前，利率債收益率快速上行。隨著永煤違約事件對市場的沖擊逐漸消退及資金面實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨年，央行開始回收流動性，資金面逐步收緊，市場流動性預(yù)期由樂觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，利率債收益率快速上行。第二階段：春節(jié)后至7月初央行降準(zhǔn)前，利率債收益率震蕩下行。這一階段，央行貨幣政策堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，資金面總體平穩(wěn)偏松，加之地方政府專項(xiàng)債額度下發(fā)較晚且發(fā)行門檻提高導(dǎo)致機(jī)構(gòu)面臨“資產(chǎn)荒”，利率債收益率呈震蕩下行態(tài)勢。第三階段：7月初央行降準(zhǔn)至8月初，利率債收益率快速下行。進(jìn)入2021年下半年，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸顯現(xiàn)，7月9日央行實(shí)施全面降準(zhǔn)。全面降準(zhǔn)在釋放流動性的同時帶動市場降息預(yù)期升溫，從而帶動利率債收益率快速下行。第四階段：8月初至10月中旬，利率債收益率震蕩上行。8月以來，地方政府債發(fā)行明顯提速，央行結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策也加速推進(jìn)，帶動市場寬信用預(yù)期不斷升溫，疊加結(jié)構(gòu)性通脹壓力不斷抬升，利率債收益率震蕩上行。第五階段：10月下旬至年底，利率債收益率震蕩下行。在保供穩(wěn)價政策支持下通脹壓力有所緩解，央行通過靈活主動的公開市場操作維持了市場流動性的合理充裕，12月央行二次降準(zhǔn)落地、支農(nóng)支小再貸款利率下調(diào)及1年期LPR下調(diào)進(jìn)一步提振市場降息預(yù)期，利率債收益率震蕩下行。

2．利率債發(fā)行量較上年有所上升

本年度，債券市場共發(fā)行利率債19.84萬億元，較2020年增加5.71%。其中，國債發(fā)行6.80萬億元，較2020年小幅減少，政策性銀行債發(fā)行5.56萬億元，地方政府債發(fā)行7.48萬億元，較2020年均有所增加。截至本年末，我國債券市場利率債品種存量規(guī)模達(dá)到73.79萬億元，較上年末（64.48萬億元）繼續(xù)增長。

3．利率債交易量同比有所下降

利率債仍是我國債券主要交易品種。本年度，主要利率債的交易量較上年下降11.38%，其中地方政府債的交易量較上年降幅較大，達(dá)41.17%，或受地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，市場供給不足的影響；國債和政策性銀行債的交易量較上年分別下降12.31%和6.35%。

（二）信用債

1．各期限信用債發(fā)行利率整體呈小幅下行走勢

本年度，一年期短融的平均發(fā)行利率與一年期銀行間固定利率國債到期收益率的走勢大致接近，呈小幅波動下行走勢，但本年度的平均發(fā)行利率（4.09%）較上年度（3.73%）上升36BP。三年期公司債、五年期中期票據(jù)和七年期企業(yè)債的平均發(fā)行利率走勢與相應(yīng)期限的銀行間/交易所國債到期收益率的走勢大致相同，呈小幅波動下行走勢，三年期公司債、五年期中期票據(jù)和七年期企業(yè)債平均發(fā)行利率（3.90%、3.97%和5.63%）與上年（4.00%、3.87%和5.66%）相比變化較小。

2．信用債發(fā)行情況

（1）非金融企業(yè)債券[footnoteRef:1]發(fā)行量較上年有所增長[1: 本部分對發(fā)行量較大的非金融企業(yè)所發(fā)債券進(jìn)行分析，券種包含短融、超短融、中期票據(jù)（含集合票據(jù)和項(xiàng)目收益票據(jù)）、企業(yè)債（含集合企業(yè)債及項(xiàng)目收益?zhèn)?、公司債券（含私募債）和定向工具，不包含鐵道部、中國鐵路總公司及中央?yún)R金公司發(fā)行的債券，如無特殊說明以下同。]

