反彈還是逆轉(zhuǎn)？投資總監(jiān)齊發(fā)聲——期待風雨后的彩虹

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近期中國股票資產(chǎn)出現(xiàn)了較大的波動，過去兩周市場波動顯著放大，多次出現(xiàn)深V走勢，滬指一度逼近3000點大關(guān)。但受到金融委重磅發(fā)聲等因素提振，A股連帶港股主要指數(shù)全面大漲，今日延續(xù)了強勁的漲勢。

投資者該如何看待A股當前的投資價值？是反彈還是逆轉(zhuǎn)？上投摩根堅定認為，市場越是恐慌、越是大幅波動的時候，越需要克服人性的弱點。過去一年，A股的最大回撤已突破30%，和2018年相當，但今年市場基本面卻遠優(yōu)于2018年，這也說明了市場風險或已經(jīng)得到釋放。情緒的低點，往往也是市場的底部。

本期文章，我們邀請到了上投摩根的投資管理團隊分別從股票、債券以及多資產(chǎn)的視角為大家展望后市，期待風雨后的彩虹。

盡管開年市場表現(xiàn)不佳，但隨著“穩(wěn)增長”政策的逐漸發(fā)力，政策對市場的效果將逐漸顯現(xiàn)，今年經(jīng)濟和盈利增速預計呈現(xiàn)出前低后高的狀態(tài)。經(jīng)濟向上、盈利改善將有望推升市場迎來更好的行情。

因此，對于今年的投資，我們并不悲觀。站在當下時點，大量優(yōu)質(zhì)的長期資產(chǎn)的估值已進入有價值區(qū)間，未來市場下跌幅度有限。短期市場出現(xiàn)非理性、恐慌性的快速調(diào)整，甚至是一定程度上的超跌，一些我們關(guān)注的優(yōu)秀標的被明顯錯殺。從中長期角度，這也將提供低位建倉優(yōu)質(zhì)公司的好機會。

無論市場如何波動，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值最終會均值回歸，非理性下跌的幅度越大，修復的彈性和空間也愈加可期。當前，許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已下跌了很多，估值回落到合理、甚至低估的水平。從長期的角度看，其投資機會已顯現(xiàn)。

長期資產(chǎn)，或者說居民財富，正逐漸加大對資本市場的配置，這一長期趨勢沒有出現(xiàn)改變。權(quán)益類資產(chǎn)，作為大類資產(chǎn)中長期收益最高的資產(chǎn)，它的屬性，也不會由于短期市場波動而產(chǎn)生改變。我們當前正處于第三次能革命浪潮中，中國經(jīng)濟將獲得新的增長點。

行業(yè)上，我們?nèi)詫㈥P(guān)注盈利能力突出且可持續(xù)的高景氣賽道。具體來看，看好三類投資方向，一是能源革命背景下的新能源產(chǎn)業(yè)。2022年“光伏+新能源車”等新能源行業(yè)滲透率提升的邏輯依然清晰且可預見、可跟蹤，全市場行業(yè)比較來看，新能源仍然是2022年行業(yè)增速領跑的板塊；二是產(chǎn)業(yè)智能化趨勢下的高端制造業(yè)。在國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和國產(chǎn)替代加速的大趨勢下，以半導體、消費電子等為主的高端制造產(chǎn)業(yè)的成長空間廣闊，行業(yè)景氣度有望持續(xù)向好；三是消費升級驅(qū)動下的新興消費。隨著國家持續(xù)推進穩(wěn)增長、擴內(nèi)需的改革，有利于進一步推動消費提質(zhì)擴容，促進居民消費持續(xù)恢復?？春孟M升級推動下的大健康、新興消費等行業(yè)發(fā)展，如智能小家電、健康管理等。

我們認為，今年市場機會將更加多元，行業(yè)分布上也會更加均衡。受益于穩(wěn)增長政策的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、金融、農(nóng)林牧漁等行業(yè)同樣值得關(guān)注。

2021年四季度后，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，對經(jīng)濟增長的擔心日益加強，疊加國內(nèi)外疫情的反復，股票市場中較高估值、較高漲幅的高景氣成長類資產(chǎn)開始調(diào)整，市場的波動率明顯加大。這也給不少投資人的心態(tài)造成影響，不少人變得焦慮和迷茫。但須知落葉蘊育萌芽，生機藏于肅殺。當前，隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策的發(fā)力，流動性向好，經(jīng)濟底部可期，政策底已基本探明，春天的腳步近了。

無須諱言，相較于前兩年而言，2022年的投資挑戰(zhàn)較大。體現(xiàn)之一就是行業(yè)持續(xù)上漲的機會難尋，因此，“躺贏”思維切不可有。體現(xiàn)之二，階段性的存量資金市場導致博弈現(xiàn)象增強，投資的經(jīng)驗還需與時俱進進行優(yōu)化。展望后市，我們認為投資應回歸本源，堅守價值投資的本源，尋找經(jīng)營面改善、業(yè)績盈利增速較快而市場未準確定價的公司；不論何時，超額收益都將來自于更優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營成果。而在經(jīng)濟下行壓力下，企業(yè)基本面誤判的概率提升，尋找具有中長期成長確定性的企業(yè)就顯得尤為重要，并在安全的價格之下去投入，依舊能在充滿挑戰(zhàn)的2022年獲得收益。

