宏觀債券：超季節(jié)性的PMI拉開(kāi)春天的序幕

來(lái)源：天風(fēng)期貨研究所

觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：偏空后續(xù)關(guān)注兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)工作的部署以及房地產(chǎn)政策發(fā)力。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：偏空地產(chǎn)方面：近期“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”暖風(fēng)頻吹。3月1日鄭州人民政府網(wǎng)站公布相關(guān)政策，對(duì)土拍保證金比例下調(diào)、住房貸款利率下調(diào)、二套房貸款向首套看齊、貨幣化安置等作出說(shuō)明，對(duì)盤(pán)活二手房市場(chǎng)有明顯支持。但從政策底到市場(chǎng)底部仍在傳導(dǎo)過(guò)程中，52成新房成交面積并未明顯好轉(zhuǎn)，不及去年同期。

基建方面：2月建筑業(yè)PMI超季節(jié)性上漲，公布值57.6，顯示“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求下專(zhuān)項(xiàng)債密集發(fā)行、重大項(xiàng)目提前開(kāi)工見(jiàn)效。高頻數(shù)據(jù)“237家貿(mào)易商建材成交量”顯示建材成交量最近一周強(qiáng)勢(shì)上漲，周二成交量達(dá)20.9萬(wàn)，超出過(guò)去5年平均水平。

制造業(yè)方面：PMI新訂單公布值50.7％異常強(qiáng)勁，新訂單對(duì)產(chǎn)成品庫(kù)存的消化能力明顯抬升，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)后續(xù)生產(chǎn)的欣欣向榮。

通脹：中性將PMI新訂單與PMI生產(chǎn)看作供需關(guān)系的缺口，由于內(nèi)需發(fā)力，新訂單和生產(chǎn)的缺口明顯放大，從而推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格上漲。保供穩(wěn)價(jià)政策將持續(xù)發(fā)力。

資金面：中性月末資金緊張時(shí)期已過(guò)，OMO操作回到每天投放100億元的時(shí)期。

貨幣政策：偏多2021Q4的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”。

財(cái)政政策；偏空今年1-2月份公布的新增地方專(zhuān)項(xiàng)債計(jì)劃高達(dá)8,775億元，占提前批1.46萬(wàn)億的一半以上。發(fā)行節(jié)奏較快對(duì)債券市場(chǎng)形成利空。

美聯(lián)儲(chǔ)：偏空美國(guó)1月PCE繼續(xù)高企，通脹壓力短時(shí)間內(nèi)難以解決，地緣政治不會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)放棄加息。

資金面趨緊

央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放7,600億元

上周央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展7天期逆回購(gòu)8,100億元，中標(biāo)利率2.1％，逆回購(gòu)到期500億元，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放7,600億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，天風(fēng)期貨研究所

臨近月末資金面趨緊

上周資金面趨緊。上周DR007上行25.19bp至2.34％，R007上行38.46bp至2.53％，隔夜利率上行，R001上行10.26bp至2.26％

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質(zhì)押式回購(gòu)成交量降低

本周資金利率趨緊。Shibor一周收于2.32％，周上行22.4bp；1年期國(guó)債收于2.06％，周上行8.85bp；10年期國(guó)債收于2.79％，周下行0.96bp。商業(yè)銀行質(zhì)押式回購(gòu)意愿降低，日均放量成交48,922.75億元，較上周減少4,077.54億元，其中隔夜成交量占比每日均超過(guò)80％，與臨近月末資金緊張有關(guān)。

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各期限同業(yè)存單收益率上行

各期限同業(yè)存單收益率上行，股份制銀行1個(gè)月同業(yè)存單收益率上行1bp至2.05％，3個(gè)月同業(yè)存單收益率上行4.75bp至2.34％，1年期同業(yè)存單收益率上行6.54bp至2.56％。

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同業(yè)存單收益率與MLF利差收斂

2月25日1年期同業(yè)存單利率收至MLF下方30.95bp，同業(yè)存單利率上行反映市場(chǎng)對(duì)寬信用預(yù)期升溫。

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債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行追蹤

30Y地方債一級(jí)情緒高漲

本周利率債新發(fā)行4,623.84億元，其中，地方債發(fā)行2,558.14億元。

本周發(fā)行的地方債中，新增專(zhuān)項(xiàng)債1,941.62億元、新增一般債484.69億元。按投向領(lǐng)域劃分，軌交專(zhuān)項(xiàng)96.36億元、市政基建專(zhuān)項(xiàng)190.71億元、收費(fèi)公路143.07億元、水務(wù)專(zhuān)項(xiàng)397.03億元、生態(tài)專(zhuān)項(xiàng)13.22億元。投向傳統(tǒng)基建的規(guī)模接近45％。

超長(zhǎng)端仍是最受歡迎的。30Y提前還本付息的湖北債、江西債、陜西債、青島債、山東債邊際倍數(shù)基本打滿(mǎn)，其余期限需求一般。

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長(zhǎng)端國(guó)債收益率小幅下行

長(zhǎng)端國(guó)債收益率小幅下行

長(zhǎng)端國(guó)債收益率小幅下行，短端收益率受制于資金面緊張上行。上周一，市場(chǎng)消息公布四大行同步下調(diào)廣州地區(qū)房貸利率20bp、佛山下調(diào)首付比例至2成、南寧公積金降低首付、鄭州鼓勵(lì)購(gòu)房等吸引購(gòu)房的政策，是房地產(chǎn)政策進(jìn)一步寬松的信號(hào)，有助于扭轉(zhuǎn)從去年三、四季度以來(lái)地產(chǎn)頹勢(shì)。上周票據(jù)利率大幅下行引起市場(chǎng)討論。一般而言，銀行放出去的票據(jù)融資越多，票據(jù)融資利率則越低，顯示實(shí)體融資需求下行，銀行的信貸額度用不出去。

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國(guó)債10-1利差走平

本周?chē)?guó)債10-1利差縮小15.82bp至67.91bp；國(guó)開(kāi)債10-1利差縮小3.62bp至92.16bp。

本周?chē)?guó)開(kāi)債隱含稅率除1年期外均下行，交易情緒較上周升溫。

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美國(guó)1月PCE創(chuàng)1981以來(lái)新高

美國(guó)公布1月PCE同比多增6.1％，預(yù)期6％，創(chuàng)1981年以來(lái)最高水平。3月加息迫在眉睫，但由于地緣政治的因素，市場(chǎng)對(duì)加息幅度的預(yù)期有所回落，加息25bp最有可能。

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美元指數(shù)上行到96.54

美元指數(shù)上行到96.54

本周美元指數(shù)收于96.54，較上周上行0.44。人民幣匯率升至6.31，中美利差本周縮小至83.92，較前一周減少3.05bp。

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國(guó)債期貨價(jià)格走平

國(guó)債期貨價(jià)格走平

上周?chē)?guó)債期貨走平，短端受制于資金面緊張，下行幅度略大于長(zhǎng)端。

交割方面，T2206的CTD仍保持200006.IB，該券每日成交較為活躍，流動(dòng)性溢價(jià)低；TF2206的CTD是190016.IB；TS2206的CTD是210004.IB。

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周一國(guó)債期貨交易情緒最高

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全球各經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)表

1月央行資產(chǎn)負(fù)債表增加7,422.98億元

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美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表較上周增加17,072百萬(wàn)美元

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日本央行資產(chǎn)負(fù)債表較上旬?dāng)U張1,716.9十億日元

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歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表較上周擴(kuò)張3,382百萬(wàn)歐元

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