本年度，非金融企業(yè)所發(fā)債券的發(fā)行期數(shù)、發(fā)行家數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上年均有不同程度增長；平均發(fā)行規(guī)模為9.10億元/期，與上年相比下降6.36%。具體來看，除私募債發(fā)行規(guī)模較上年有所下降外，其他券種發(fā)行量較上年均有不同程度增長，其中企業(yè)債發(fā)行期數(shù)和發(fā)行家數(shù)增長顯著，增幅分別為26.03%和22.98%，主要由于市場流動性整體寬松和注冊制的實(shí)施；定向工具發(fā)行規(guī)模同比增長21.48%，主要由于2021年6月以來城投企業(yè)發(fā)行PPN募集資金用途有所放寬導(dǎo)致城投企業(yè)發(fā)行PPN需求增加所致。截至2021年年末，非金融企業(yè)債券存量為24.78萬億元，較上年增長8.27%。

（2）非政策性金融債券發(fā)行期數(shù)保持增長態(tài)勢

本年度，共有257家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行非政策性金融債1047期[footnoteRef:2]，總發(fā)行規(guī)模為3.85萬億元，非政策性金融債發(fā)行期數(shù)較上年有10.68%的增幅；發(fā)行家數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上年略有下降；平均發(fā)行規(guī)模較上年下降10.24%。其中，證券公司短期融資券發(fā)行規(guī)模較上年有25.63%的降幅，證券公司債的發(fā)行規(guī)模較上年有25.24%增幅，可能由于2021年券商整體業(yè)績轉(zhuǎn)好，發(fā)行短期融資券補(bǔ)充準(zhǔn)備金及流動資金的需求大大緩解，取而代之追求規(guī)模擴(kuò)張和發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，因此募集資金以發(fā)行公司債和次級債為主。商業(yè)銀行債（含商業(yè)銀行金融債、商業(yè)銀行其他一級資本工具[footnoteRef:3]、商業(yè)銀行二級資本工具）發(fā)行規(guī)模較上年略有增長，主要由于政策鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行金融債券滿足小微、綠色、科技創(chuàng)新等企業(yè)的融資需求。保險(xiǎn)公司債和其它金融機(jī)構(gòu)債的發(fā)行規(guī)模均有25%以上的降幅，可能由于受監(jiān)管趨嚴(yán)和個別企業(yè)發(fā)債規(guī)模下滑影響。截至2021年年末，非政策性金融債券存量為10.07萬億元，較上年增長15.02%。 [2: 包括商業(yè)銀行金融債、商業(yè)銀行其他一級資本工具、商業(yè)銀行二級資本工具、保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券、證券公司短期融資券、證券公司債和其它金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。] [3: 目前該分類下均為商業(yè)銀行永續(xù)債。]

（3）資產(chǎn)支持證券發(fā)行量較上年有所增長

本年度，銀行間資產(chǎn)支持證券以及非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上年有所增長，其中非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比增幅較大，增幅均在25%以上，可能由于受以非金融企業(yè)為發(fā)起主體的企業(yè)融資需求增加影響。交易所資產(chǎn)支持證券發(fā)行期數(shù)較上年略有下降。截至2021年年末，資產(chǎn)支持證券存量為5.12萬億元，較上年增長12.33%。

在發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長的同時，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，本年度先后發(fā)行諸多全國首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2021年四季度，全國首單儲架交通基建供應(yīng)鏈領(lǐng)域小額貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、全國首單能源保供資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）、全國首單“專精特新”知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、全國首單底層知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款資產(chǎn)支持證券等成功發(fā)行。首單發(fā)行產(chǎn)品呈數(shù)目多、涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)類型多的特征。

（4）其它信用債[footnoteRef:4]發(fā)行量較上年有所增長[4: 包括可轉(zhuǎn)債、可交換債、項(xiàng)目收益票據(jù)、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)、國際機(jī)構(gòu)債和同業(yè)存單。]

本年度，其它信用債的發(fā)行規(guī)模較上年有所增長，發(fā)行期數(shù)和家數(shù)較上年有所下降。其中項(xiàng)目收益票據(jù)和國際機(jī)構(gòu)債同比發(fā)行量增幅較大，項(xiàng)目收益票據(jù)發(fā)行規(guī)模同比增長167.92%，主要受去年同期低基數(shù)效應(yīng)影響；國際機(jī)構(gòu)債發(fā)行規(guī)模同比增長59.09%，主要受我國債券市場對外開放水平不斷提升影響。截至2021年年末，其它信用債存量為14.82萬億元，較上年增長24.49%。

