【中銀宏觀：2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)】實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求下降

新增信貸和新增社融均低于市場(chǎng)預(yù)期，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性整體平穩(wěn)，需要關(guān)注融資需求減弱的情況；居民短貸少增，消費(fèi)需求可能受抑制，中長(zhǎng)期貸款少增，關(guān)注房地產(chǎn)銷售情況；當(dāng)前降息搭配財(cái)政政策或比降準(zhǔn)效果更好。

摘要

2月新增社融1.19萬(wàn)億元，融存量同比增長(zhǎng)10.21%。2月寬信用的貨幣政策仍在，疊加春節(jié)假期后復(fù)工和全國(guó)多地房地產(chǎn)政策調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)社融預(yù)期較高，但實(shí)際社融明顯偏低。2月新增人民幣貸款9084億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.22萬(wàn)億元。

2月M2同比增長(zhǎng)9.2%，M1同比增長(zhǎng)4.7%，M0同比增長(zhǎng)5.8%，單位活期存款同比增長(zhǎng)4.55%，準(zhǔn)貨幣同比增長(zhǎng)10.8%。春節(jié)假期過(guò)后，央行開(kāi)始在公開(kāi)市場(chǎng)回籠節(jié)前投放的流動(dòng)性，M0同比增速季節(jié)性下降，流動(dòng)性整體收而不緊，M0增速即便回落也基本持平于2021年平均水平；2月新增信貸明顯走低，但企業(yè)層面流動(dòng)性同比增速仍略高于春節(jié)前增速水平，整體來(lái)看，企業(yè)部門流動(dòng)性并不緊張；居民部門方面，節(jié)后流動(dòng)性增速有所回落整體仍在較高水平。

2月存款多增2.54萬(wàn)億元，其中居民存款少增2923億元，企業(yè)存款多增1389億元，多增主要體現(xiàn)在非銀存款1.39萬(wàn)億元和財(cái)政存款6002億元。

2月短貸及票據(jù)多增4252億元，較去年同期多增6301億元，中長(zhǎng)貸新增4593億元，較去年同期少增1.05萬(wàn)億元。2月貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，幾個(gè)方面明顯引起市場(chǎng)關(guān)注：一是居民貸款少增3369億元，后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇的情況值得關(guān)注；二是居民中長(zhǎng)貸當(dāng)月少增459億元，為2007年有該項(xiàng)數(shù)據(jù)以來(lái)首次少增，后續(xù)需要關(guān)注房地產(chǎn)銷售情況；三是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款較去年同期少增5948億元，后續(xù)需要關(guān)注制造業(yè)投資增速變化；四是從貸款結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期貸款較去年同期大幅少增，同時(shí)短貸和票據(jù)較去年同期明顯多增，或指向企業(yè)融資需求不強(qiáng)，當(dāng)前處于維持流動(dòng)性的融資意圖更明顯。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求下降。2月較1月M2增速下行，M1增速上行，M0增速下行，社融增速下行，新增社融低于市場(chǎng)預(yù)期，新增信貸大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，政府債和企業(yè)債融資依然強(qiáng)勁，居民存款向非銀存款轉(zhuǎn)移跡象明顯，財(cái)政存款多增，但貸款整體偏弱。在寬信用的貨幣政策和春節(jié)后復(fù)工的背景下，2月新增社融和新增信貸低于預(yù)期，我們認(rèn)為有兩方面原因，一是客觀條件下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性水平較好，中長(zhǎng)期投融資需求偏弱，二是海外環(huán)境不確定性較高，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不樂(lè)觀。我們認(rèn)為當(dāng)前寬信用的貨幣政策背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求總量上問(wèn)題相對(duì)較小，融資的供需錯(cuò)配主要存在于結(jié)構(gòu)上的中小企業(yè)融資難，以及全球不確定性增強(qiáng)情況下企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升。因此降準(zhǔn)能夠進(jìn)一步增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資供應(yīng)量，但難以解決融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題，并且容易造成資金脫實(shí)入虛，降息更能夠搭配財(cái)政減稅降費(fèi)政策，并且也更有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)成本。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹上行過(guò)快；流動(dòng)性回流美債；全球新冠疫情影響擴(kuò)大。

社融大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。2月新增社融1.19萬(wàn)億元，較去年同期少增5343億元，較1月少增4.98萬(wàn)億元，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。2月社融存量同比增長(zhǎng)10.21%，較1月下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，為近四個(gè)月以來(lái)首次增速下行。2月寬信用的貨幣政策仍在，疊加春節(jié)假期后復(fù)工和全國(guó)多地房地產(chǎn)政策調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)社融預(yù)期較高，但實(shí)際社融明顯偏低。

人民幣信貸大幅低于預(yù)期。2月新增人民幣貸款9084億元，較去年同期少增4329億元，較1月少增3.29萬(wàn)億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.22萬(wàn)億元。社融各個(gè)分類當(dāng)中，直接融資較去年同期多增1913億元，表內(nèi)融資較去年同期少增4313億元，表外融資少增4656億元，細(xì)項(xiàng)看，政府債券較去年同期多增1705億元，企業(yè)債多增2021億元，但匯票較去年同期少增4867億元，人民幣貸款較去年同期少增4329億元，是拖累新增社融的主要原因。

