美債收益率曲線敲響警鐘 美國經濟距衰退還有多遠

隨著美聯(lián)儲近期愈發(fā)鷹派，市場對美國長期經濟前景的擔憂加劇，美債收益率曲線正迅速趨平。

10年期和7年期、10年期和5年期、10年期和3年期美債收益率之差近期均跌入負值，更受關注的10年期和2年期美債收益率之差已收窄至20個基點，未來是否倒掛備受市場關注。

從歷史數(shù)據(jù)來看，2年期與10年期美債收益率倒掛通常預示著經濟衰退的到來。根據(jù)舊金山聯(lián)儲發(fā)布的報告，自1955年以來，幾乎在每次衰退之前，2年期和10年期美債收益率曲線都會出現(xiàn)倒掛，經濟衰退大致發(fā)生在倒掛出現(xiàn)的6-24個月之后。在過去幾十年里，美債收益率只發(fā)出過一次錯誤的倒掛信號。

這是否意味著美國經濟距離衰退已為時不遠？

美債收益率曲線迅速趨平

在美聯(lián)儲愈發(fā)鷹派的背景下，今年以來美國短期國債收益率上升速度遠高于長債，2年期美債收益率已逼近2%關口。此外，因市場擔心美聯(lián)儲政策收緊可能傷害經濟，長期美債收益率的升勢明顯相對緩和，導致收益率曲線快速趨平。

對比來看，2年期美債收益率已從去年年底的0.7%升至1.9%左右，而10年期美債收益率則僅僅從1.5%升至2.1%左右。

美債收益率曲線趨平和美聯(lián)儲政策息息相關，美聯(lián)儲上周正式開啟了加息周期，并暗示可能在5月開始縮減資產負債表。最新點陣圖顯示，超過三分之二的官員預計2022年至少加息7次，超過一半的官員預計2023年底前基準利率將達到2.75%的峰值。

美聯(lián)儲這次利率決議偏鷹派。嘉盛集團資深分析師Joe Perry對21世紀經濟報道記者表示，美聯(lián)儲官員對2022年底利率的預期中值為1.9%，2023年底為2.8%，這可能意味著今年有多達7次的加息。需要注意的是，這還只是預期中值，也就是說，有些官員的預期值還要更高。

不過美國經濟增速預期也被下調。Perry表示，美聯(lián)儲將2022年經濟增長預測從去年12月份的4.0%大幅下調為2.8%。盡管鮑威爾聲稱未來一年經濟不會衰退，但經濟增速放緩已成事實。

瑞信利率交易策略主管Jonathan Cohn分析稱，在美聯(lián)儲會議結果偏鷹派的推動下，收益率曲線急劇趨平，美聯(lián)儲短期加息路徑比預期更為激進，向中性或限制性政策過渡的速度更快，這也為衰退預期增加提供理據(jù)。

美國經濟會否陷入衰退

需要注意的是，加息可以成為對抗通脹的手段，但也可能會導致抵押貸款、汽車貸款等借貸成本增加，進而減緩經濟增長。隨著美聯(lián)儲政策收緊力度不斷加強，市場開始擔心一個看似遙遠的威脅：經濟衰退。

太平洋投資管理公司（PIMCO）創(chuàng)始人、“債券之王”比爾·格羅斯（Bill Gross）警告稱，如果美聯(lián)儲上調聯(lián)邦基金利率至超過2.5%-3%的水平，可能將重創(chuàng)美國經濟和房地產市場，使美國經濟陷入衰退。

道富環(huán)球投資管理主動型固定收益業(yè)務全球主管Matthew Nest表示，美聯(lián)儲唯一能降低通脹的辦法是降低需求，但這樣做有可能引發(fā)經濟衰退或增長急劇放緩，這一擔憂正導致收益率曲線趨平，并在更大范圍內加劇風險市場的壓力。

與此類似的是，NatWest Markets Securities美國利率預測和戰(zhàn)略主管John Herrmann也指出，市場仍然有點擔心美聯(lián)儲收緊政策過頭，90%的客戶都擔心未來兩三年美聯(lián)儲可能會犯下政策錯誤，如果美聯(lián)儲計劃中的政策緊縮損及經濟前景，美聯(lián)儲升息之后可能又不得不回頭降息。

美聯(lián)儲愈發(fā)鷹派提高了未來經濟衰退的風險，美債收益率曲線趨平已經在發(fā)生，市場預計未來可能出現(xiàn)倒掛。

國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報道記者表示，美債收益率曲線倒掛往往預示美國衰退在即。美債短端利率由貨幣政策決定，期限利差則受經濟預期等影響。作為“美國經濟風向標”的美債期限利差快速收窄、接近倒掛，部分觀點認為這是美國經濟衰退在即的前兆。

但這并不一定意味著美國經濟一定會陷入衰退。趙偉提醒，歷史規(guī)律并非總是如此，基于期限利差的經濟“預期”也存在“犯錯”可能。美債期限利差快速收窄可能是因為加息導致的短端快速上行，未必是即將衰退的信號。

趙偉舉例稱，2016年前后，10年期-2年期美債期限利差從130基點附近快速收窄至50基點左右，但美國制造業(yè)PMI卻穩(wěn)步上升，并持續(xù)在60%附近運行。無論是從經濟周期還是政策周期來看，當下都與2016年前后時期極為相似。

一方面，目前美國經濟面臨不小挑戰(zhàn)，俄烏局勢仍沒有明確的解決方案，并且可能增加能源成本、進一步破壞供應鏈，這可能意味著價格持續(xù)上漲，從而導致通脹問題進一步惡化。

但另一方面，美國經濟也存在一些利好因素，疫情影響逐步消退可能會為復蘇增添動力。本月稍早發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月非農就業(yè)人口超預期上升，1月和去年12月的數(shù)據(jù)也被上修。此外，美國2月工資環(huán)比持平，部分減輕了市場對通脹螺旋的擔憂。

在趙偉看來，當前美債期限利差的收窄很大程度上是受到政策滯后效應等因素的擾動，短期交易行為干擾過多，對經濟的預判可能“失真”。因此，分析美國未來經濟形勢，更應該聚焦經濟基本面本身，緊盯企業(yè)端的投資和居民端的消費，而這兩方面都表現(xiàn)不錯，預計短期內美國經濟并無衰退風險。

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