3．信用債交易量同比有所增長

本年度，信用債交易規(guī)模為97.80萬億元，同比增長5.77%。分季度來看，信用債的交易規(guī)模呈逐季增長趨勢。分券種來看，主要信用債中，可轉(zhuǎn)債和定向工具的交易量較上年明顯增長，同比分別增長61.15%和25.27%；短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債的交易量均較上年小幅下跌，同比降幅均不超6%。整體來看，2021年，隨著市場情緒的不斷修復(fù)，信用債市場整體活躍度逐漸回暖，全年交易量已高于上年整體水平。

二、債券市場運(yùn)行特征

（一）取消強(qiáng)制評級后無債項(xiàng)評級短期融資券和中期票據(jù)占比較高

本年度，監(jiān)管部門逐步取消了銀行間市場和交易所市場債券發(fā)行的強(qiáng)制評級監(jiān)管要求，新發(fā)行債券中無債項(xiàng)評級債券數(shù)量有所增加。本年度非金融企業(yè)所發(fā)中期票據(jù)、短融和公司債[footnoteRef:5]共4552期，發(fā)行規(guī)模為46446.56億元，其中無債項(xiàng)評級債券共1181期，發(fā)行規(guī)模為11841.88億元，占比分別為25.94%和25.50%。無債項(xiàng)評級中期票據(jù)（822期、7889.50億元）在中期票據(jù)總發(fā)行期數(shù)和規(guī)模中的占比分別為32.26%和31.77%；無債項(xiàng)評級短期融資券（284期，3102.88億元）在短期融資券總發(fā)行期數(shù)和規(guī)模中的占比分別為48.80%和59.27%；無債項(xiàng)評級公司債（75期，849.50億元）在公司債總發(fā)行期數(shù)和規(guī)模中的占比分別為5.27%和5.19%。整體來看，無債項(xiàng)評級短期融資券和中期票據(jù)占比較高。 [5: 統(tǒng)計(jì)信用等級的樣本中不包含私募債，以下同。]

（二）非金融企業(yè)信用等級集中度整體變化不大

本年度，非金融企業(yè)所發(fā)債券的信用等級主要分布在AAA級至AA級[footnoteRef:6]，AAA級和AA+級債券發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上年均有所增長，AA級債券發(fā)行期數(shù)有所增長，發(fā)行規(guī)模有所下降。AAA級的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模仍為最多，占比分別為62.10%和78.35%，較上年均略有下降；而AA+發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比較上年均有小幅增長；AA級發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比較上年有小幅下降。 [6: 短融、超短融、短期公司債和其他無債項(xiàng)評級的債券使用其發(fā)行主體信用等級，其他為債項(xiàng)信用等級。]

整體來看，本年度非金融企業(yè)債券或主體的信用級別仍集中在AA+及以上級別，AAA級和AA+級債券總占比略有上升，信用等級小幅向高級別集中，但整體變化不大。

（三）民營企業(yè)發(fā)行量和凈融資規(guī)模繼續(xù)下降

從發(fā)行主體的企業(yè)性質(zhì)來看，本年度，國有企業(yè)[footnoteRef:7]依然是非金融企業(yè)所發(fā)債券最多的企業(yè)類型，在非金融企業(yè)所發(fā)債券總發(fā)行期數(shù)和總發(fā)行規(guī)模中的占比分別為94.66%和94.58%，較上年均有所增長。地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)發(fā)行規(guī)模較上年均有不同程度增長；民營企業(yè)所發(fā)債券期數(shù)和規(guī)模較上年均有所下降。公眾企業(yè)、集體企業(yè)和其他企業(yè)[footnoteRef:8]本季度所發(fā)債券的期數(shù)和規(guī)模仍然較少，占總發(fā)行期數(shù)和總發(fā)行規(guī)模的比率均不足3%。 [7: 包括中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)。] [8: 含外資企業(yè)。]