匯票占比大幅下降。從社融存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年2月與1月相比，占比上升的主要是人民幣貸款占比較1月上升了0.08%，企業(yè)債融資占比上升0.06%，政府債券占比上升0.03%；與去年同期相比，依然是政府債券和人民幣貸款占比大幅上升，股票占比小幅上升。社融存量結(jié)構(gòu)中關(guān)注本月匯票占比較1月下降0.13%，較去年同期下降0.44%。匯票是企業(yè)融資中調(diào)劑流動(dòng)性的重要方式，2月匯票融資下降雖然可以理解成寬信用政策下，融資便利性上升，企業(yè)減少匯票融資，但從新增人民幣貸款走低來(lái)看，大概率指向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資需求明顯減弱。

M2增速低于預(yù)期。2月M2同比增長(zhǎng)9.2%，較1月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)4.7%，較1月上升6.6個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長(zhǎng)5.8%，較1月下降12.7個(gè)百分點(diǎn)。2月單位活期存款同比增長(zhǎng)4.55%，較1月上升9.83個(gè)百分點(diǎn)，準(zhǔn)貨幣同比增長(zhǎng)10.8%，較1月下降3.67個(gè)百分點(diǎn)。春節(jié)假期過(guò)后，央行開(kāi)始在公開(kāi)市場(chǎng)回籠節(jié)前投放的流動(dòng)性，M0同比增速季節(jié)性下降，流動(dòng)性整體收而不緊，M0增速即便回落也基本持平于2021年平均水平；2月新增信貸明顯走低，但企業(yè)層面流動(dòng)性同比增速仍略高于春節(jié)前增速水平，整體來(lái)看，企業(yè)部門流動(dòng)性并不緊張；居民部門方面，節(jié)后流動(dòng)性增速有所回落整體仍在較高水平。

居民存款向非銀存款轉(zhuǎn)移，財(cái)政存款較高，保障后續(xù)財(cái)政支出力度。2月存款多增2.54萬(wàn)億元，其中居民存款少增2923億元，企業(yè)存款多增1389億元，多增主要體現(xiàn)在非銀存款1.39萬(wàn)億元和財(cái)政存款6002億元。我們認(rèn)為居民存款的少增和非銀存款多增相對(duì)應(yīng)，表明居民存款的投資需求上升，企業(yè)存款增速較小，但較去年同期明顯大幅多增，與前述企業(yè)層面流動(dòng)性相對(duì)寬松相對(duì)應(yīng)，同時(shí)一定程度上也表明企業(yè)當(dāng)前融資需求或有下降的趨勢(shì)，財(cái)政存款較去年同期也大幅多增，主要是受到去年財(cái)政結(jié)余和今年專項(xiàng)債額度提前下達(dá)的雙重影響，對(duì)后續(xù)財(cái)政支出提供了較好的保障。

中長(zhǎng)期貸款少增或引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。2月新增貸款1.23萬(wàn)億元，較去年同期少增1300億元，其中短貸及票據(jù)多增4252億元，較去年同期多增6301億元，中長(zhǎng)貸新增4593億元，較去年同期少增1.05萬(wàn)億元。2月貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，幾個(gè)方面明顯引起市場(chǎng)關(guān)注：一是居民貸款少增3369億元，后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇的情況值得關(guān)注；二是居民中長(zhǎng)貸當(dāng)月少增459億元，為2007年有該項(xiàng)數(shù)據(jù)以來(lái)首次少增，后續(xù)需要關(guān)注房地產(chǎn)銷售情況；三是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款較去年同期少增5948億元，后續(xù)需要關(guān)注制造業(yè)投資增速變化；四是從貸款結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期貸款較去年同期大幅少增，同時(shí)短貸和票據(jù)較去年同期明顯多增，或指向企業(yè)融資需求不強(qiáng)，當(dāng)前處于維持流動(dòng)性的融資意圖更明顯。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求下降。2月較1月M2增速下行，M1增速上行，M0增速下行，社融增速下行，新增社融低于市場(chǎng)預(yù)期，新增信貸大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，政府債和企業(yè)債融資依然強(qiáng)勁，居民存款向非銀存款轉(zhuǎn)移跡象明顯，財(cái)政存款多增，但貸款整體偏弱。在寬信用的貨幣政策和春節(jié)后復(fù)工的背景下，2月新增社融和新增信貸低于預(yù)期，我們認(rèn)為有兩方面原因，一是客觀條件下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性水平較好，中長(zhǎng)期投融資需求偏弱，二是海外環(huán)境不確定性較高，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不樂(lè)觀。我們認(rèn)為當(dāng)前寬信用的貨幣政策背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求總量上問(wèn)題相對(duì)較小，融資的供需錯(cuò)配主要存在于結(jié)構(gòu)上的中小企業(yè)融資難，以及全球不確定性增強(qiáng)情況下企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升。因此降準(zhǔn)能夠進(jìn)一步增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資供應(yīng)量，但難以解決融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題，并且容易造成資金脫實(shí)入虛，降息更能夠搭配財(cái)政減稅降費(fèi)政策，并且也更有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)成本。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹上行過(guò)快；流動(dòng)性回流美債；全球新冠疫情影響擴(kuò)大。

---------------------------------

本文為中銀國(guó)際證券宏觀固收研究系列報(bào)告。中銀國(guó)際證券宏觀固收研究團(tuán)隊(duì)致力于以翔實(shí)的數(shù)據(jù)、縝密的邏輯為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值，匹配收益與風(fēng)險(xiǎn)，愿我們的研究服務(wù)能為您的投資成功盡一份力量。

關(guān)鍵詞： 中銀宏觀2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求下降