成長之花的土壤不會單單局限于狹義的TMT行業(yè)，更會廣泛來源于諸如能源革命、科技賦能、消費升級、規(guī)模壁壘等諸多領域。具體來看，未來將重點關(guān)注三大投資方向，分別是能源革命驅(qū)動下的新能源行業(yè)、創(chuàng)新驅(qū)動的先進制造領域、消費升級趨勢下的新興消費品。同時，投資既要有詩和遠方，也要立足于當下。經(jīng)濟和市場短周期的變化同樣不容忽視，在當前穩(wěn)增長的大基調(diào)下，我們會戰(zhàn)術(shù)性地布局景氣反轉(zhuǎn)和估值修復的投資機遇，比如半導體、軍工、基建鏈、供給剛性的傳統(tǒng)行業(yè)等領域。

一直以來，我都強調(diào)要把握時代的脈搏做投資。當前，中國公募基金行業(yè)的大發(fā)展僅是序曲。我們堅信，未來中國會涌現(xiàn)出越來越多、越來越優(yōu)秀的上市公司，而中國的權(quán)益市場將有可能是未來增長潛力最大、帶給普通老百姓最大財富增值的資產(chǎn)類別之一。對于廣大投資者而言，我認為，在堅定長期慢牛信念的同時，也要清晰地了解自身的投資目標和風險收益特征，以長期視角和長期不用的閑錢做投資。

春天正是播種的季節(jié)，而投資也恰如播種。選擇優(yōu)質(zhì)的種子種下，努力耕耘，長期堅持，做時間的朋友，才有可能有豐厚的收獲。

當前債券利率水平處于歷史低位，對機構(gòu)而言，債券依然具有長期配置的必要性，長期視角下國內(nèi)債券市場前景可期。與此同時，今年國內(nèi)債市的預計波動將放大，從而產(chǎn)生較好的交易機會。原因主要有三點：

第一，國內(nèi)當前處于寬信用第一階段，預計3月或還將出現(xiàn)寬貨幣動作。寬信用的路徑一般是：第一階段，寬松貨幣政策；第二階段隨著信貸流入實體經(jīng)濟，經(jīng)濟數(shù)據(jù)確實上升，第三階段政策將開始一定程度的退出。

第二，美聯(lián)儲加息過程中，會放大國內(nèi)債市的波動，屆時會有較好的介入機會。同時，在未來的2-3個月，包括美國市場在內(nèi)的市場參與者會可能對美聯(lián)儲的加息預期產(chǎn)生一定的修正，這會為債券利率策略提供較好的交易性的機會。

第三，目前金融機構(gòu)普遍對債券配置需求量高。不少金融機構(gòu)處于債券欠配、需求很大的狀態(tài)，最近幾個月里發(fā)生過幾次債市的回調(diào)，事后都證明很快就被洶涌而至的需求給填補了。

整體來看，債券收益率已處于歷史相對低位，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未企穩(wěn)，貨幣寬松的確定性較強，疫情對經(jīng)濟的擾動雖然在邊際下降但仍然存在，可能推動收益率趨勢性上行的因素尚不明確，債券仍然存在爭取資本利得的機會。待托底經(jīng)濟的各項政策落地、見效，經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)大面積恢復，收益率也有望隨之出現(xiàn)趨勢性上行，在仍然維持利率中樞整體下行這一長期判斷不變的前提下，收益率的短暫上行將提供較好的配置機會。

國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)面、政策面均與市場預期出現(xiàn)較大偏差，加重了投資者在解讀上的困惑程度，疊加外資由于中美關(guān)系、地緣政治等不確定性因素而降低國內(nèi)資產(chǎn)的配置，近期多次出現(xiàn)股債雙跌的局面。

當下中國的權(quán)益市場具有遠大的發(fā)展前景，但同時，我們也看到，我國權(quán)益市場具備高成長和高波動并存的特質(zhì)，正處于從相對不成熟到更成熟的這一過程。尤其是2021年以來，市場寬幅震蕩，許多國內(nèi)的寬基指數(shù)年內(nèi)漲幅為負。采用多元資產(chǎn)配置策略正是應對市場高波動、高不確定性的有效手段之一。從更長遠的角度來看，多元投資組合也能幫助實現(xiàn)長線投資成果，因為沒有單一資產(chǎn)類別可以成為常勝將軍。

多元資產(chǎn)配置策略的本質(zhì)就是通過構(gòu)建低相關(guān)性的一組資產(chǎn)，爭取比較好的收益和較低的波動，以對應不確定性的市場。具體來看，我們會通過四個步驟進行投資，即戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、基金研究和選擇、組合構(gòu)建與風險管理。目前國內(nèi)市場，大家更關(guān)注短期的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，即明天或者下個月會發(fā)生什么。但我們認為短期擇時不是一個能獲得超額收益的主要方法，長期的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置其實才是多元資產(chǎn)配置策略的核心。

展望未來，疫情對全球經(jīng)濟的影響逐漸趨弱，海外經(jīng)濟復蘇，流動性收緊是主要宏觀大環(huán)境，在此影響下國內(nèi)穩(wěn)增長的財政政策將逐漸開始發(fā)力。國內(nèi)經(jīng)濟雖然還有下行壓力，但是在政策持續(xù)加碼下，權(quán)益市場也大概率達到階段底部位置，穩(wěn)增長和高景氣是投資的兩大主線。此外，為了更好地實現(xiàn)多元資產(chǎn)配置的效果，建議投資者將視野放寬，關(guān)注另類資產(chǎn)的投資機遇，例如具有較好的抗通脹屬性的海外REITs等。

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