從凈融資情況來看，本年度，國有企業(yè)和民營企業(yè)凈融資規(guī)模[footnoteRef:9]均有不同程度下降，地方國有企業(yè)凈融資規(guī)模較上年下降14.15%，中央國有企業(yè)凈融資規(guī)模大幅下降88.56%。而民營企業(yè)凈融資規(guī)模持續(xù)為負(fù)，凈融資流出規(guī)模大幅增長144.62%。 [9: 凈融資規(guī)模按照發(fā)行起始日統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)樣本含短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債（含私募債），以下同。]

（四）不同地區(qū)債券發(fā)行和凈融資情況持續(xù)分化

從發(fā)行主體的所屬地區(qū)來看，本年度，北京、江蘇、廣東的非金融企業(yè)所發(fā)債券的發(fā)行規(guī)模位列前三位，江蘇、北京、浙江的非金融企業(yè)所發(fā)債券的發(fā)行期數(shù)位列前三位。發(fā)行規(guī)模排名前十的地區(qū)中，湖南、江蘇、江西和浙江發(fā)行期數(shù)和規(guī)模與上年相比增幅較顯著，均在20%以上；發(fā)行規(guī)模排名前十以外的地區(qū)中，香港的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上年有100%以上的增長。

從凈融資情況來看，本年度，江蘇、浙江和廣東地區(qū)凈融資規(guī)模位列前三位。在凈融資規(guī)模排名前十的地區(qū)中，湖北省的凈融資規(guī)模與上年相比有較大的降幅，下降32.76%；江西和重慶凈融資規(guī)模較上年有較大的增幅，分別為64.35%和29.76%。在凈融資規(guī)模排名前十之外的地區(qū)中，寧夏和河北的凈融資規(guī)模較上年由正轉(zhuǎn)負(fù)，降幅較大。

（五）行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，凈融資情況持續(xù)分化

從行業(yè)分布來看，本年度建筑與工程、綜合類和電力行業(yè)企業(yè)所發(fā)債券的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模均位居前三位，其中建筑與工程行業(yè)企業(yè)大部分為城投企業(yè)，所發(fā)債券的發(fā)行期數(shù)和規(guī)模均位居首位，發(fā)行期數(shù)與發(fā)行規(guī)模與上年相比分別有31.24%和21.59%的增幅。從行業(yè)集中度來看，本年度非金融企業(yè)所發(fā)債券規(guī)模前十位行業(yè)的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模在總發(fā)行期數(shù)和規(guī)模中的占比較上年均有所增長，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。

從凈融資情況來看，本年度，建筑與工程、綜合類和電力行業(yè)凈融資規(guī)模位列前三位。在凈融資規(guī)模排名前十的行業(yè)中，除綜合類、綜合支持服務(wù)、公路與鐵路和其他多元金融服務(wù)行業(yè)凈融資規(guī)模與上年相比有不同程度的降幅外，其它行業(yè)凈融資規(guī)模同比均有所增長。在凈融資規(guī)模排名前十之外的行業(yè)，煤炭與供消費(fèi)用燃料行業(yè)凈融資規(guī)模降幅最大，可能受煤炭行業(yè)信用環(huán)境趨緊，疊加煤炭價格波動影響；房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)凈融資規(guī)模也有較大降幅，主要由于一系列限制房地產(chǎn)融資的政策出臺以及房地產(chǎn)企業(yè)違約事件增多，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)融資持續(xù)收緊。

（六）創(chuàng)新券種發(fā)行量持續(xù)增長

2021年，我國債券市場不斷推出創(chuàng)新品種。全年共發(fā)行“碳中和債”152期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模1675.09億元；發(fā)行“可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券”25期[footnoteRef:10]，合計(jì)發(fā)行規(guī)模351.50億元；發(fā)行“鄉(xiāng)村振興債”125期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模1017.20億元；發(fā)行“科技創(chuàng)新債券”23期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模166.60億元；發(fā)行“高成長債”18期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模145.50億元，滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。 [10: 部分“可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券”、“碳中和債”、“鄉(xiāng)村振興債”和“科技創(chuàng)新債券”的分類存在重合的情況，統(tǒng)計(jì)時分別計(jì)入各券種，故存在重復(fù)計(jì)入的情況。]

（七）信用利差整體有所收窄，期限利差表現(xiàn)分化

1．中短期票據(jù)信用利差[footnoteRef:11][footnoteRef:11]整體收窄，期限利差表現(xiàn)分化[11: 中短期票據(jù)信用利差為1年期、3年期和5年期中債中短期票據(jù)收益率與同期限國開債收益率的差值；其中中短期票據(jù)為銀行間市場發(fā)行的短期融資券、中期票據(jù)、非公開定向融資工具、非公開資產(chǎn)資產(chǎn)支持票據(jù)以及中小企業(yè)集合票據(jù)。]

信用利差方面，本年度，各期限信用等級中短期票據(jù)信用利差整體均呈收窄態(tài)勢，投資者在短端資質(zhì)下沉。具體來看，2021年1年期信用利差呈現(xiàn)出級別越低，收窄幅度越大的趨勢，而3年期和5年期AA+級信用利差收窄幅度均高于AA級，反映出投資者在短端資質(zhì)下沉，而對中長端風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較為謹(jǐn)慎。

期限利差方面，本年度中短期票據(jù)期限利差表現(xiàn)分化。本年度，AAA級和AA+級期限利差呈收窄態(tài)勢，但AA級期限利差不斷走闊，表明投資者對低評級、長期債券品種的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)降低。

2．城投債和產(chǎn)業(yè)債信用利差整體均有所收窄，內(nèi)部繼續(xù)分化

本年度，各級別產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差較年初均有所收窄，市場情緒整體有所修復(fù)。其中AA級城投債利差壓縮幅度明顯大于AAA級和AA+級，低評級中長端收益率下行幅度更大，而AA級產(chǎn)業(yè)債利差壓縮幅度小于AAA級和AA+級，反映出投資者在城投債上有一定程度的資質(zhì)下沉，但對尾部產(chǎn)業(yè)債主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低。分月份來看，1月至8月各級別城投債及產(chǎn)業(yè)債信用利差均呈波動收窄態(tài)勢；9月至10月上旬，受房企違約風(fēng)險(xiǎn)抬升的影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好更加謹(jǐn)慎，各級別城投及產(chǎn)業(yè)債的信用利差均明顯回升；10月下旬以來，信用利差逐步收窄后維持震蕩，12月下旬，市場資金面偏緊，利差有所回升。整體來看，本年度市場情緒不斷修復(fù)，但市場對低資質(zhì)產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然謹(jǐn)慎。

（八）信用債違約常態(tài)化發(fā)生

本年度，我國債券市場新增23家違約發(fā)行人[footnoteRef:12]，共涉及到期違約債券87期，到期違約金額合計(jì)約1015.76億元，新增違約發(fā)行人家數(shù)、期數(shù)和規(guī)模較2020年（30家、98期和1019.36）均有所下降。新增違約發(fā)行人主要為民營企業(yè)，行業(yè)分布在房地產(chǎn)管理和開發(fā)行業(yè)、航空行業(yè)。整體來看，本年度信用風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)化暴露。 [12: 聯(lián)合資信認(rèn)為當(dāng)出現(xiàn)下述一個或多個事件時，即可判定債券和主體發(fā)生違約：債務(wù)人未能按照合同約定（包括在既定的寬限期內(nèi)）及時支付債券本金和/或利息；債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力，債務(wù)人被人民法院裁定受理破產(chǎn)申請的，或被接管、被停業(yè)、關(guān)閉；債務(wù)人進(jìn)行債務(wù)重組且其中債權(quán)人做出讓步或債務(wù)重組具有明顯的幫助債務(wù)人避免債券違約的意圖，債權(quán)人做出讓步的情形包括債權(quán)人減免部分債務(wù)本金或利息、降低債務(wù)利率、延長債務(wù)期限、債轉(zhuǎn)股（根據(jù)轉(zhuǎn)換協(xié)議將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為資本的情況除外）等情況；聯(lián)合資信認(rèn)定的其它事件。但在以下兩種情況發(fā)生時，不視作債券/主體違約：如果債券具有擔(dān)保，擔(dān)保人履行擔(dān)保協(xié)議對債務(wù)進(jìn)行如期償還，則債券視為未違約；合同中未設(shè)置寬限期的，單純由技術(shù)原因或管理失誤而導(dǎo)致債務(wù)未能及時兌付的情況，只要不影響債務(wù)人償還債務(wù)的能力和意愿，并能在1―2個工作日得以解決，不包含在違約定義中。新增違約發(fā)行人是指發(fā)行人在統(tǒng)計(jì)期之前未發(fā)生違約本年度發(fā)生違約的發(fā)行人，包括公募債券和私募債券違約發(fā)行人。]

本年度，我國債券市場重復(fù)違約[footnoteRef:13]發(fā)行人26家，涉及到期違約債券78期，到期違約規(guī)模合計(jì)約742.96億元，重復(fù)違約發(fā)行人家數(shù)、期數(shù)和規(guī)模較2020年（19家、63期和367.41億元）均有所增長。 [13: 重復(fù)違約是指發(fā)行人在統(tǒng)計(jì)期之前已發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)再次未能支付其存續(xù)債券本金或利息。]

三、債券市場展望

第一，債券市場發(fā)行量有望保持穩(wěn)定，但內(nèi)部分化持續(xù)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速復(fù)蘇后的降速期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，同時全球疫情仍在持續(xù)演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。在此背景下，2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，同時財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合，實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動力。預(yù)計(jì)2022年我國將維持穩(wěn)健的貨幣政策，同時增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性和自主性，更加主動有為，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能，保持市場流動性的合理充裕，為債券市場的發(fā)展奠定相對穩(wěn)定的資金面基礎(chǔ)，債券發(fā)行量整體有望保持穩(wěn)定。此外，政策將積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、社會民生等的支持，推動相關(guān)領(lǐng)域債券發(fā)行量的增長。與此同時，信用風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)化背景下市場情緒仍然脆弱，不同行業(yè)、區(qū)域之間的分化或?qū)⒊掷m(xù)?？傮w來看，我國債券市場發(fā)行規(guī)模有望保持穩(wěn)定，但內(nèi)部分化持續(xù)。

第二，地方政府隱性債務(wù)及房地產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢不變，但后續(xù)政策有望循序漸進(jìn)，逐步趨穩(wěn)。地方政府隱性債務(wù)方面，2021年以來，多部門聯(lián)合出手強(qiáng)化監(jiān)管，遏制隱性債務(wù)增長。2021年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議再次提出堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，壓實(shí)地方、金融監(jiān)管等各方責(zé)任。預(yù)計(jì)2022年地方政府隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，且隱性債務(wù)存量化解為長期過程，后續(xù)政策有望循序漸進(jìn)，逐步趨穩(wěn)。房地產(chǎn)方面，中央始終堅(jiān)持“房住不炒”總基調(diào)并將其列入“十四五”規(guī)劃，但自2021年9月以來，住建委等多部門相繼釋放積極信號，強(qiáng)調(diào)要支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。在此背景下，預(yù)計(jì)2022年在延續(xù)“住房不炒”的同時，房地產(chǎn)調(diào)整政策將逐步趨穩(wěn)，維護(hù)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。

第三，我國債券市場對外開放程度將進(jìn)一步加深。近年來，我國債券市場持續(xù)加大對外開放力度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼推出了一系列對外開放政策，不斷加強(qiáng)金融市場基礎(chǔ)制度建設(shè)、簡化準(zhǔn)入流程，債券市場開放實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不斷豐富、制度保障更加健全。央行召開的2022年工作會議中指出，要繼續(xù)推動出臺金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管辦法，穩(wěn)步推進(jìn)債券市場改革開放。2022年，隨著我國構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局的推進(jìn)，相關(guān)機(jī)制和基礎(chǔ)設(shè)施將不斷完善，我國債券市場有望實(shí)現(xiàn)更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次的對外開放。

第四，綠色債券創(chuàng)新產(chǎn)品將更加豐富，綠色債券市場制度建設(shè)有望進(jìn)一步完善。2021年，在“雙碳目標(biāo)”下，我國向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型邁出了堅(jiān)實(shí)步伐，綠色債券產(chǎn)品創(chuàng)新及配套制度建設(shè)均取得了較大的發(fā)展，碳中和債、藍(lán)色債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)的同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也陸續(xù)出臺了相應(yīng)的規(guī)范性文件，綠色債券制度環(huán)境不斷優(yōu)化。2022年，在“雙碳目標(biāo)”下，預(yù)計(jì)相關(guān)部門將進(jìn)一步完善綠色債券認(rèn)證評估體系、強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管和信息披露要求、豐富綠色金融產(chǎn)品和市場體系。

第五，債券市場中無評級債券或?qū)?/strong>進(jìn)一步增加，監(jiān)管部門將逐步強(qiáng)化對評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管。2021年，監(jiān)管部門發(fā)布了一系列政策逐步取消強(qiáng)制評級的制度性安排，將評級需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場。隨著取消強(qiáng)制評級的逐步實(shí)施，本年度非金融企業(yè)所發(fā)短融、中期票據(jù)和公司債中無債項(xiàng)評級的債券期數(shù)占比達(dá)25.94%。未來隨著取消強(qiáng)制評級的深化實(shí)施，預(yù)計(jì)我國債券市場上無評級債券數(shù)量將會逐步增多。一方面全球經(jīng)濟(jì)狀況不容樂觀，加之我國企業(yè)前期累積債務(wù)處于消化期，在去杠桿大背景下，信用債市場增量有限。另一方面，從國際經(jīng)驗(yàn)看，以歐美市場為例，2010年金融穩(wěn)定理事會（FSB）發(fā)布《減少信用評級依賴的原則》后，歐美債券市場發(fā)行人取消債券評級的情況較多，截至2020年底，美國公司債券市場上未評級債券占比45.82%；歐洲公司債券市場上未評級債券占比72.30%。參照歐美債券市場未評級債券的占比，未來我國債券市場中無評級債券的占比可能進(jìn)一步上升。此外，在防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，預(yù)計(jì)2022年，監(jiān)管部門將進(jìn)一步強(qiáng)化評級機(jī)構(gòu)的事中、事后監(jiān)管，完善各項(xiàng)配套指引，推動評級行業(yè)在評級方法、模型等方面不斷完善，發(fā)揮信用評級在風(fēng)險(xiǎn)揭示和風(fēng)險(xiǎn)定價等方面的作用，更好的充當(dāng)債券市場“守門人”的角色，推動評級行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。

第六，風(fēng)險(xiǎn)事件仍將持續(xù)發(fā)生，但出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。2022年，在穩(wěn)增長的主基調(diào)下，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，疫情零星反復(fù)、嚴(yán)峻復(fù)雜的國際環(huán)境等外生因素仍將給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來諸多挑戰(zhàn)。2022年我國債券市場主要信用債總償還量或超過12.30萬億元[footnoteRef:14]，較2021年（約為13.90萬億元）略有減少，但償債壓力仍然較大。在此背景下，杠桿較高、有較大集中償付壓力的弱資質(zhì)發(fā)債主體出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的概率仍然較大；預(yù)計(jì)2022年信用風(fēng)險(xiǎn)事件仍會持續(xù)發(fā)生，但在積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策下，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。 [14: 總償還量為到期還款量以及將于2022年發(fā)行且于年內(nèi)到期超短融的情況，假定超短融發(fā)行與到期與2021年情況大致相當(dāng)。]

總體來看，2022年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，經(jīng)濟(jì)工作將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，力求經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的穩(wěn)步提升和量的合理增長。我國財(cái)政政策將更加積極有為，同時注重精準(zhǔn)、可持續(xù)，助力擴(kuò)大內(nèi)需，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動力；穩(wěn)健、靈活適度的貨幣政策將繼續(xù)為債券市場提供合理充裕的流動性，債券發(fā)行量有望保持穩(wěn)定，但市場風(fēng)險(xiǎn)偏好謹(jǐn)慎背景下內(nèi)部分化將持續(xù)；在雙碳目標(biāo)以及對外開放進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)的背景下，綠色金融體系將逐步完善，國際化水平將進(jìn)一步提升；在防范化解政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和“房住不炒”的政策基調(diào)下，短期內(nèi)針對城投和房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控難言放松；此外，債券市場仍面臨較大信用風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)事件將持續(xù)發(fā)生，但出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。